华辉路演_投资持续超越指数

1用市场未知理论方法持续超越指数作者：袁华明主讲人袁华明1997年获北京理工大学通信与电子系统硕士学位早年就职于CASCO、AGILENT中国、MOTOROLA中国研发中心以及StarSolution等国内外知名企业从事技术开发以及管理工作2011年，作为源创投资有限公司合伙人，从事行业研究工作2015年，加入华辉创富投资管理有限公司，任投研总监2目录业绩持续超越指数二市场未知理论方法3一股票主动管理型产品4基金名称成立日期估值日期最新累计净值沪深300指数同期涨幅超越同期沪深300指数价值星一号2015/11/52017/3/171.1550-7.02%22.52%菁英176号2016/1/142017/3/171.31266.96%24.3%价值星八号2016/1/182017/3/171.305010.06%20.44%价值星十号2016/11/152017/3/171.06920.46%6.46%价值星十一号2016/12/222017/3/171.07923.30%4.62%2016年市场收益盘点52016年平均每位股民的亏损额达到5万元。数据来源：中登公司、上交所、深交所2016年公募股票型基金的平均收益-11.7%,18%的公募型股票型基金全年收益为正私募股票策略基金平均收益率为-6.72%数据来源：东方财富网、格上理财2016年沪深300指数涨幅-11.28%，中证500指数涨幅-17.78%中小板指数涨幅-22.89%，创业板指数涨幅-27.71%。2016年华辉价值星八号收益18%，华辉创富-私募学院菁英176号收益14.56%。2016年股票投资选择以及结果分析6假定一个投资者在2016年有100万，在年初时做了投资选择，投资选择盈亏（万）投资结果（万）个人投资-595私募股票型基金-6.7293.38公募股票型基金-11.788.3沪深300指数基金-11.888.2华辉星8号18118华辉股票型基金2016年业绩与公募基金前5名的比较7注：公募基金业绩数据来源东方财富网-华辉基金名称16年收益公募基金名称16年全国排名16年收益华辉价值星八号基金18%圆信永丰优加生活117.96%嘉实环保低碳216.5%工银瑞信文体产业315.72%中欧时代先锋415.03%华辉创富-私募学院菁英176号基金14.56%泓德战略转型512.41%8特别展示–实盘10年百倍收益账户本账户2006年01月11日至2015年08月10日收益为112.46倍。同期市场涨幅为3.24（择时），本账户超越市场34.7倍（选股）。收益率计算方法参考自《证券投资基金信息披露编报规则》。9交易账户说明—账户基本情况介绍本账户是真实账户账户从2006年6月到-2015年8月，10年间有112倍收益。2006年有少量资金进出，没有融资融券。为了方便查阅而不影响操作，相关股票已转入信用账户这个账户在10年的绝大多数情况下都是满仓状态；换手率很低，10年的操作用一张A4纸就可以打印下来。买卖股票基本上都是沪深300成分股10交易账户说明——账户信息开户券商：安信证券股份有限公司资金账号：980000000230交易密码：160530（定期会做出修改，修改后会告知）建议在安信证券官网（）下载账户信息咨询联系方式：马小姐0757-86297918目录业绩持续超越指数二市场未知理论方法11一华辉投资理论基础12市场已知的理论和方法是无效的市场未知的理论和方法才可能持续超越指数华辉投资理论基础的由来提出者：袁华星提出时间：大约2004–2005年间提出原因：从1994年进入港澳信托（现中银国际证券），后进入东方证券，历任券商研发投资部经理、营业部经理、经纪业务管理部经理等高层职位。10多年的投资理论学习，投资经验总结以及对各种投资现象的观察思考，顿悟出“已知理论是无效的”道理，并以此发展出自己的投资理论体系。13观察1：大多数投资者是理想丰满，现实骨感14市场投资者理想现实投资业绩超额收益越多越好绝大多数人跑不赢指数（包括掌握着最新投资理论以及工具、聪明的基金经理）理论学习精研各种投资理论实践中不断提高新的理论层出不穷实践中总是棋输一着观察2–美国投资理论发展史基本分析法是以企业价值作为主要研究对象，以大概测算上市公司的长期投资价值和安全边际，并与当前的股票价格进行比较，形成相应的投资建议。格雷厄姆，巴菲特的成功让基本分析流行起来技术分析是从股价变化的历史图表入手，对股票市场波动规律进行分析的方法总和。技术分析认为市场行为包容消化一切，股价波动可以定量分析和预测，如道氏理论、波浪理论、江恩理论等1958年，费雪指出股价既取决于即期业绩，也取决于市盈率。而市盈率与企业的成长性相关巴菲特说他是85%格雷厄姆，15%费雪1966年，美国经济学家弗农提出可以根据企业在生命周期中(发展、成长、成熟、衰退)的阶段性对竞争形态进行更细致分析，也就是生命周期理论互联网企业的成长性很难界定。互联网企业初期往往亏损，但后期互联网企业有赢家通吃的特性。于是发展出互联网企业估值理论1976年，格雷厄姆提出价值投资已死2008年，巴菲特开赌，对冲基金很难战胜指数1993年，彼得林奇提出业余投资者比专业投资者业绩更好15观察3：学大师成不了大师投资大师们普遍不看好聪明的、掌握着最新的投资理论以及交易工具的华尔街基金经理们。大师们（格雷厄姆，费雪，巴菲特）很成功。但别人用他们的方法，却很难复制成功巴菲特自称85%格雷厄姆+15%费雪，很成功，但他又笃信掌握着最新投资理论（包括格雷厄姆+费雪）的投资人们很难跑赢指数。16观察4：巴菲特10年赌局“对冲基金赢不了指数”17赌神“巴菲特”-100万美元，以2008年开始的10年为限，巴菲特赌对冲基金的表现跑不赢指数基金。【结果】指数基金平均增长年率为7.1%，五只一篮子对冲基金平均增长年率为2.2%。也就是说，如果同时在2008年将1百万美元投入指数基金和对冲基金，收益将是85.4万和22万美元的差别华辉投资理论基础18市场已知的理论和方法是无效的市场未知的理论和方法才可能持续超越指数逻辑推演“超越指数很难”19用市场已知的理论和方法无法超越市场华尔街基金经理用市场已知理论和方法指导投资华尔街基金经理超越不了指数逻辑推演“新理论层出不穷”20用市场已知的理论和方法无法超越市场新理论逐渐被市场知晓理论逐渐失效发展更新理论理论推导华辉投资理论基础可否用推导的方式得出华辉的投资理论基础呢？即，1.市场已知的理论和方法是无效的2.市场未知的理论和方法才可能持续超越指数21场景分析–“市场已知的理论是无效的”苹果批发商版假定A地是苹果生产基地，以1元/斤的成本，无限量供应本地和外地苹果。苹果经销商负责从A地买入苹果，拉到外地销售。再假定起始时，A地没有外运渠道，苹果物流成本比较高，为4元/斤假定过了一段时间，一条铁路通了，苹果物流成本降为2元/斤【问题】1.苹果经销商什么情况下，以什么样方式可获取超额利润？22场景演绎–“苹果批发商”的超额收益23场景1：A地苹果成本1元，交通不畅，物流成本4元/斤，外地苹果价格：5元/斤场景2：A地苹果成本1元，新通铁路降物流成本为2元/斤，外地苹果价格：3元/斤催化剂本地和外地通了铁路过程外地苹果价格逐渐由5元降为3元结果批发商获得买卖差价收益场景演绎–“苹果定价理论”诞生【思考】在“场景1”和”场景2”下，苹果批发商无法获取超额收益【思考】苹果批发商在“场景1”迁徙到“场景2”的过程中，通过买卖获取了超额收益。只要外地苹果还在3元/斤以上，苹果批发商们就可以不断获取超额收益假定某种机缘，有专家对苹果批发商的情形进行了研究，并得出结论，1.外地苹果合理价格=A地苹果价格+物流成本2.【盈利模型】-当“外地苹果价格A地苹果价格+物流成本”时，存在买卖差价收益这个理论被称为“苹果定价理论”，广泛传播并被接受又过了一段时间，假定A地修了公路到外地，苹果物流成本降为1元/斤24场景演绎–“苹果批发商”的超额收益消失了25场景2A地苹果成本1元，新通铁路降物流成本为2元/斤，外地苹果价格：3元/斤场景3：A地苹果成本1元，新通公路降物流成本为1元/斤，外地苹果价格：2元/斤催化剂本地和外界间通了公路结果由于“苹果定价理论”，外地苹果价格直接降为2元/斤，批发商无法获得买卖差价收益场景思考–“苹果定价理论”导致苹果经销商不挣钱了【思考】“苹果定价理论”正确的描述了批发商在苹果市场的盈利模型【思考】由于有了“苹果定价理论”，市场根据物流成本的变化直接给出了苹果合理价格。导致市场由“场景2”直接到“场景3”【思考】由于苹果价格由3元/斤降为2元/斤，苹果批发商无法获得类似“场景1”过渡到“场景2”时的盈利空间【结论】正确、有效且被应用的“苹果定价理论”，消灭了“苹果定价理论”描述的盈利空间26苹果市场V.S.资本市场27苹果市场资本市场苹果批发商买卖苹果，只要“苹果卖价苹果买价+物流成本”，可以获利投资人买卖股票，只要“卖股票价格买股票价格”，可以获利专家–“苹果定价理论”外地苹果合理价格=A地苹果价格+物流成本【盈利模型】-当“外地苹果价格外地苹果合理价格”时格雷厄姆–“基本分析”股票合理价格=内在价值【盈利模型】-当“股票价格股票合理价格”时“苹果定价理论”无效外地苹果价格根据“苹果定价理论”计算的合理价格波动，苹果批发商没有了“苹果定价理论”描述的盈利空间格雷厄姆说“价值投资已死”股票价格根据“基本分析”计算的内在价格波动，投资人没有了“基本分析”描述的盈利空间华辉观点-理论自我毁灭市场上，任何被人发现且行之有效的理论都无一例外的将毁灭它自己。市场对有效规律的一致认可，会导致价格迅速达到该理论认可价格。理论越有效，越被认可，价格达到认定价格的速度就越快，进而导致该理论无法用于指导投资。-资本市场信息传播接近零成本，价格博弈体系充分完备特性，导致股票价格会直接达到理论期望价格。“理论自我毁灭”在资本市场上表现得更加充分，这就是资本市场上“已知的理论和方法”失效的机理所在。市场已知的理论和方法无法超越指数市场未知的理论和方法才可能持续超越指数28华辉观点：投资理论基础为什么重要？因为“市场已知的理论和方法是无效的”，所以1.在进行已有投资理论学习时，会更多考量投资理论产生的背景，以及它适合的边界条件。学其神，而忘其形（类似张无忌学习太极拳的过程），研究发展自己的投资理论方法。2.市场已知的方法和消息不是投研的重点。我们关注以及分析的是市场未知的部分，减少了投资研究的工作量以及出错概率。3.虽然市场已知理论和方法是无效的，但理论和方法以及由此而来的结论是正确的。我们会用券商研究员以及市场人士的研究成果，作为我们投研的基础29华辉观点：市场未知理论的特征一定是复杂的。简单的早已被发现并应用，进而无效。是逻辑上可推演的。股价涨跌很难确定，但是，股票背后所代表的企业的经营情况，是可以用科学的方法进行分析研究的。是数据可验证的。不能用数据进行验证的，只应称为假定。这块儿提到的数据可以是历史数据，也可以是当前数据。有效理论在相同输入条件下应该可以产生相同结果，即所谓的历史重现。30华辉观点：市场未知理论的边界条件任何有效理论和方法都有边界条件。超出边界条件，理论无效，甚至有可能是反向的。譬如，1.时间边界–过去有效的理论和方法，现在未必有效2.市场形态边界–美国的理论和方法未必适应于中国3.行业以及其它边界–一个行业有效的理论和方法未必适应于其它行业31投资理念–3套自有投资理论模型3套自有投资理论模型【发明人】袁华星，袁华明【说明】：1.3套理论方法都符合前面所述市场未知且有效的理论和方法的特征。2