审视中国境外投资活动

境外投資活動的起源與性質近來中國的境外投資活動取得了長足進展，這也使得中國的海外並購成為諸多會議，政府機構及各個專業公司戰略部門的探討議題。而身處困境之中的各國企業管理層在過去的一年半時間裡對此也頗為關注。從數據上看，中國的2009年對外投資額和上年的520億美元比下降了百分之二十。但即使這樣，中資企業海外並購能力並未減弱，中國所擁有的巨額外匯儲備能保障其各類企業用現金收購任何規模的海外資產。這項名為“走出去”的戰略計劃由前任總理朱鎔基先生於2000年提出。當時，中國的領導人開始思考中國大型企業如何應對來自跨國公司的日益嚴峻的挑戰。通過近些年的實踐，中國企業海外投資已成為國有企業改革不可或缺的一部分。除了一直將國內並購視為整合國內工商企業的一項有效機制外，中國國務院國有資產監督管理委員會（“國資委”）也將境外並購視為這一改革步驟的自然延伸和當企業有機增長無法實現改革時的外部驅動。近十年來，中國的外匯已達2.4萬億美元並且與日聚增；此外，國內股市走強和大型國有銀行信貸窗口的出現都向中國企業購買所需海外商業資產提供了充足的資金。而這些境外資產往往是中資企業無法通過自身的有機增長獲得的。德勤中国研究与洞察力中心2010年1-2月，第五期價值衡量®審視中國境外投資活動其中一個首要目標便是加快中資公司的學習過程：即學習如何在中國境外的法律、消費與商業環境中經營。盡管許多中國企業目前在市場資本規模上已躋身於全球最大規模企業之列，但是從行業劃分上看，並沒有一家具備跨國競爭對手的全球運營能力。鑒於巨大的國內市場和長期的競爭壓力，中國的企業亟需成長為跨國公司，並且有必要在遠離母國種種保護的市場環境中成長發展。盡管能源與礦產資源收購存在全球化因素，目前中國並購的主要目標是將資源引進中國，而非對外輸出中國的商品、服務或軟實力。能源與礦產資源收購與品牌開發、銷售渠道或創新能力的關聯很小，甚至毫無干系。境外並購從某種程度上已成為企業改革下一階段的工作。隨着這一計劃的逐年實施，國資委明確了境外投資活動的戰略，即包括建立全球品牌、獲得具有商業價值的技術、擁有創新能力與研發資源及銷售渠道、以及建立全球管理人才與體系。中國境外投資活動現狀我們應該如何評估此項戰略計劃的進度與方向？這就要求我們認識到兩種不同結果的境外投資方案，並從投資活動中了解個案的成敗緣由-為什麼有的投資運行良好而有的項目進展緩慢？中國雖然有着一段大體成功的海外投資紀錄，但投資明顯地向着能源與礦產資源方向傾斜。雖然此種結果由國家資源安全的政策造成，但它與國資委提出的以海外並購促企業內部改革的設想一直大相徑庭。此外，已有的這些收購活動不斷地給更多中國企業提供范例，使其認為全球資源市場都應受到中國投資的眷顧。據官方報道，中國在2008年收購了價值520億美元的海外資產，較2007年大幅增長。但2007年強勁增長的非資源性投資，即對海外金融服務機構的投資，卻在2008年遭遇大規模下滑。鑒於07年相關投資受挫而遭致國內各方的質疑，中國主要的投資機構在08年並未出手購買任何國外金融服務類企業。在國際金融危機的影響下，收購這類企業的價格一度十分誘人。目前，其它一些重要投資類別，包括房地產、農業、交通運輸、休閒、消費品和科技，僅占中國境外投資的很小比例。在鼓勵企業去海外進行投資的同時，國資委也提醒中資企業在並購之前須改進治理結構，完善企業基礎。當前的問題是中國的對外投資活動似乎遠離了促進企業改革的初衷。這一情況已引起國資委的重視，有關部門也隨之加強了對上述問題及成功並購案例的調研。事實上，自2003年至2009年期間，總體上平均百分之七十三的中國境外投資資金都流入了能源和礦產項目中。僅在2009年，中國在此類行業的投資就占到其總海外投資額的百分之九十四。與此相對，中資企業在符合國資委改革方向的並購卻急劇萎縮。有形資產和無形資產能源和礦產投資的價值相對容易衡量，因為其市場價值可以通過參考現貨價格決定。顯然，衡量有形資產價值無需豐富的經驗或調研。這同國資委改革議程所定位的資產有很大不同。在投資非能源和礦產項目中，如何確定其品牌、科技、銷售渠道和管理人才價值則更為復雜。其成敗取決於投資者對交易後協同優勢、成功整合潛力以及合並實體的收入估算等方面的良好判斷。　　　　　中國企業在對無形資產合理估值，特別是專有技術未來價值的計算方面尚不具備豐富的經驗由於歷史的原因，中國商界歷來就傾向於低估品牌、知識產權、商譽和專有技術等無形資產，並且將之等同於公共共享之物而非企業自有資產。此外，2007年的金融服務收購浪潮還表明有很多外部風險難以評估。與價值不斷波動的能源和礦產不同，無形資產可能會一文不值。鑒於對無形資產的真正價值沒有十足把握，中國買家傾向於用艱苦持久的談判來代替通過調查和咨詢服務獲取的信心。這就使得完成一項交易，尤其是存在競爭買家的交易，變得十分困難。“摸着石頭過河”並不是執行交易後整合的最佳方法，因為亡羊補牢並不容易，尤其是在涉及國外當地公眾輿論和本地社區能否接受外資所有權的時候，妥當應對變得尤為重要。前景展望可以預見，中國的各類境外投資活動將持續增長。同時，為了海外並購能順利開展，各個有關機構和行業協會也積極提供相關信息與培訓。在當前金融危機、信貸緊縮以及投資者槓桿交易巨額虧損的形勢下，中國穩固的現金地位凸顯其重要。當然與此同時也存在其它變數，而理解這些變數對那些有意向中資企業銷售投資服務的企業來說尤為重要。我們特從下面五個方面展開討論：廣泛的參與方：目前，將目光投向海外資產的中國投資者的數量劇增，這包括國有企業、金融投資者、私募戰略投資公司等實體。考慮到金融投資機構數量的增多，國務院與國家發展和改革委員會（“發改委”）正在制定和完善相關法規以規范新的企業合伙形式及股權投資基金的設立。有相當一部分新近加入的投資者也在竭力制定對外投資計劃，這表明與國內市場上“固守一隅”式的投資和某些短期快速回報項目相比，對外投資的長遠價值正不斷得到投資者的認同。嶄新的企業間協同：諸多的案例顯示，不同類型投資者之間正尋求新的協同模式。我們看到中國各大銀行已與外資銀行伙伴在並購新興國家的銀行資產時進行了合作；此外，海外並購活動也使不同行業的企業，如化工、農業和科技企業形成協作機制。如近來國內一家最大的中外汽車合資企業宣布有意和印度伙伴合作開發印度微型汽車市場。這一對外投資合作模式化解了中國車企單獨開發國外市場時面臨的許多風險。在並購海外資產方面，大型中國企業將與不同全球戰略及金融合作伙伴展開更多的協作。僅因為這一原因，我們認為如果中國能確定以企業改革為方向的海外並購目標的話，2009-2010年度則可能成為中國對外投資活動的轉折點為了實現通過境外收購達到深化改革促進發展的目標，交易後整合與戰略同時需要得到良好的規劃和執行。這就要求買家處理好一系列頗為陌生的關系，包括社區、勞工、政府部門和司法部門。對於希望參與中資企業海外並購的專業服務商而言，他們成功的關鍵在於詳盡了解項目的歷史背景和交易方的當前急務。總之，那些參與到諸如房地產、農業、交通、休閒、消費品和技術等海外並購活動的企業無疑會從中獲得廣闊的價值增長空間。2009-2010年正值中國改革開放三十周年，我們對今年的中國海外並購前景充滿信心。我們確信，這一年終將成為中國與全球工商業市場迅速融合的重要轉折。為了兼顧國資委提出的企業改革要求，中國增長的對外投資需要參與方制訂更為完善的戰略規劃，積極進行情報收集與管理，保持持續開放的變革與創新的態度，及擁有設立變通組織架構的能力和決心政府規章制度：出於海外投資項目批復與獲取外匯便利的需要，國有及民營企業一直呼吁政府管理者簡化有關審批程序。針對這些要求，地方層面上的基金設立權限已日益放開；此外，特定領域內多數對外投資審批權也正逐步下放到地方政府。雖然中國目前在貨幣管制方面沒有重大突破，但是隨着一系列人民幣國際貿易和投資試點計劃的實施，中國企業定能有效利地用這一有利條件應對機遇。掌握詳盡信息，正確完成交易：當前，更多的並購大宗非資源類項目的企業開始尋求外部專業支持。這些外部服務提供方包括銀行、會計師事務所、律師事務所、公關公司、廣告公司、品牌管理公司等其他咨詢機構。在他們的幫助下，國內從事海外並購的企業可以獲得專業指導，並確保其交易各階段的資金安全，辨識潛在風險，精准地獲取項目的基本面信息。海外並購後整合：非資源類企業的海外並購對中國企業來講是一個巨大的挑戰。作為投資方，中資公司必須在陌生的法律、商業乃至文化環境中盡可能地尋求與被購資產的有機融合。作為一個在過去常常被忽略的問題，並購後的整合日益成為各方關注的焦點。一個有力的後期整合計劃涉及財務模式，商業計劃乃至買賣雙方的審批步驟等方方面面。聯系北京杜志豪德勤中國研究與洞察力中心總監電話：[phone]電子郵件：[e-mail]請到訪而獲得更多信息為確保閣下能適時收到我們最新的市場戰略快訊和商業研討會等活動的邀請函，敬請填妥及回復隨附的更新資料表格（如有需要）。德勤為各行各業的上市及非上市客戶提供審計、稅務、企業管理咨詢及財務咨詢服務。德勤成員所網絡遍及全球逾140個國家，憑借其世界一流的專業服務能力及對本地市場淵博的知識，協助客戶在全球各地取得商業成功。德勤逾168,000名專業人士致力於追求卓越，樹立典範。德勤的專業人士融合在以恪守誠信、卓越服務、同心協力和融貫東西為本的德勤企業文化中。德勤團隊崇尚持續學習、願意迎接挑戰以及注重專業發展。德勤專業人士積極推動企業社會責任，建立公眾的信任，為所在的社群帶來積極的影響。Deloitte（“德勤”）泛指根據瑞士法律組成的社團性質的組織DeloitteToucheTohmatsu（“德勤全球”），以及其一家或多家成員所/公司。每一個成員所/公司均為具有獨立法律地位的法律實體。請參閱中有關德勤全球及其成員所法律結構的詳細描述。德勤中國通過其眾多的法律實體為客戶提供專業服務，此等法律實體均是DeloitteToucheTohmatsu德勤全球（瑞士會員性社團組織）的成員。德勤是中國大陸及港澳地區居領導地位的專業服務機構之一，共擁有逾8,000名員工，分布在北京、重慶、大連、廣州、杭州、香港、澳門、南京、上海、深圳、蘇州、天津和廈門。早在1917年，德勤於上海成立了辦事處。我們以全球網絡為支持，為國內企業、跨國公司以及高成長的企業提供全面的審計、稅務、企業管理咨詢和財務咨詢服務。德勤中國擁有豐富的經驗，並一直為中國會計準則、稅制以及本土專業會計師的發展作出重大的貢獻。在香港，德勤更為大約三分之一在香港聯合交易所上市的公司提供服務。本文件中所含資料及其所含信息乃德勤就某個專題或某些專題而提供的一般性信息，並非對此類專題的詳盡表述。故此，這些資料所含信息並不能構成會計、稅務、法律、投資、咨詢或其他專業建議或服務。讀者不應依賴本資料中的任何信息作為可能影響其自身或者其業務決策的唯一基礎。在作出任何可能影響個人財務或業務的決策或採取任何相關行動前，請咨詢合資格的專業顧問。上述資料及其所含信息均按原貌提供，德勤對該等資料或其所含信息不做任何明示或暗示的表述或保證。除前述免責內容外，德勤亦不擔保該等資料或其所含信息準確無誤或者滿足任何特定的業績或者質量標準。德勤明確表示不提供任何隱含的保證，包括但不限於，對可商售性、所有權、對某種特定用途的適用性、非侵權性、適配性、安全性及準確性的保證。您需自行承擔使用這些資料及其所含信息的風險，並承擔因使用這些資料及其所含信息而導致的全部責任及因使用它們而導致損失的風險。德勤不承擔與使用這些資料或其所含信息有關的的任何專項、間接、附帶、從屬性或懲罰性損害賠償或者其他賠償責任，無論是否涉及合同、法定或侵權行為（包括但不限於疏忽行為）。倘若前述條款的任何部分因任何原因不能完全執行，其余部分內容仍然有效。©2010德勤華永會計師事務所有限公司版權所有保留一切權利MemberofDeloit