单克隆抗体龙头的投资通道，维持买入评级

东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]市场有风险，投资需谨慎单克隆抗体龙头的投资通道，维持买入评级兰生股份（600826）评级：买入（维持）股价：20.21元目标价：24.35元年报点评投资要点q年报数据公司09年实现营业收入14.58亿元，同比减少19.66%；实现归属母公司所有者净利润1066万元，同比增长29.93%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-590万元，同比增加46.21%，基本每股收益0.04元，由于可供分配净利润为负，利润分配方案为不分配。与公司主业形成鲜明对比的是公司间接持有的中信国健的业绩增长，公司持有兰生国健34.65%的股份，兰生国健持有中信国健49%的股份。按照年报公布的兰生国健的业绩推算，中信国健09年实现收入2.8亿元，同比增长75%，实现净利润约8800万元，同比增长55%。q生物技术是《战略性新兴产业发展“十二五”规划》的重中之重在金融危机之后，我国经济结构的调整面临更多的挑战，国家出台了一系列扶持高新技术产业的政策及产业规划，生物技术是政策扶持的重中之重：1）2006年2月发布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》，在重大专项与前沿技术规划中，生物技术是重要的发展方向；2）2007年，国务院办公厅印发了《生物产业发展“十一五”规划》；3）2009年5月5日，“重大新药创制”科技重大专项正式启动实施，“十一五”阶段(2008-2010年)已确定970项课题，课题经费53亿元人民币；4）2009年6月，国家发布《促进生物产业加快发展的若干政策》，明确提出促进生物技术创新与产业化，加速生物产业规模化、集聚化和国际化发展的政策目标，提出将生物产业培育成为中国高技术领域的支柱产业；5）2009年7月30日，《上海市生物医药产业发展行动计划(2009-2012年)》出炉，2012年底要把上海初步建成国内生物医药的创新产品制造中心、商业中心和研发中心；6）2010年2月初，发改委会同科技部、工信部、财政部等部门召开了“战略性新兴产业总体思路研究工作启动暨协调小组第一次会议”，研究起草《国务院关于加快培育战略性新兴产业的决定》和《战略性新兴产业发展“十二五”2010年03月08日星期一医药研究小组张飞、袁舰波[e-mail]医药生物/生物制剂联系人：顾颖[e-mail]6个月目标价位24.35元升值潜力(%)20.5目标价确定日期：2010-03-05重要数据总股本(亿股）2.80流通股本(亿股)2.80总市值(亿元)56.67流通市值(亿元)56.67市场表现绝对涨幅(%)相对涨幅(%)1个月13.4810.363个月21.6730.306个月40.8434.91个股相对上证综指走势图-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%09-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-03050100150200250300350400成交金额兰生股份上证综合指数相关报告：1、《投资兰生，采颉生物技术皇冠上的明珠》，2009年6月4日.东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]市场有风险，投资需谨慎规划》。预计到2015年，生物产业的产值规模将超过3万亿，将成为我国的新兴支柱产业,到2020年达到6万亿左右，超过目前我国电子信息产品制造业的规模，成为我国的新兴支柱产业。q公司参股的中信国健在国内单克隆抗体领域拥有毋庸置疑的领导优势公司间接持股16.98%的中信国健是我国单克隆抗体领域的龙头企业，拥有毋庸置疑的龙头优势，单克隆抗体是由单个β淋巴细胞克隆所分泌的抗体，肿瘤治疗中，具有高特异性、靶向性强、疗效确切的特点，单克隆抗体药物适应症一般为肿瘤领域、免疫性疾病等传统药物疗效有限的领域。在2007年全球畅销生物药物10强中，单克隆抗体类药物占有6席，总市场规模已超过了221亿美元。中信国健目前上市的药品有两个：益赛普（注射用重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体－抗体融合蛋白）和欣美格（注射用重组人白细胞介素-11），09年销售收入中大部分为单抗药物益赛普贡献，益赛普适应症为中重度类风湿性关节炎、银屑病（牛皮癣）、强直性脊柱炎，三者国内患者为300万左右，为公司独家产品，这三个适应症潜在市场容量在60亿元/年，自06年上市以来，三年复合增长率高达70%。目前益赛普已经进入上海市医保，2009年12月9日，公司与巴西EMSS.A.公司签署协议，益赛普开始进入拉美国家市场，开始了国际化发展的步伐。除了益赛普之外，公司的治疗乳腺癌抗体新药、治疗器官移植抗体新药、治疗银屑病抗体新药等三个单克隆抗体的新药已经完成了临床研究，即将上市，我们最为看好乳腺癌新药，目前国内治疗乳腺癌的新药只有罗氏制药的赫赛汀，该药物是基因泰克开发的具有代表性的第一代抗肿瘤靶向抗体，在一类亚型乳腺癌患者中已显示出的良好的疗效，08年销售50.92亿美元。赫赛汀为我国唯一上市的治疗乳腺癌的单抗，其规格为250mg／支，价格大约为15000元人民币，一个疗程8针，治疗费用约为12万元，其治愈率很高，一个病人的治愈的费用大约为30万元。除了三个即将上市的产品之外，公司尚有治疗非何杰金氏淋巴瘤抗体新药、肝癌新药、类风湿关节炎新药、出血性疾病新药等四个产品处于临床试验阶段，我们最为看好治疗非何杰金氏淋巴瘤抗体新药。1997年，美国FDA批准的单抗药物利妥昔单抗（美罗华，Rituxan），作用靶点是CD20，用于治疗临床常见的β细胞性非霍奇金淋巴瘤（NHL），主要用于治疗复发性、顽固性低度或滤泡性非何杰金氏淋巴瘤的治疗，目前该药也被批准用于类风湿性关节炎。我国于2000年引进该药品，规格为400mg/支的价格为21000元，一个疗程为8针。08年全球销售收入43.21亿美元。东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]市场有风险，投资需谨慎除了产品的研发优势之外，公司的产能建设亦走在了同行的前列，新的产能投产后，制约公司发展的产能瓶颈将得以消除，工业化生产效率提高，解决了抗体药物产业化表达量低的工艺技术难题。2008年10月发改委批准在张江组建抗体药物国家工程研究中心，该中心预计2年后正式运行，中信国健将作为主要的产业化平台，整个基地未来将成为中国单抗体药物的摇篮，中信国健拥有的超强的研发平台、完备的产品研发序列、大规模的产能保障、国家级科研创新中心的支持，使得中信国健在单克隆抗体领域走在了国内的前列。q中信国健处在基因泰克早期的发展阶段中信国健目前处于第一个单抗产品已经上市，并取得良好销售业绩，同时一系列重量级产品即将上市的时期，即基因泰克98年、99年的发展水平，当时基因泰克的市值在10亿美元左右，在基因泰克第5个单抗药品-贝伐单抗（Avastin）上市之后，市值达到了近100亿美元。我们认为中信国健就是中国未来的基因泰克，其目前正处于第一个单抗新药出现业绩拐点，一系列重磅炸弹级新药即将上市的时期，随着基因泰克后续产品的上市，其价值得到了指数级别的增长，我们认为尽管在产品研发的原创性方面中信国健逊色于基因泰克，考虑到其在国内单克隆抗体领域的先发优势及国家在研发及产品支持上的力度，其长期价值应适当参考基因泰克的估值。q价值评估在乳腺癌单抗新药上市情况下，我们预测中信国健公司2010年净利润实现100%的增长，即1.77亿元，考虑到仅靠益赛普一个新药实现收入三年复合高达70%的增长，给予其100倍的估值，则中信国健的短时期估值为177亿元（未考虑后续重磅产品上市情况），按照兰生股份间接持有17%的股份计算，这部分资产的价值在30亿元。除了中信国健外，公司尚持有2.03亿股海通证券股份及持有48%的兰生房产的股份。当前海通证券股价为16.94元，这部分资产价值为34.39亿元；兰生房产按照当前5.7万平方米及3万元/平方的保守估值，则其持有的兰生房产的价值在8.21亿元。在公司持有的三大资产中，海通证券部分作为可供出售的金融资产核算，期末价值为29.58亿元，所持有的48%的兰生房产作为长期股权投资按照权益法核算，期末账面价值为7225.91亿元，34.65%的兰生国健作为长期股权投资按照成本法核算，期末账面价值为4906万。公司的净资产为26.36亿元，除去这三块资产后，公司净资产部分价值为：-4.43亿元。东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]市场有风险，投资需谨慎公司的外贸主业短期内估计难有起色，作为上海市国资委下属的企业，其控股股东兰生集团尚有现代物流等资产有望注入公司。我们暂且不考虑这部分价值。仅其持有的三项资产的价值合计即达72.6亿元，加上-4.43亿元的除去三项资产后净资产，则公司的总价值为68.17亿元，按照公司2.8亿元的总股本计算，合每股24.35元，相对于当前20.21元的股价，尚有20.5%的上涨空间，维持“买入”的投资评级。q风险提示1、持有的海通证券股份将于2010年11月9日解禁，解禁前将面临价值的波动；2、尽管包括乳腺癌单抗新药的三个产品已经完成了临床试验，但具体的上市时间仍面临着一定的不确定性3、目前进入临床研究的产品的上市时间的不确定性。东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]市场有风险，投资需谨慎附注：分析师简介及跟踪范围：张飞：东海证券医药行业分析师，西安交通大学药学学士，北京大学金融信息工程硕士，主要研究中药、化学制剂及生物制药板块。重点跟踪公司：上海莱士、兰生股份、上实医药、华润三九、同仁堂、中恒集团、广州药业等。袁舰波：东海证券医药行业高级分析师，南京大学理学学士，复旦大学MBA，拥有十多年的医药及证券行业从业经历，具备丰富的营销、管理及证券分析经验，对企业的核心竞争能力和投资价值具有独到的研究。重点跟踪公司：益佰制药、康缘药业、升华拜克、现代制药、仁和药业等。李惜浣：东海证券医药行业助理分析师，沈阳药科大学药学学士一、行业评级推荐Attractive：预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数中性In-Line：预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平回避Cautious：预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数二、股票评级买入Buy：预期未来6个月股价涨幅≥20%增持Outperform：预期未来6个月股价涨幅为10%-20%中性Neutral：预期未来6个月股价涨幅为-10%-+10%减持Sell：预期未来6个月股价跌幅10%三、免责条款本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料，但本公司及其研究人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分析方法及判断。本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司，或任何其附属或联营公司