企业投资分析方法

企业投资分析方法需求预测－线性回归分析投资回报分析－新建项目企业价值评估－并购项目投资分析方法需求预测－线性回归分析投资回报分析－新建项目企业价值评估－并购项目投资分析方法根据对历史数据的分析，＃＃的需求量与人均GDP、固定资产投资和建筑面积有密切关系人均GDP人均＃＃消费量人均固定资产投资人均建筑面积1996-2000＃￥人均＃＃消费量与人均GDP、固定资产投资及建筑面积关系人均＃＃消费量人均＃＃消费量因此，我们使用线性回归分析来量化这种关系，并据此推导＃＃需求预测公式回归分析R2=97.5%人均＃＃需求量=-2.9E-5x人均GDP+0.32x人均建筑面积+4.61E-5x人均固定资产投资+0.157SUMMARYOUTPUTRegressionStatisticsMultipleR0.987339864RSquare0.974840008AdjustedRSquare0.899360032StandardError0.017756092Observations5ANOVAdfSSMSRegression30.0122156790.004071893Residual10.0003152790.000315279Total40.012530958CoefficientsStandardErrortStatIntercept0.1574529840.2054006420.766565197XVariable1-2.9044E-057.7119E-05-0.376612921XVariable20.3223169290.2485567841.296753701XVariable34.61078E-050.0001337270.344790999使用Excel功能进行线性回归分析输出结果示例（部分）R2：表示使用本模型可以解释的数据百分比相关系数：表示公式中各因变量的系数（与Y轴）交点：表示公式中的常量据估算，2006年＃￥＃＃需求总量将达1500万吨主要假设根据＃￥自治区十五规划，至2005年：总GDP达到2100亿元五年全社会固定资产投资总额达到4200亿元需求预测9401,0321,1321,2431,3651,499200120022003200420052006预测公式人均＃＃需求量=-2.9E-5x人均GDP+0.32x人均建筑面积+4.61E-5x人均固定资产投资+0.157资料来源：＃￥自治区十五规划，＃￥建材工业十五规划，科尔尼公司分析年均增长率(01-06)=9.8%需求预测－线性回归分析投资回报分析－新建项目企业价值评估－并购项目投资分析方法未来现金流t(1+折现率)t通常使用折现现金流法对新建项目的投资作投入产出分析投资收益=新建项目未来全部收益的现值未来现金流=该项目投产后每年产生的现金流折现率=通常使用银行贷款利率T=项目中止期，通常为10年（即设备折旧年限）t=项目起始后第…年起始投资=项目全部起始投资之和投资净收益=－起始投资Tt=1投资净收益为零时的折现率即为内部投资收益率未来财务费用t(1+折现率)t债务现值=Tt=1主要考虑因素•市场增长情况•市场价格趋势•该项目未来各年市场份额、销售量和销售额•该项目成本结构•各项生产成本因素的变化趋势•财务费用、管理费用、销售费用•T：平均所得税率•R：现金流折现率•N：该年度为项目启动后第几年新建项目未来现金流的计算－以某一年为例现金流现值税后净现金流(1＋R)N税后净利润折旧费用追加固定资产投资(如有)税前净利润(1－T)营业收入制造成本三项费用（不含折旧）折旧费用＋－X－－－示意在此基础上计算出该项目投资净现值及内部投资收益率某混凝土站投资项目未来十年折现现金流一览（人民币万元）投资净现值＝∑（未来十年折现现金流）－初始投资＝3818万元内部投资收益率＝17％举例主要假设：•项目总投资：5000万元•折旧方法：十年直线折旧•折现率：6％•平均税率：17％•市场份额：2002为7％，年增1％•该站总产能：90万方•2001销售价格：280元/方，以后每年下降5％•平均成本：220元/方•三项费用占销售收入比例：5％需求预测－线性回归分析投资回报分析－新建项目企业评估及估值－并购项目投资分析方法在准备实施并购前，需要先对候选收购对象企业进行详细评估及估值企业评估企业估值在候选收购对象企业中选择合格的收购对象对合格的收购对象企业进行估值，以确定并购成本及出价步骤主要目的一套评估表格将被用于评估和选择潜在收购对象企业资料来源内容总结表一基本信息表二组织机构表三产品生产及销售情况表四产品分区域市场销售情况表五客户情况表六资产结构表七主要运营指标表八盈利及融资能力表九成本结构表十产能及布局表十一人力资源评估小组未来增长潜力(如协同效应的实现，生产布局的优化等)评估小组收购过程中的潜在风险评估小组并购后整合中的潜在风险潜在收购对象企业的评估表－基本信息企业名称企业成立及重要股权变更时间企业股权结构人员总数人员结构生产工人各制造车间管理人员行政管理人员退休职工其它产品品牌表一：基本资料潜在收购对象企业的评估表－组织机构图注：请参照上述格式提供收购对象企业的完整组织机构图表二：组织结构潜在收购对象企业的评估表－产品生产及销售情况年份品种生产情况销售情况产量(万吨)产值(万元)销量(万吨)销售额(万元)1999和人……20002001注:(1)请详细列出过去三年的相关数据(2)请详细列明品种及分品种数据表三：产销情况潜在收购对象企业的评估表－产品分区域市场销售情况年份区域市场品种销售情况平均价格水平区域市场份额销量(万吨)销售额(万元)淡季旺季份额比去年增长1999个哥哥能否哥哥幅度撒幅度撒20002001注:(1)请具体指出所在各区域市场名称并详细列明分区域销售情况表四：分区域销售情况潜在收购对象企业的评估表－客户情况区域市场客户类别品种销售情况平均价格水平与重点客户的历史关系销量(万吨)销售额(万元)淡季旺季表五：客户情况潜在收购对象企业的评估表－财务资料及表现199920002001平均总资产流动资产固定资产总值帐面净值总负债流动负债借款其它长期负债借款其它净资产表六：资产结构潜在收购对象企业的评估表－财务资料及表现199920002001平均总资产周转率存货存货周转率应收帐款应收帐款周转率应付帐款应付帐款周转率固定资产原值/销售收入固定资产净值/销售收入固定资产投资/销售收入表七：主要运营指标潜在收购对象企业的评估表－财务资料及表现199920002001平均净资产回报率资产回报率毛利率息税前利润/销售收入税后净利润率流动比率运营现金流息税利息折旧摊销前收益比流动负债资产负债比表八：盈利及融资能力潜在收购对象企业的评估表－产品成本结构（吨＃＃）品种石灰石媒电折旧费劳动力成本其它成本制造成本到位价耗量成本到位价耗量成本到位价耗量成本表九：成本结构潜在收购对象企业的评估表－生产能力及布局年生产能力其中高标号＃＃年生产能力旋窑数量、规格、开始运行时间、地理位置立窑数量、规格、开始运行时间、地理位置熟料年产能＃＃磨数量、规格、开始运行时间、地理位置年粉磨能力石灰石矿山位置、所有权、经营方式、开采成本、距熟料产地距离、运输方式、运价媒矿山位置、所有权、经营方式、开采成本、距熟料产地距离、运输方式、运价未来五年扩大产能计划（包括设备、总投资及投资时间表、地理位置等）表十：产能及布局潜在收购对象企业的评估表－人力资源人数平均任职时间加入本企业时间平均文化程度专业职称其它专业培训情况高级管理层总部中层干部总部一般行政人员生产车间管理人员一线生产工人表十一：人力资源潜在并购目标的筛选可以根据详细的选择标准进行选择标准权重候选者一候选者二说明评估说明评估细分市场的满足高市场份额的增长高产品区别定位中销售额规模中成本/利润优势高具有大量的优质资产中具有良好的融资能力中优良的顾客基础中巨大的增长潜力高优良的矿山中优秀的运营经理中其运营模式可能受到＃＃股份的管理能力影响而改善高收购难易度中整合难易度中总体评估选定并购目标后，要确定并购是在为收购方和被收购方创造真实价值还是在破坏价值，我们需要一个经过充分计划的并购估值流程股东价值增加“挤出价值*”协同效应价值收购目标的独立价值支付的全部价值股东价值破坏“挤出价值*”协同效应价值收购目标的独立价值支付的全部价值“价值创造”的并购“价值破坏”的并购价值创造的并购是双赢的状况，通过合并创造的股东价值由双方共享价值破坏的并购是单赢状况，没有或只创造了很少的股东价值，或者创造的价值小于出售方的股东出让的价值注：挤出价值是指并购双方通过取长补短的改善可能获得的价值企业价值评估方法很多，但在复杂性和精确性方面各有不同分析方法•经济收入•现金流折现基于市场的方法•市值•收益加倍法•交易系数•参照交易•参照公司会计方法•偿还阶段•净资产•清算价值•固定资产/生产能力准确易于产生误解简单复杂其中目前常用的三种评估方法，适用于不同情况方法主要考虑因素利弊适用情况净资产折现现金流法预期的收购对象企业创造的现金流现金流贴现率：要求的投资回报率或收购后的该企业加权平均资本成本收购对象企业的债务状况能够较好体现收购对象企业未来预期创造的价值便于比较企业收购价格与未来收益，进行投资回报分析但计算较复杂，且需对收购对象企业的财务状况有全面的了解收购对象企业有能力持续创造稳定的现金流收购对象企业为上市公司或对其财务状况较为了解收益加倍法预期的收购对象企业创造的税后净利润该企业或同类上市企业的平均市盈率计算较简单如收购对象企业非上市公司，可能不易找到可比上市企业，且市场变动对价值评估影响较大收购对象企业为上市公司市场较为稳定，市价可以较准确反映市场认可的企业价值固定资产/产能价值法收购对象企业的固定资产净值收购企业的产能状况及生产设备配备计算较简单但对同等规模的收购对象企业的不同市场地位、盈利能力考虑不足制造业企业通常作为辅助性评价方法通常使用一种或几种评估方法的组合才能测算出较准确的企业价值－收购成本在本次培训中重点介绍的方法使用净资产折现现金流法可以计算出收购对象企业的经济价值第一年第二年第三年第十年以后各年现金流终值收购对象企业的价值＝未来各年运营现金流现值之和收购对象企业未来各年运营现金流企业净资产价值＝企业价值－企业债务现值收购对象企业的未来十年运营现金流的计算与新增项目现金流计算方法相似现金流现值税后净现金流(1＋R)N税后净利润折旧/摊销费用追加固定资产投资税前净利润(1－T)营业收入制造成本三项费用（不含折旧）折旧费用＋－X－－－以某一年度为例税后财务费用+运营所需周转资金－与新增项目现金流计算的主要区别追加固定资产投资：企业为维持经营活动每年需增加的固定资产投资税后财务费用：财务费用x（1－平均所得税率）运营所需周转资金：企业维持经营活动所需流动资金，即运营资金的流出，计算方式如下(＋)－应收帐款的增加（减少）(＋)－存货的增加（减少）(－)＋应付帐款的增加（减少）(－)＋其它流动资金的净增加为使计算方便，通常将对收购对象企业未来经营现金流的预测分两部分进行：详细分析期间：如前所述，对企业的现金流进行详细分析。这一期间的长度必须足以使企业能够达到稳定的运营状态。例如，企业能够达到稳定的利润率及资产/投资回报率，每年固定将收益的一定比例用于扩大再生产，等等。这一期间通常为十年，最低不低于五年。如该企业所处行业有明显周期性，这一期间必须足以涵盖该周期概算期间：在详细分析期间（假设为十年）后，假设该企业的运营将无限期持续，且每年的经营现金流保持一定，或按固定比例增长。则可以用以下方法计算企业以后各年运营现金流在第十一年的价值，即终值：之后，再计算该终值在起始年的折现值之后，该企业运营现金流用终值法估算终值＝第十一年运营现金流（可以使用第十年数字估算）R－G其中，R＝折现率，G＝净利润年增长率（可能为零）以收购天龙为例全疆市场份额：6.5%前五年年销量增长：