我国债券指数化投资分析

中证指数研究报告我国债券指数化投资分析i目录一、国内债券指数化投资发展历程.........................................2（一）缘起.........................................................2（二）起步.........................................................3（三）高潮.........................................................4（四）低落.........................................................4二、债券指数化产品发展再认识...........................................5（一）我国债券指数化产品为何会产生.................................51.债券市场发展为债券基金发展奠定了基础..........................52.境外债券指数化产品发展为国内开发提供新思路....................53.债券行情的发展点燃了债券指数化产品的导火线....................5（二）我国债券指数化产品的核心优缺点...............................71.优点：较低的费用..............................................72.缺点：没有灵活的杠杆..........................................7（三）客观认识我国债券指数化产品发展阶段...........................9三、国内债券指数化产品运行分析........................................10（一）规模分布及变动分析..........................................11（二）基金回报分析与比较..........................................121.与业绩基准进行比较...........................................132.与同期债券基金比较...........................................133.与同期货币基金比较...........................................164.与同期股票基金比较...........................................17（三）债券指数化产品跟踪效果分析..................................18（四）债券指数化产品持有人结构分析................................19（五）小结........................................................21四、债券指数化产品发展受阻的原因剖析..................................21（一）可能的原因..................................................21（二）从风险收益的角度............................................221.总体比较.....................................................232.个体比较.....................................................25（三）从基金经理的角度............................................261.现实情况.....................................................262.几个重要因素.................................................28（四）从基金投资者的角度..........................................30（五）从债券市场发展的角度........................................311.利率市场化...................................................312.信用风险被错误定价...........................................32（六）小结........................................................33五、总结..............................................................331图表目录图1中证债券指数研发情况..........................................6图2规模占比-债券指数化产品VS全部指数化产品......................9图3规模占比-债券指数化产品VS全部债券基金........................9图4基金产品规模数量占比.........................................11图5首次赎回比例.................................................12图6期末期初基金份额比...........................................12图72011Q4-2013Q2收益率比较（%）.................................15图82014Q1收益率比较（%）........................................15图9熊市下收益率比较（%）........................................16图10业绩比较-债券指数基金与货币基金.............................17图11业绩比较-债券指数基金与股票型基金...........................17图12不同类型基金指数相对走势图..................................18图13基金数量与份额走势..........................................22图14债券与货币类资产走势........................................23图15中长期纯债基金杠杆水平变化..................................29图16个券与个股走势图............................................30表1国内债券指数化产品发行情况.....................................2表2中证全债指数Vs沪深300.......................................6表3美国市场基金平均管理费（市值加权）............................7表4国内债券类产品管理费用比较....................................7表5各类债券基金杠杆倍数..........................................8表6国内债券指数化产品一览表.....................................10表7债券指数化产品收益表.........................................13表8债券基金收益率比较...........................................14表9债券指数型基金跟踪效果.......................................18表10债券指数化产品持有人结构....................................19表11债券指数化产品份额变动情况..................................20表12基金风险收益分年度指标......................................23表13基金超额收益alpha统计......................................25表14前5名重仓债券占基金市值比..................................26表15基金重仓债券分布情况........................................26表16基金前5名持仓城投债分布情况................................272如果以首只债券指数基金产品成立作为我国市场正式接受债券指数化投资理念的标志，迄今，已满3年。3年来，我国债券市场四季变换、牛熊轮转，周期规律颠扑不破，而债券指数化产品作为一个新兴事物似乎只是在诞生之初受到了市场的瞩目，之后却逐渐步履蹒跚、江河日下，春去春不回。截止目前，国内共成立有16只产品1，相同的特点就是规模大幅缩水，大部分基金都艰难渡日。到底是怎样的原因导致了这样的一个结果？是该类产品水土不服还是我国缺少相应的土壤？是产品设计存在缺陷还是基金经理管理失当？本文试图对此进行分析，第一部分对我国债券指数化产品的发展历程进行回顾，第二部分进一步地分析了国内债券指数化产品产生的原因、核心优缺点及目前所处的阶段，第三部分对其运行状况进行全面分析，最后对发展受阻的原因进行深入剖析。一、国内债券指数化投资发展历程国内债券指数化投资仅仅经历了3年，截止目前，共成立各类债券指数化产品16只，首募规模合计达367亿元，看似一份还不错的成绩单。但是这3年的发展，却穿越牛熊，经历了春夏与秋冬，2011年2只，2012年4只，2013年9只，2014年到目前为止1只。表1国内债券指数化产品发行情况年份发行总份额合并产品数201157.542201270.6842013236.31920142.681总计367.2116（一）缘起该阶段的时间跨度为2005年至2010年。国内首只真正意义上的债券指数化产品为华夏亚债，但其成立之初为基金专户产品，而非公募基金。东亚及太平洋中央银行行长会议组织（EMEAP）于2003年发起亚洲债券基金（AsianBondFund），共分两期，分别简称为ABF1和ABF2。ABF2发起于2004年，资产初始规模为20亿美元，采用双基金结构，分别为泛亚指数基金（Pan-AsianIndexFund,PAIF，10亿美元）和8支ABF2单一市场基金（共10亿美元），其中泛亚基1联接基金与ETF合算一只，包括已经改为货币基金的华宝兴业中证短融50指数基金3金投资EMEAP8个成员发行的主权与准主权的本币债券；8支ABF2市场基金只投资本国主权与准主权的本币债券。投资于中国债券市场的基金是8支ABF2基金中的一支，称为“亚洲债券基金中国债券指数基金”（简称“亚债中国基金”），由华夏基金管理有限公司担任基金管理人、交通银行担任基金托管行。2005年，专户初始规模为1.2亿美元，2011年4月26日，亚债中国基金转为开放式基金，开始接受公众投资。蛰伏6年，一朝出鞘，首募合计29.3亿元人民币。华夏亚债基金跟踪的标的指数是Markit指数公司编制并发布的iBoxx亚债中国指数，该指数成