关注供给端受限的基本金属和主题性投资机会

请务必阅读最后一页的免责条款英大证券研究所-研究报告报告日期：2010年10月14日行业研究报告概要：—1-9月小金属别样精彩，铜板块行情与铜价走势背离。截止到9月29日，有色金属行业较年初下跌1.2%，而同期上证综合指数下跌19.5%，有色金属行业远远跑赢大盘。细分行业来看，小金属板块可谓一枝独秀，较年初上涨36.1%；表现最差的铜板块，较年初下跌22.6%。金属价格表现方面，属于小金属板块的锡、镍涨幅最大，截止到2010年9月30日较年初分别上涨40.1%、23.5%；其次为铜、铝，较年初分别上涨7.9%、3.4%；铅、锌表现最差，较年初分别下跌13.6%、8.5%。从有色金属板块的走势与有色金属价格走势的比较来看，小金属板块走势与价格走势一致，同为大幅上涨，铅锌板块走势与铅锌价格走势一质，表现为一定幅度的下跌；铜、铝板块的走势与价格走势背离，铜、铝的价格较年初均有一定的上涨，而铜、铝板块的走势则均出先较大程度的下跌，其中铜板块的走势与铜价格的走势的背离程度较大。我们认为，对于基本面较好的板块，板块涨跌与金属价格涨跌背离的品种有望跑赢其他板块，譬如铜板块。—库存方面出现积极因素，锡、铜库存下降最快。随着全球经济的缓慢的复苏，全球的金属消费也在逐渐改善，目前主要金属的库存已经停止攀升，而部分基本较好的金属库存出现了较大幅度的下降。譬如，LME铜库存由今年最高点已经下降了33%；LME锡库存由今年最高点已经下降了57%；另外LME镍库存也出现了一定下降，铝、铅、锌等金属的库存也停止的增加。我们建议投资者重点关注库存下降较快的金属品种，譬如：铜、锡。库存的下降反映了金属基本的改善，而基本面的改善将进一步诱发金属的金融属性，最终体现在金属价格的上涨。—全球经济缓慢复苏、流动宽松依旧，市场风险偏好上升利好高风险类资产。全球经济的好坏以及流动性松紧是影响有色金属板块的两大最主要的宏观环境，全球经济的好坏影响有色金属的商品属性，而流动性的松紧则影响有色金属的金融属性。目前来看，我们判断全球经济仍处于缓慢复苏的趋势当中，有助于改善金属商品供求；而全球的流动性也依然宽松，而市场存在各国二次量化宽松的预期，这有助于有色金属金融属性的表现。所以尽管目前市场担忧经济二次探底，但是极度宽松的流动性使得市场的风险偏好上升，有助于高风险类资产的上涨，包括金属期货及金属类股票。—基本金属重点关注供给增长有限的铜、锡。目前宏观经济的缓慢复苏意味着金属需求的缓慢恢复，不太可能回归到2007年以前的需求快速增长的阶段，所以供给端的情况将成为有色金属重要的影响因素。我们建议重点关注供给增长有限的铜和锡。铜：目前在产的大型铜矿均面临品位降低的问题，所以未来2-3内，随着原有大型铜矿由于品位降低而减少产量，而新的大型铜矿无法提供有效供给的背景下，铜在未来几年的供应将受限。锡：锡金属比其它大部分有色金属的行业集中度高，前三大生产国合计占比82%，2009年前8家锡生产公司的精锡产量占全球精锡总产量的70%，较高的供给集中度有助于在需求出现低迷时较好地控制产量，也就是说限产保价的效果将更好。而且随着全球各国资源保护意识的逐渐加强，我国和印度尼西亚均有可能进一步收紧矿产量；另外，生产集中度高也使得意外事件对于供应的影响的几率大大增加。—主题性投资机会依然机会多多。主题性投资机会是证券市场永恒不变话题，有色金属行业也是主题性投资机会最丰富的板块，四季度我们建议重点关注以下的机会：1、金属材料的精深加工。2、节能减排概念。3、重组、资产注入概念。—投资组合推荐：江西铜业（600362）、云南铜业（000878）、鲁丰股份（002379）、宝钛股份（600456）、锡业股份（000960）。—风险提示：1）全球流动性收紧；2）金属价格大幅下跌；关注供给端受限的基本金属和主题性投资机会——有色金属行业2010年四季度投资策略行业评级：有色金属行业强于大市（维持）重点公司评级：江西铜业买入云南铜业买入鲁丰股份买入宝钛股份增持锡业股份增持行业指数走势相关报告锡业股份(000960)调研报告：长期资源优势明显，中期关注锡冶炼技改带来的业绩杠杆20100804锡业股份（000960）2010年中报点评：量价齐升推动业绩快速增长，维持“买入”评级20100817基本金属-逆二次探底之风而动；小金属-顺经济转型之势而为——有色金属行业2010年下半年投资策略20100708有色金属行业研究员姓名：化定奇电话：[phone]执业编号：S0990209090064Email：[e-mail]行业研究报告请务必阅读最后一页的免责条款一、1-9月小金属别样精彩，铜板块行情与铜价走势背离今年前三季度，A股市场运行情况基本上可以分为3个阶段：第一阶段，今年年初以来一直到4月中旬，市场呈现高位震荡格局，围绕3000点上下波动；第二阶段，4月中旬以来受到国内房地产“新政”的影响，市场开始单边下跌，由4月中旬3100多点下跌至7月初2300点左右；第三阶段，经过4月到7月初的大幅调整，A股市场的估值水平逐渐进入历史底部区间，市场开始出现反弹，由昀低点2319上涨到目前的2650左右。整体来看，今年前三季度A股市场呈现震荡下行的弱势格局。受到A股整体市场的影响，有色金属行业的运行格局与市场整体一致，但是由于有色金属行业的β值较高，所以通常表现为更大的波动性，特别是下半年以来，随着A股市场的触底反弹，有色金属板块较昀低点反弹了47.1%，居各行业前列。总体来看，截止到9月29日，有色金属行业较年初下跌1.2%，而同期上证综合指数下跌19.5%，有色金属行业远远跑赢大盘。细分行业来看，小金属板块可谓一枝独秀，较年初上涨36.1%；表现昀差的铜板块，较年初下跌22.6%。有色金属行业指数走势情况资料来源：wind，英大证券研究所金属价格表现方面，属于小金属板块的锡、镍涨幅昀大，截止到2010年9月30日较年初分别上涨40.1%、23.5%；其次为铜、铝，较年初分别上涨7.9%、3.4%；铅、锌表现昀差，较年初分别下跌13.6%、8.5%。LME金属价格走势情况资料来源：wind，英大证券研究所从有色金属板块的走势与有色金属价格走势的比较来看，小金属板块走势与价格行业研究报告请务必阅读最后一页的免责条款走势一致，同为大幅上涨，铅锌板块走势与铅锌价格走势一质，表现为一定幅度的下跌；铜、铝板块的走势与价格走势背离，铜、铝的价格较年初均有一定的上涨，而铜、铝板块的走势则均出先较大程度的下跌，其中铜板块的走势与铜价格的走势的背离程度较大。我们认为，对于基本面较好的板块，板块涨跌与金属价格涨跌背离的品种有望跑赢其他板块，譬如铜板块。表：各金属板块与价格走势情况对比板块板块涨跌幅金属价格涨跌幅两者走势关系铜-22.6%LME铜7.9%背离铝-16.5%LME铝3.4%背离铅锌-6.7%LME铅-8.5%一致LME锌-13.6%小金属36.1%LME锡40.1%一致LME镍23.5%钨酸盐APT28.67%锑-99.65%75.43%碳酸稀土72.13%资料来源：wind，英大证券研究所二、库存方面出现积极因素，锡、铜库存下降最快随着全球经济的缓慢的复苏，全球的金属消费也在逐渐改善，目前主要金属的库存已经停止攀升，而部分基本较好的金属库存出现了较大幅度的下降。譬如，LME铜库存由今年昀高点2月份初的55.5万吨左右，已经下降到目前的37.2万吨左右，下降幅度达33%；LME锡库存由今年昀到点1月底的2.8万吨左右，已经下降到目前的1.2万吨左右，下降幅度达57%；另外LME镍库存也出现了一定下降，铝、铅、锌等金属的库存也停止的增加。今年年初，不断高企的库存成为市场看空有色金属价格的主要因素之一。但是我们在2010年年度报告中指出：“从历史的经验数据来看，高库存并不能构成看空有色金属的理由。譬如，2003年8月铜金属LME库存高达60万吨，高于目前LME、COMEX、SHEF三大交易所的总库存50万吨左右，但是一年后LME铜上涨了57.46%；另外2004年4月、2003年8月LME锌、LME铅的库存分别为78万吨和16万吨，处于历史高位，但是其后一年内LME锌、LME铅分别上涨了22.18%和69.63%。所以高库存仅仅是从商品属性的角度来考虑对于价格的影响，但是金属金融属性对于价格的影响受库存影响的程度要小很多。”目前来看，库存的表现验证了我们的判断是正确的，我们建议投资者重点关注库存下降较快的金属品种，譬如：铜、锡。库存的下降反映了金属基本的改善，而基本面的改善将进一步诱发金属的金融属性，昀终体现在金属价格的上涨。LME金属的价格及库存变化情况行业研究报告请务必阅读最后一页的免责条款资料来源：wind，英大证券研究所三、全球经济缓慢复苏、流动宽松依旧全球经济的好坏以及流动性松紧是影响有色金属板块的两大昀主要的宏观环境，全球经济的好坏影响有色金属的商品属性，而流动性的松紧则影响有色金属的金融属性。目前来看，全球经济仍处于缓慢复苏的趋势当中，有助于改善金属商品供求，而全球的流动性也依然宽松，这有助于有色金属金融属性的表现。1、全球宏观经济缓慢复苏随着全球各国大规模经济刺激效果的逐渐减弱，全球主要国家的经济领先指标出现一定程度的回落。图：美国经济领先指标出现回落资料来源：wind，英大证券研究所行业研究报告请务必阅读最后一页的免责条款我国的PMI指数于2009年12月上升至56.6之后，开始出现回落，于今年触及51.2的低点，目前已经出现触回升态势。图：中国PMI指数回落态势已经出现止跌反弹资料来源：wind，英大证券研究所对于全球宏观经济的判断，我们采用策略组的观点：“金融危机昀恐慌的时候已经过去，经济复苏进程从来就不是一帆风顺的，冰岛破产危机、迪拜主权债务违约危机、高盛欺诈门事件等都是复苏进程中的一道道坎，都已逐渐化解，目前全球经济已经处于曲折的恢复阶段，二次探底概率较小。”所以总体来看，目前各国经济领先指标回落只是经济复苏过程的正常回调，全球经济复苏向上的趋势不会因此改变。而缓慢复苏的经济趋必将有助于改善有色金属的供求关系。2、全球流动性宽松局面仍在自2008年底以来，欧美的基础利率一直处于历史的昀低水平，由于经济复苏的进程较慢，导致欧美各国的不敢轻易加息打击脆弱的实体经济，所以长时间的低利率水平为全球带来的一个史无前例的充裕的流动性环境。美国、欧元区基准利率处于历史低位资料来源：wind，英大证券研究所行业研究报告请务必阅读最后一页的免责条款近期，由于对宏观经济二次探底的忧虑，全球流动性进一步释放的预期在逐步形成。日前日本率先实施了新一轮宽松货币政策，包括日本央行在5日结束的10月利率会议中决定将利率目标从0.1%调降至0-0.1%区间，并承诺将维持零利率直到物价企稳；同时，日本央行还将创建规模为5万亿日元的基金用以购买日本公债和其它资产，旨在压低长期市场利率，降低风险溢价。另外，伯南克在8月底JacksonHole联储年会上的讲话表示，如果有必要，联储会进一步出手拯救经济；而近期由于美国经济领先指标回落，9月失业率维持在9.6%左右的数据，引发了市场预期美联储出台二次量化宽松的货币政策。所以，全球经济流动性进一步宽松的预期使得主要的流动性指标纷纷下行。其中TED利差于9月下旬下滑至0.12-0.13左右，目前虽然反弹至0.16-0.17的水平，但依然处于历史昀低位的水平。另一流动性指标伦敦美元同业拆借利率（LIBOR）也处于历史底部水平，反映了全球的流动性依然十分充裕，这为金属价格的上涨提供良好的环境。TED利差水平处于历史低位水平资料来源：wind，英大证券研究所图：伦敦美元同业拆借利率（LIBOR）处于历史低位水平资料来源：wind，英大证券研究所另外，从中、美两国的货币供应增速来看，中国的货币供应增速已经由高位回落过半，而美国的货币供应增速已经触底反弹。我们判读未来中美两国的货币供应增速向上的概率更大，从货币供应增速与股市走势的相关性来看，正相关程度较高。货币供应增速的反弹有利于