投资学

——01-11.1投资与金融资产1.1.1投资（Investment）：为了获得可能但并不确定的未来值（Futurevalue）而作出牺牲确定的现值（Presentvalue）的行为（William·F·Sharpe，1990年获得诺贝尔经济学奖）。时间性：牺牲当前消费（Reducedcurrentconsumption）计划的未来消费（Plannedlaterconsumption）•资金的时间价值不确定性（Uncertainty）——风险性•如果证券没有风险是否意味着没有收益？收益性：增加投资者的未来财富来满足投资者的未来消费——01-2例1Allocatingresourcesovertime考虑甲的两个时间点，now（t＝0）andlater（t＝1）*甲在t＝0和t＝1分别获得现金100元和18元*甲的效用来自两个时间点的消费*甲prefersasmoothconsumptionovertime*存在金融市场可以borrowing和lending，代价是5％。——01-31、如果没有金融，甲的消费为C0＝100，C1＝182、利用金融，甲可以在t＝0贷出40元，在t＝1获得42元。这样，C0＝60，C1＝60。Thesameovertime。——01-4现金t＝118（60，60）Optimalconsumption100U＝9U＝76060现金t＝0（100，18）禀赋Endowment——01-5基本概念财富（Wealth）：现时收入（Presentincome）与未来收入（Futureincome）的现值（Presentvalue）的和。资产（Assets）：所有能储存的财富。•专利、大学教育、客户关系是资产吗？实际资产（Realassets）与金融资产（Financialassets）•专利、大学教育、客户关系是实际资产吗？——01-6基本概念风险（risk）一个事件如果具有不确定的结果，那么就存在着风险。投机（Speculation）：通过承担一定的风险而获取相应的报酬。（风险溢价）高风险的投资；投机与投资可以相互转化；没有投机者市场将无法转让高风险；赌博：为一个不确定的结果打赌假如一个事件只有两种结果（比如掷硬币），对于这两种结果如果大家认为出现的可能性是对等的，这时双方的预期收益都为0，双方都有赌博的一面；如果认为出现的概率不等，那么把自己的行为看成是投机而非赌博。“异质预期”是由于信息不对称而导致的不能客观评价一个事件结果。套利（Arbitrage）：投资和投机都是与市场打赌，有风险，但套利是无风险的。——01-71.1.2金融资产实际资产（Realassets）：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富。金融资产（Financialassets）：实际资产的要求权（Claimsonrealassets），定义实际资产在投资者之间的配置。金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：债券可能并不比印制债券的纸张更值钱。整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产不是社会财富的代表。——01-8金融资产在经济中的作用消费的时间安排（ConsumptionTiming）：个人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购买力转移到低收入期。风险的分配（AllocationofRisk）：风险来源于实际资产，风险在全社会进行分散和优化配置。问题：金融工具能否减少总体经济的风险？所有权与经营权分离（SeparationofOwnership），复合所有权：变不可分割的资产为可分割的资产。例如中国石油的股东有150万，股东的退出不影响公司的经营。——01-91.1.3金融资产（金融工具）的分类按照合约的性质：债权（Debt）和股权（Equity）。期限长短：货币市场工具（短期，1年以内）和资本市场工具（中长期，1年以上）。原生（Original）金融工具：股票、债券和衍生（Derivative）金融工具：期货（Future）、期权（Option）。——01-101.2金融市场1.2.1金融市场（Financialmarket）是金融资产的交易场所。合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、期权市场。期限长短：货币市场和资本市场功能：初级（一级）市场——发行市场，二级市场——交易市场。组织结构：交易所市场、场外市场等——01-111.2.2金融市场的主体（1）家庭部门（thehouseholdsector）：既是金融市场资金的主要供给者（投资者），又是资金的需求者；既是金融工具的需求者，也是金融工具的创设者。税收：高负税的投资者寻求免（低）税的金融工具50ETF离奇净申购中国平安小非或曲线减持避税风险：如何利用金融工具获利和规避风险——01-12案例：一个投资家的婚礼——金融工具无所不在假设你要结婚了，但是你首先要说服你对象：婚纱照我们不拍了。用更有利可图的办法来表达你的浪漫。出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给你们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、你和你对象三个人中间，只要有一个人将来出名了，那么这幅油画的市场价值就飚升了。因为这样做吸收更多市场信息，承载着更多有关画师是否出名的不确定性。——01-131.2.2金融市场的主体（续）（2）企业（thebusinesssector）：融资（Raisefunds）间接融资：向银行借款直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等）目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。（以低成本获得资金的使用权。）从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但实际上需要通过专门的金融机构设计融资方案——是发行股票还是债券、利息多少、期限多少等。——01-14讨论：企业融资的三个渠道1.自有资金：资本的自给自足、积累慢、规模小，无法达到资本使用的规模经济。2.借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到资金的情况下只能是股权模式（合伙制、股份制）中小企业的融资困境是世界性难题3.股权：多个投资者将资金不可撤销地汇集，股票是无期限的证券。问题：哪种融资方式的成本最高？为什么？——01-15案例:债务/权益互换——利用税收的不对称性为企业盈利假设：公司A：边际所得税率为40%，资金成本为10%，股利收入的80%享受免税待遇。公司B：发行优先股，股利为8%，边际所得税率为12%。投资策略：公司A以10%的年利率向公司B借款，然后把筹集的资金投资于公司B的优先股。——01-16两公司的双赢1.公司A的这种投资是有意义的由于利息支出计入税前成本，因此公司A实际税后成本为10%×（1-40%）=6%。公司A投资于优先股的股息税后收入为：8%－8%×（1－80%）×40%=7.36%。2.这笔交易对公司B来说亦是盈利的。公司B通过借出资金获得利息收入，税后收益为10％×（1－12％）＝8.8%，而公司B向公司A支付的优先股股息为8%。——01-17问题的另一面两个公司利用边际税率的不均衡性，通过债权和权益的互换从中得到了利益。这就是80年代发展起来的债务/权益互换。政府的税收减少了。如果税制漏洞的现象经常出现，那么政府就会采取行动来堵塞这些漏洞。如果公司A的边际税率下降或公司B的边际税率上升，那么其中一个公司在互换中蒙受损失；受损失的公司可能违约。可能解决方案：通过订立赎回条款来解决，也可以通过第三方担保来解决：如交易所。——01-181.2.2金融市场的主体（续）（3）政府（Governmentsector）弥补财政赤字实施货币政策：——01-19讨论：政府解决财政赤字的三个渠道政府支出的不确定性：战争、饥荒、自然灾害都可能使政府出现赤字。政府解决赤字的办法：（1）增税；（2）增发钞票；（3）借债：内债和外债。上述的三种方案的利弊？政府是否存在破产的可能？主权债务危机有蔓延之势迪拜危机——01-201.2.3金融机构（Financialinstitutions）1.金融中介（Financialintermediaries）为间接融资提供服务，包括：商业银行、保险公司、投资基金、养老基金等。2.证券业（Securityindustry）为直接融资提供服务：投资银行（Investmentbank）经纪公司（Broker）和做市商（Market-maker）交易所（Exchange）——01-211.2.4金融市场的作用1.聚敛功能2.配置功能3.调节功能4.反映功能5.增强资产的流动性（Liquidity）：实物资产的证券化（Securitization）使其具有可分割性、易转让性。next——01-22聚敛功能1.金融市场的聚敛功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。在这里，金融市场起着资金“蓄水池”的作用。2.金融市场之所以具有资金的聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性。另一个原因是金融市场的多样化的融资工具为资金供应者的资金寻求合适的投资手段找到了出路。返回——01-23配置功能1.资源的配置，金融市场通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和有效利用。2.财富的再分配，通过金融市场价格的波动来实现的。3.风险的再分配。利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给厌恶风险程度较低的人，从而实现风险的再分配。返回——01-24调节功能调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。金融市场一边连着储蓄者，另一边连着投资者，金融市场的运行机制通过对储蓄者和投资者的影响而发挥作用。1.首先，金融市场具有直接调节作用。这实际上是金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。2.其次，金融市场的存在及发展，为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件。返回——01-25反映功能金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。①金融市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。②金融市场交易直接和间接的反映国家货币供应量的变动。③金融市场有大量专门人员长期从事商情研究和分析，能了解企业的发展动态。④金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。返回——01-26金融中介机构金融市场证券资金贷款人（储蓄者投资者）：1、个人与家庭2、企业3、政府4、外国投资者借款人（筹资者、发行者）：1、个人与家庭2、企业3、政府4、外国投资者证券资金证券资金资金贷款储蓄资金金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动——01-27不同投资工具的特点（风险--收益）国债储蓄公司债券（投资与投机级）证券投资基金（开放式与封闭式）股票期货合约风险增加收益上升——01-28美国股市的市盈率波动情况——01-29投资不同金融工具的收益率比较美国的经验美国经验表明：从长期来看，投资股票的收益要高于债券投资，即存在权益投资溢价现象(equitypremiumpuzzle)TaxesandInvestmentPerformance——01-30世界股票-债券溢价股票的收益率超过债券投资的收益率是一个世界范围的现象，而不仅仅局限于某个国家。——01-311.3如何投资投资是在不确定的环境中对资源的配置，其本质就是风险－收益如何权衡决策的问题。那么必然涉及到：人们在面临风险时如何决策？证券的收益是否可预测？证券的价格如何决定？——01-32在面临风险的情况下，如何决策？马克威茨认为，在证券投资中主要考虑两个因素：资产的收益与收益的风险；在权衡风险-收益关系方面传统、主流经济学的观点：风险厌恶情况下的预期效用最大化心理经济学（kahnman,2002诺贝尔经济学奖获得