北大投资学课程讲义第十三章

期货市场投资学之第十三章主要内容：•期货合约•期货市场的交易机制•期货市场的交易策略•期货价格和现货价格一、期货（future）合约1.远期合约与期货合约2.期货合约的多头和空头方3、期货合约的类型1、远期合约和期货合约•定义：•远期合约和期货合约是一些合同，内容规定了买卖双方在未来某个时间以某个特定价格买卖特定数量的资产。资产可以是实物（玉米、咖啡、黄金等），也可以是金融资产（货币、债券或指数）。当资产为商品时，资产的质量和交割地点在合同中予以规定；如果资产是指数，因为没有实际可以交割的物品，合同只规定金额。远期合约：定义•一份远期合约(forwardcontract)是买方和卖方之间签订的双边协议，买方有义务在未来某一给定的时间以合约中规定的交割价格从卖方手中买入基础商品或证券。根据合约中的条款，卖方卖的义务是和买方买的义务是对等的。远期合约是双方私下的协议，在市场上没有活跃的交易。远期合约：特点•1）不确定性。交割价格在购买远期合约时被确定，但是它是在购买远期合约之后几个月甚至是几年后的约定交割日才实现的价格。•2）独特性。当一份远期合约被订立时，买方和卖方协商交割商品的价格、数量、品质，交割地点以及交割日期。每一份远期合约都是根据合约的卖方和卖方的需要和偏好特制的，因而，每一份远期合约都是独特的。如果没有买卖双方预先的书面协议，远期合约一旦敲定，它的条款将不能改变。远期合约：特点•3）风险性：一个生产小麦的农场主可以在小麦种植的时候同磨坊主签订一份协议，在小麦收割的时候以一个确定的价格向磨坊主交割1,000蒲式耳的小麦。买方（磨坊主）和卖方（农场主）是协议的交易双方(counterparties)。有时交易的一方可能会违约。如果商品没有按照协议规定交割，几乎可以肯定将会有一场麻烦的代价高昂的诉讼。买方或是卖方违约的风险被称为交易对方风险(counterpartyrisk)。远期合约几乎没有市场交易，大部分是不流动的。因此，生产小麦的农场主在将小麦交割给磨房主获得收入之前，他几乎不可能找到另一个交易对手从他手中买走那份小麦远期合约。期货合约：定义和特点•期货合约(futurescontract)期货合约是一种经过标准化后增加了可交易性的远期合约。•1）标准化。通过使每一份小麦期货合约可以在期货交易所交易，例如使每一份小麦合约都非常相似，形成了标准化的期货合约。历史上，预先印好的期货合约有三处需要填入的空白：价格、交割的数量、交割日期，然后交易者在填好的合约上签字。现代的期货交易所已经用储存在电脑中的电子合约取代了以前的打印合约。•2）可交易性。在它们的交割日期之前，在期货交易所里有活跃的交易。期货交易者可随时买入卖出期货合约，无需进行基础商品的交割，即可实现盈利和损失。期货合约：定义和特点•3）交割日期与执行交割.一份期货合约的到期日通常被称为它的交割日(deliverydate)。购买期货合约的交易者有义务从以下两种行为中选择其一：（1）在期货合约到期前卖出它。（2）在期货合约到期时执行基础商品的交割。大多数期货合约在交割日来临之前卖出（头寸被清空）。期货合约：定义和特点•4）实物交割与现金结算.购买某些期货合约并持有至交割日将使购买者有权获得结算后的现金或是接受合约基础商品的交割。大部分的农产品期货是采用合约的基础实物商品交割的方式，金融期货一般是采用现金结算的方式。•关于标准普尔500指数的金融期货合约就是采用现金结算(cashsettlement)的方式，购买这种合约并持有至到期日的交易者将以现金的方式结算而不是交割500种股票的组合。期货合约与远期合约的比较特征远期合约期货合约监管合同法政府机构市场形式电话有组织的交易所确定的价格固定价格在连续的公开交易中波动的价格合约的特征量身定制标准化的，可替代的财务杠杆没有，现金结算通过保证金交易获得标的商品任何商品只限于列出的商品合约的流通性不好良好期货交易与期权交易的区别期货交易期权交易价格波动的特点与现货价格波动相关联在一定范围内与现货价格的波动相关联，超出该范围时与现货价格的行情无关。保证金支付方式买卖双方均需要支付保证金由卖方支付保证金权利义务关系买卖双方均负有履约的责任买方只有权利，没有义务；卖方只有义务，没有权利。风险与收益买卖双方的风险与收益均无限大买方风险有限，收益无限；卖方风险无限，收益有限。2、多头方（longposition）与空头方（shortposition）多头方承诺在交割日购买商品；空头方承诺在交割日出售商品。在价格上升时，多头方会从中获利。例1：11月份的玉米合约到期时玉米的价格为209美分/蒲式耳，那么以204美分/蒲式耳购买合约的多头方每蒲式耳赚了5美分，每份合约的规模为5000蒲式耳，所以每份合约多头方赚了250美元，空头方亏损了250美元。在到期日，多头方的利润=到期时的即期价格-开始时的期货价格空头方的利润=开始时的期货价格-到期时的即期价格期货合约是零和博弈，所有头寸的总损益是零。Tp收益0F收益0pTp多头期货盈利资产盈利收益0pTpTp收益0F空头期货盈利空头出售盈利期货多头方和空头方的选择•期货多头头寸的拥有者可能会：（1）一直等到合约到期并且执行交割。（2）持有头寸并观察它的市场价格的变化。（3）通过出售合约来减少多头头寸。期货空头头寸的拥有者可能会：（1）一直等到合约到期并完成交割。（2）持有头寸并观察市场价格的变化。（3）通过购买合约，或是在期货交易所中购买可替代的合约来减少空头头寸。3.期货合约的类型成为期货交易品种的条件：品质可划分性，品质稳定。交易大宗性，形成足够的交易量。价格波动频繁性，弹性系数高。便于仓储和运输。可分为两大类：商品期货和金融期货外汇期货英镑，加元，日元，瑞士法郎，美元指数，澳大利亚元，欧元，墨西哥比索……农产品期货玉米，燕麦，大豆，小麦，牛肉，活牛，猪肉，活猪，可可，棉花，橘汁，木材……金属与能源期货铜，铝，黄金，白金，原油，天然气，汽油，丙烷，电，气候……利率期货美国政府债券，意大利政府债券，银行承兑票据，欧元同业拆放利率……股票指数期货道琼斯工业指数，标准普尔500指数，日经225指数，纳斯达克100指数……o大连商品交易所黄大豆，豆粕o上海期货交易所铜，铝，天然橡胶o郑州商品交易所小麦，绿豆交易所品种合约最新价涨跌CBOT5月大豆958.00-3.00CBOT5月小麦374.001.00CBOT7月豆粕299.70-1.80COMEX5月铜124.15-0.15COMEX6月金395.701.80NYMEX6月原油36.970.51LME3个月铝1720.05.00LME3个月铜27175.00和约代码交易所开盘价最高价最低价最新价al0502SHFE17760177601770017700al0503SHFE17700177001770017700cu0405SHFE24900249502410024200cu0406SHFE24880248802408024080cu0407SHFE24800248002406024060cu0408SHFE24850248902406024060cu0409SHFE24900249202411024110cu0410SHFE24850249802414024140cu0411SHFE24900249902414024140交易品种豆粕交易单位手（10吨/手）报价单位人民币元/吨最小变动价位1元/吨（10元/手）涨跌停板幅度上一交易日结算价的3%合约月份1，3，5，8，9，11交易时间每周一至周五9:00～11:30，13:30～15:00最后交易日合约月份第10个交易日最后交割日最后交易日后第4个交易日，遇法定节假日顺延交割等级标准品符合《大连商品交易所豆粕交割质量标准(F/DCED001-2002)》中规定的标准品交割地点大连商品交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的5%交易手续费3元/手交割方式实物交割交易代码M上市交易所大连商品交易所交割等级纯粮率最低指标%种皮杂质%水份%气味色泽升水(人民币元/吨)贴水(人民币元/吨)标准品三等黄大豆91.0黄色混有异色粒限度为5.0%1．013．0正常--替代品一等黄大豆96.030-二等黄大豆93.510-四等黄大豆88.5-100-生产企业注册日期商标交割等级外形尺寸(mm)块重kg块/捆1兰州连城铝业有限责任公司19931105三乐标准805×185×8520542中国铝业股份有限公司19931105海湖标准805×184×8520543抚顺铝厂19931105银箭标准805×184×852054660×172×901544上海期货交易所铝锭注册商标、包装标准及升贴水标准上海期货交易所指定交割仓库序号指定交割仓库名称办公地址存放地址业务电话联系人1上海外高桥保税区联合发展有限公司上海市外高桥保税区上海浦东新区冰克路500号(16区3号门对面)[phone]Fax:[phone]李兆良凌美娟2上海国储天威仓储有限公司上海市松林路300号期货大厦2205室上海市交通路3965号(021)68402666Fax:[phone]卢黎唐霁鸣3中储发展股份有限公司天津市北辰区顺义道上海市政民路195号(021)65111634Fax:[phone]梁鼎沈妙凤(1)外汇期货是外汇期货合约的交易，1972年5月16日由美国芝加哥商品交易所首次推出。(2)利率期货是在期货市场上进行的标准化的以国债为主的各种固定收益证券的期货合约的买卖。1975年由美国芝加哥商品交易所首次推出。(3)股票指数期货在期货市场上进行的以股价指数为基础的标准化合约的买卖。1982年由美国堪萨斯城交易所首次推出。主要股票指数期货合约种类标的指数合约面值交易所标准普尔500道琼斯30种工业股票指数纳斯达克100标准普尔500指数30家公司的价格加权平均值100家最大的场外交易股票的市值加权算术平均值250美元×标准普尔指数10美元×指数100美元×指数芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所二、期货市场的交易机制1.清算所(clearinghouse)多头方多头方清算所空头方空头方货币商品商品货币货币商品清算所的作用•清算所介于每一份期货合约的买方和买方之间，它作为两者之间的媒介，期货合约的卖家将一份期货合约卖给清算所，同时清算所将另一份同样的期货合约卖给合约的买家。清算所掌握期货合约交易双方的详细情况，同时与隔离的交易双方发生联系。•期货合约最后的买家在合约的交割日将接受交割。如果合约最后的卖方不能履行交割，则期货交易所的清算所将迅速与合约的最后的买方执行交割，然后对违约的最后卖方提起诉讼以挽回损失。期货交易所中的清算所对期货合约的交割积极主动的干预保证了合约的买方在合约的交割日能够执行既定的交割。清算所保证了期货合约的交易双方钱物的转移并增加了期货合约的流动性。清算所的存在使交易者很容易撤出。实际上绝大多数市场参与者最终并不实际交割实物，只是通过反向交易来冲销他们的头寸，即平仓。合约中最后能真正实物交割的只占1%~3%。未平仓合约（opencontract）是流通在外的合约总数，多头与空头并不分开计算，也就是说未平仓合约可以定义为所有多头合约之和或所有空头合约之和。2、保证金要求•1）经纪人必须是清算所的会员，向清算所缴纳履约保证金。投资人也必须向他的经纪人（清算所的会员）缴纳保证金（初始保证金）。保证金的高低影响期货的杠杆效应和交易的活跃程度。•2）最初开新仓时，每个交易者都建立一个保证金账户，由现金或类似现金的短期国债等组成，保证交易者能履行合约义务。初始保证金一般是合约价值的5%~15%。•3）标的资产的价格变化越大，要求的保证金就越多。保证金的金额还与开户人是保值者还是投机者有关，对于前者要求的保证金金额低，对后者要求的高。•4）期货保证金可以用国债支付，投资者可以享受存入这一期间的利息收益。3.盯市（markingtomarket）与保证金账户交易者并不等到到期日才结算盈亏，清