巴菲特与索罗斯的投资习惯

乔治·索罗斯沃伦·E·巴菲特巴菲特和索罗斯是世界上公认的最成功的投资大师福布斯2003年排名亿万富翁财产（单位：亿美元）财富来源公司/国家2沃伦·E·巴菲特305自创伯克夏—哈撒韦公司美国5阿尔瓦利德·本·塔拉尔·阿苏德王储177继承沙特皇室沙特阿拉伯25阿比盖尔·约翰逊82继承富达投资集团美国38乔治·索罗斯70自创量子基金39卡莱德、哈亚特、胡萨姆、拉布纳和、玛丽·奥拉杨69继承奥拉杨集团沙特阿拉伯表1—1投资者中的世界5富沃伦·E·巴菲特”奥马哈圣人“乔治·索罗斯”击垮英格兰银行的人“1930年生于内布拉斯加州奥马哈市1930年出生于匈牙利布达佩斯1956年成立巴菲特合伙公司，开始从事基金管理。现为伯克夏—哈撒韦有限公司董事长和最大股东1969年创立量子基金，于2000年更名为量子基金捐助基金1956年的1000美元投资在价值25289750美元，年复利率24.7%。1956年对标准普尔指数的1000美元投资现在价值73860美元。1969年的1000美元投资现在价值5142300美元，年复利率28.6%。1969年对标准普尔指数的1000美元投资现在价值25889美元。亏损1年（2001）1956年以来，标准普尔指数有13年是下跌的。亏损4年（1981,1996,2000,2002）1969年以来，标准普尔指数有9年是下跌的。截止2002年12月31日截止2002年12月31日表1—2投资大师制胜习惯一保住资本永远是第一位的投资大师相信最重要的事情永远是保住资本，这是他投资策略的基石。失败的投资者唯一的投资目标就是赚大钱，结果他常常连本钱都保不住。投资法则一:永远不要赔钱。投资法则二：永远不要忘了法则一。巴菲特说先生存，再赚钱。索罗斯说1000美元-1000美元图3-1当风险与回报对等根据传统“信条”，要想赚1000美元，你必须承担损失1000美元的风险。图3-2高概率事件1000美元-1000美元-100美元投资大师的系统是为寻找这样的投资机会而建立的。正因为存在这种机会，他知道他有可能在损失风险极小甚至不存在的情况下赚大钱。一笔投资损失，不管是多么小的损失，都像是退向生活“底线”的一步，是对生存的威胁。对索罗斯来说钱赚来了就该保存起来，永远不能失去或花掉。保住资本是他的个性和投资风格的基础。对巴菲特来说制胜习惯二努力回避风险投资大师作为习惯的结果，他是风险厌恶者。失败的投资者认为只有冒大险才能赚大钱。在金融市场上生存有时候意味着及时撤退。巴菲特说如果证券的价格只是它们真正价值的一个零头，那购买它们毫无风险。索罗斯说风险与知识、智力、经验和能力有关，风险是有背景的。巴菲特说：“有风险是因为你不知道你在做什么。”对投资大师来说，风险是有背景、可衡量、可管理的，也是可以回避的。将投资限制在自己拥有无意识能力的领域是投资大师在避开风险的同时赚取超常利润的方法之一。投资大师的精神状态有个与众不同之处，他们可以彻底摆脱情绪的控制，因此他们可以理性投资，及时撤退，并承认错误。学习的四个阶段1.无意识无能:不知道他的无知。2.有意识无能：知道他不知道。3.有意识能力：知道他知道那些，又不知道哪些。4.无意识能力：知道他知道。四种水平的认识一个确实知道而且了解自己不足的人是智者。追随他。一个确实知道但不他知道的人是沉睡者。唤醒他。一个确实不知道而且知道他不知道的人是学生。教他。一个不知道他不知道的人是个傻瓜。别理他。规避风险的策略1.不投资。把钱购买国库券然后忘了它。2.降低风险。巴菲特的投资核心。3.积极风险管理。索罗斯的成功关键。4.精算风险管理。即像保险公司一样运作。华盛顿邮报巴菲特很早就和《华盛顿邮报》结缘。13岁，《华盛顿邮报》送报员的工作成了巴菲特的新生活的重心。这时候，他只是一名消费者和打工者。未来，他成了该报的董事。投资巴菲特和《华盛顿邮报》不得不说的事时间股票数量股票价格备注1973、21860027美元1973、54000023美元利用所罗门低息融资1973、98700020.75美元1973、10伯克希尔哈撒韦成为最大的外部股东巴菲特抄底《华盛顿邮报》一览表1973~1974年，美国股市大跌，财富蒸发令人恐惧。在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐怖。其他投资家巴菲特当时很多分析家和投资家都认为媒体行业前景美好，而且也承认《华盛顿邮报》的价值远远超出8000万美元，正是建仓的好时机。但是他们不敢建仓，因为担心股价会继续下跌，担心别人会继续抛售股票。通过了解该企业，他认为《华盛顿邮报》对华盛顿地区具有有效垄断，拥有可持续的经济优势；该报纸实际价值约1亿美元，如果加上旗下的4家电视台、《新闻周刊》杂志以及印刷厂，其价值可达4亿美元以上；目前市场信心低迷、股价低的诱人，是千载难逢的建仓机会。丰厚的投资收益1973年，巴菲特拥有《华盛顿邮报》1727765股，价值9731000美元。1997年，巴菲特《华盛顿邮报》股票价值600000000美元。平均年复利收益率达到了18.7%。制胜习惯三发展你自己的投资哲学投资大师他有自己独一无二的投资哲学，这种哲学是他的个性、能力、知识、品位和目标的表达。失败的投资者没有投资哲学，或相信别人的投资哲学。投资哲学是一整套关于下列问题的理念投资的本质：市场如何运转，价格为什么变动等价值理论：包括如何评估价值以及盈利和亏损的原因好投资的本质成功的关键有一套核心哲学是长期坚持交易成功的根本要素。没有核心哲学，你就无法在真正的困难时期坚守你的立场或坚持你的交易计划。你必须彻底理解，坚持信奉并完全忠实于你的交易哲学。为了达到这样的精神状态，你必须要做大量的独立研究。一种交易哲学不可能从一个人的身上传递到另一个人的身上，你只能用自己的时间和心血去得到它。—理查德德里豪斯··影响因素本杰明·格雷厄姆提出了一种以数学为基础的寻找确定性的方法。菲利普·费希尔估算企业的价值是定性的，要符合他的“思维标准”。查理·芒格他相当于费希尔定量理论的化身，对业绩改善的价值有深刻的认识。85%格雷厄姆15%费希尔认识市场选择投资证券市场的波动是投资的前提条件，市场总是（经常是）错的；市场先生是来侍候你的，你不能被市场的情绪影响；市场预测没有意义，选择股票实际上就是选择企业，要独立判断企业价值和股票的投资价值。巴菲特的投资哲学以价值判断和理想投资为核心特征。会计报表、竞争优势、管理团队、发展前景、股票价格巴菲特的投资哲学索罗斯的投资哲学影响因素哈耶克自由市场经济学家卡尔·波普尔伦敦经济学院哲学家估算企业的价值是定性的，要符合他的“思维标准”。索罗斯认为自己是名哲学家，他将金融市场看成了检验自己的哲学思想的实验室。认识市场选择投资从根本上说，我们所有人的世界观都是有缺陷或扭曲的。在市场上流行偏颇影响市场价格；流行偏颇在特定情况下也会影响所谓的基本面，而且市价的变化会导致市价的变化。反身性过程是一个反馈环：认识改变现实，而现实又改变认识。索罗斯寻找市场先生的认识与基本现实大相迳庭的情形。如果反身进程正控制着市场，那么他认为这种趋势还会持续一段时间，而价格将变得比大多数人使用标准分析框架多预测的价格高得多。市场盛与衰都能获利投资大师的优势投资大师的与众不同之处就是他们思考的效果。他们有自己极为详细而又独一无二的投资哲学，他们的每一次行动都是事前思考的广度和深度的表达，在没有深刻思考每一项投资之前，他们不会投入一分钱。信念坚定：他们坚信自己理应成功和赚钱。他们坚信能对自己的职业命运负责，制造利润和损失的是他们自己，而不是市场或者外部力量，他们是主人。制胜习惯四开发你自己的个性化选择、购买和抛售的投资系统投资大师失败的投资者已经开发并检验了他自己的个性化选择、购买和抛售投资系统。没有系统、或者不知检验和个性化调整地采纳了其他人的系统。（如果这个系统对他不管用，他会采纳另一个还是对他不管用的系统。）投资大师的投资哲学是适合自己的独一无二的，他们的投资标准和投资方法也是独一无二的。从市场先生的情绪波动中获利，他将投资决策建立在有关事件未来进展的一种假设上，他衡量这种假设的可靠性和事件的进程。索罗斯的目标价格适宜的高质量企业，企业的质量和股票的价格是他的衡量对象。巴菲特的目标评价要素巴菲特：企业的质量索罗斯：假设的可能性1.买什么他了解而且符合他的标准的企业的全部或一部分在他的假设有效的前提下价格会变化的资产2.何时买在价格适当的时候在通过检验假设后确定适当时机3.买价能提供“安全余地”的价格（低于企业估计价值的价格）现价4如何买付现金期货；远期合同；交易保证金；借来的钱5.买入多少能买多少就买多少限度：手头有多少可用现金，市面上有多少股，以及适当的价格能维持多久能买多少买多少限度：很少超过总投资组合的50%6.投资进展监控企业仍然符合他的标准吗假设仍然有效吗？是否与实际进展相符？假设事件已经结束了吗？7.何时卖股票：当企业不符合他的标准的时候完全拥有企业：当它“出了问题而我们又无法解决问题的时候”当假设事件已经结束或假设已不再有效的时候表5-1投资大师的12个评价要素8.投资组合的结构和杠杆作用没有目标结构，杠杆作用仅仅限于保险融资或低利率时的借款完全控股企业的股票是基础，也成了杠杆融资的安全保障9.寻找投资机会的方法读大量年报；接电话关注政治、经济、工业、货币、利率和其他方面的趋势。寻找正在发生的全异事件之间的联系10.应对市场崩溃等系统性冲击的方法只以提供充分的“安全余地”的价格买入他了解的高质量企业。巴氏企业往往能在竞争对手陷入麻烦的时候扩大自己的市场份额，在长期内提高自己的利润率明智地使用杠杆（永远不要堵上身家性命）及时撤退12.面对错误撤出（股市投资）承认接受分析错误以免再犯同样的错误。认为“不作为之罪”也是错误全线撤退有详尽的错误分析方法，因此不会再犯同样的错误13.在系统无效时怎么做停下来；寻找方法的缺陷；继续研究系统，看能否改进它停下来继续研究系统，看能否改进它我了解这家企业吗？能力范围：糖果、报纸、软饮料、鞋和砖简单的行业。它有理想的经济特征码？避开受管制的行业；避开资本密集型行业，投资于那些靠现金流、利润或非常少的贷款就能满足资金需求的企业；避开没有定价权力的平凡企业；寻找拥有特权、护城河或关卡的企业。这些理想经济特征可维持吗？能不断拓宽企业护城河的表现稳定的管理队伍；产品的市场需求将不断增强的企业；关注任何可能颠覆企业特权的发展变化。巴菲特的投资标准巴菲特的投资标准管理层有没有合理地分配资本？希望管理者们能像企业拥有者一样思考和行动，避开“制度命令”。如果管理层不变，我愿意拥有这家企业吗？投资于一家“由他欣赏和信任的诚实胜任的管理者领导”的企业。希望管理者正直、诚实、坦率，能把坏消息告诉股东而不是掩盖和粉饰坏消息。他喜欢有成本意识的节俭的管理者。它有超常的净资产回报率吗？只有企业的市场价低于他对企业的估价时才会投资。年份A公司：净资产回报率8%，所有利润用于再投资B公司：净资产回报率33%，所有利润用于再投资净资产（美元）现值（美元）净资产（美元）现值（美元）初始1000010000100001000011080098181330012091211664964017689146193125979464235261767641360592923129021372514693912341616258406158698957553493124371713887957361437776818509863597907456749199908478130216552241021589832417318766771表5-2净资产回报率不同的两家公司的现值现值：净资产的现值，按10%的利率折现你的个性目标、知识、经验、技巧、能力和兴趣投资哲学有关市场本质的信念能力范围你了解的投资对象—你的竞争优势标准好投资的特征投资组合结构搜索策略如何找到符合自己标准的投资买什么进入策略何时买买价如何买占投资组合的比例观察退出策略何时卖何时割肉退出何时清仓获利如何看待错误完整的投资系统当你不知道该怎么做的时候怎么做当系统不再有效