投资学第一章导论

西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院夏滢焱夏滢焱E-mailE-mail：：[e-mail]@swufe.edu.cn投资学投资学1什么是投资什么是投资主要内容与结构主要内容与结构参考书目参考书目前言前言2为什么学为什么学??学什么学什么??怎么学怎么学??什么是投资什么是投资广义而言，是将一定资源（时间、精力、资金）经营一定的事业，并预期未来获得某种收益的活动。经济学或金融学，将一定量的货币投入某一资产，以预期未来产生（货币）收益（利润）的活动；但是存在预期收益不能实现的可能性即风险。因此，也可以将投资定义为，以货币承担一定风险，从而预期由此产生利润的行为。3投资的实质投资的实质推迟现在的消费推迟现在的消费风险与收益的权衡风险与收益的权衡实物资产与金融资产实物资产与金融资产•实物资产–取决于该社会经济的生产能力，为经济创造净利润。–如土地、建筑物、机器以及可用于生产产品和提供服务的知识。•金融资产–对实物资产的索取权–固定收益型或债务型证券、普通股或权益型证券、衍生证券证券投资思想：简要的回顾证券投资思想：简要的回顾•流派之一：基本分析•流派之二：技术分析•流派之三：组合投资•流派之四：行为投资6投资：科学（理性）与艺术（感性投资：科学（理性）与艺术（感性））•科学----数理金融7默顿·米勒哈里·马科维茨威廉·夏普投资：科学（理性）与艺术（感性）投资：科学（理性）与艺术（感性）•科学----数理金融8罗伯特·默顿迈伦·斯科尔斯投资的科学投资的科学1990年诺贝尔经济学奖得主：哈里-马科维茨、默顿-米勒和威廉-夏普1997年诺贝尔经济学奖得主：迈伦-斯科尔斯和罗伯特-默顿“人类行为的数学模型”-----格林斯潘LTCM的崩溃投资：科学（理性）与艺术（感性）投资：科学（理性）与艺术（感性）•艺术----经验、金融炼金术沃伦·巴菲特10乔治·索罗斯投资的艺术投资的艺术巴菲特•投资理念：不熟不做；长期持有；集中投资•对接班人的要求：独立思考、情绪稳定、对人性和机构的行为有敏锐的洞察力。•评估一家企业的价值部分是艺术部分是科学乔治·索罗斯金融市场动荡无序，股票市场的运作基础不是逻辑的，而是心理的。并非目前的预测与未来的事件吻合，而是目前的预测造就了未来的事件，即股价的自我实现。《福布斯》2008年度全球富豪榜巴菲特再度登顶主要内容与结构主要内容与结构主要内容•导论•组合投资与资本资产定价•证券价值及分析方法•第一章导论（1-4）•第二章组合投资理论（5-7）•第三章证券市场均衡：资产定价理论（8-11）•第四章固定收益证券（14-16）•第五章股权价值评估与分析（17-19）•第六章衍生证券（20、22）•第七章投资绩效评估（24）12参考书目参考书目《投资新革命》，伯恩斯坦，机械工业出版社《与天为敌：风险探索传奇》，伯恩斯坦，机械工业出版社《漫步华尔街》，伯顿.麦基尔，上海财经大学出版社《统计套利》,波尔,机械工业出版社《不落俗套的成功》，史文森，中国青年出版社《证券分析》，格雷厄姆，海南出版社《期货市场技术分析》，约翰.墨菲，地震出版社13主要财经网站主要财经网站新浪财经：和讯：中财网：上海证券交易所：深圳证券交易所：中国证券监督管理委员会：纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行----（宋）陆游15第一章第一章导论导论16投资环境投资环境资产类别与金融工具资产类别与金融工具证券的发行与交易证券的发行与交易共同基金与其他投资公司共同基金与其他投资公司把握金融市场的功能、结构及类型，熟悉金融投资的环境了解金融市场及投资创新的趋势了解金融工具的基本性质，理解投资的过程以及核心：收益与风险权衡教材：1-4章第一节第一节投资环境投资环境实物资产与金融资产金融市场与经济投资过程市场参与者市场发展趋势18一、实物资产与金融资产一、实物资产与金融资产实物资产：生产产品和劳务的资产，一般有物质形态，创造社会财富金融资产：对实物资产的要求权，或称金融工具，分配社会财富金融资产金融资产•金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。•金融工具：代表某种权利与义务的合约，可以自由转让(具有货币价值)。一般具有期限性、流动性、收益性和风险性等特征金融资产的分类金融资产的分类•固定收益证券：承诺固定的收益支付•权益证券：代表股东权益，不固定的分红•衍生证券：期货与期权合约，其价格取决于其他资产如前两类金融资产二、金融市场与经济二、金融市场与经济•时间和空间上转移资源：–现在为未来储蓄（资源的跨期配置）–资本资源在不同地区甚至国家之间转移•转移风险:–股票与公司债券提供一种风险分担机制–衍生金融工具进行风险管理•所有权与经营权的分离三、投资过程三、投资过程•风险与收益的权衡–两类决策：资产配置与证券选择•资产配置–对资产大类的选择•证券选择–在每一资产大类中选择特定的证券–证券分析包括对证券进行估价和决定使投资组合集中在那些最具吸引力的资产上–两种策略：自上而下与自下而上1-24市场是竞争的市场是竞争的•有效市场?–积极型管理•发现误定价的证券•把握投资时机–消极型管理•无需花费精力去发现低估的证券•无需把握证券投资时机•持有高度多样化的投资组合四、市场参与者四、市场参与者金融机构：中介、投资银行金融机构：中介、投资银行金融创新、衍生品金融创新、衍生品规避管制与税收规避管制与税收个人（家庭）：投资个人（家庭）：投资企业：融资企业：融资政府：融资政府：融资商业银行是间接融资的中介金融机构：金融机构：投资银行与商业银行投资银行与商业银行投资银行是直接融资的中介金融机构：金融机构：投资银行与商业银行投资银行与商业银行投资银行投资银行((证券公司证券公司))传统型------证券承销、证券经纪、自营创新型------企业购并、资本运作提供策略性服务引申型------资产管理及衍生金融工具创新Facebook投行战争.doc我的路演.pdf281-2920082008年的金融危机年的金融危机•金融危机的前情:–“大稳健”:美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。–房地产市场出现历史性的繁荣1-30住房融资的变化住房融资的变化传统方式•当地的储蓄机构为房主提供抵押贷款•储蓄机构的主要资产:长期抵押贷款的组合•储蓄机构的主要负债:储户的存款•“源于持有”新兴方式•证券化:房利美和房地美购买抵押贷款并将它们捆绑在一起组成资产池。•抵押支持证券是指对相应抵押贷款资产池的索取权。•“源于分配”1-32系统性风险的上升系统性风险的上升•系统性风险:当一个市场产生问题并波及其他市场时，整个金融系统可能会崩溃。–一起违约可能引起其他一系列违约。–出售资产的浪潮可能会引起资产价格的螺旋式下降。–这种杀伤力在机构之间、市场之间传递。1-33系统性风险的上升系统性风险的上升•银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。–负债是短期的、流动的–资产是长期的、非流动的–需要不断再融资改善资产组合•高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。•1-34靴子落地靴子落地•2000-2006:住房价格的急剧上升使许多投资者相信不断上升的住房价格将使表现不佳的贷款走出困境。•2004:利率开始上升。•2006:住房价格达到顶峰。1-35靴子落地靴子落地•2007:住房抵押贷款支持的证券违约和损失在大幅上升•2007:贝尔斯登宣布与次级贷款相关的对冲基金出现了问题1-36靴子落地靴子落地•2008:出现问题的公司包括贝尔斯登、房利美、房地美、美林、雷曼兄弟和美国国际集团。–货币市场崩溃–信用市场的冰冻–联邦政府采取措施稳定金融体系ADRADR•2003.12中国人寿保险股份有限公司（ADR）–结构:SponsoredLevelIIIADR–交易所:NewYorkStockExchange–股票与ADR之转换比率(ORD:ADR):15:1–作为存托银行，德意志银行为ADR持有人负责以下事项•记录和维护ADR持有人注册资料•过户代理•以美元形式派发股息•在发行公司和存托协议允许的情况下，处理投票事项，并在公司会议中为ADR持有人行使投票权•处理美国存托股份的发行和取消•发放年度股东大会资料•2006.9发行750万股美国存托凭证，正式发行价15美元，每股存托凭证代表4股普通股票，相当于发行3000万股普通股，每股普通股发行价为3.75美元37第二节第二节资产类别与金融工具资产类别与金融工具•货币类金融工具与资本类金融工具•债务类金融工具与权益类金融工具•固定收益金融工具与变动收益金融工具•基础金融工具与衍生金融工具•2013年6月份金融市场运行情况.pdf382-39资产类别资产类别•货币市场工具•资本市场工具–债务证券–权益证券–衍生工具2-40货币市场货币市场•是固定收益市场的一部分:这种证券是短期的、流动的、低风险的，通常交易面额很大。•货币市场基金使得个人投资者可以购买各种货币市场证券。2-41图图2.12.1货币市场的主要组成货币市场的主要组成2-42货币市场证券货币市场证券•短期国库券:美国政府发行的短期债务。–买方报价与买方报价–银行贴现法•大额存单:银行定期存单•商业票据:公司发行的短期无担保债务票据。2-43货币市场证券货币市场证券•银行承兑汇票:银行客户向银行发出在未来某一日期支付一笔款项的指令。•欧洲美元:在美国以外的银行以美元计价的存款。•回购协议与逆回购:由政府证券支持的短期借款。•联邦基金:银行之间超短期借款。2-44货币市场工具的收益率货币市场工具的收益率•除了短期国库券，货币市场证券并不是没有违约风险。•银行大额存单一直以来持续支付高于短期国库券的风险溢价，且该溢价在经济危机期间更大。•在2008年信用危机中,在一些基金遭遇严重损失后，联邦政府为货币市场基金提供了保险。2-45债券市场债券市场•中期国债和长期国债•通胀保值债券•联邦机构债券•国际债券2-46债券市场债券市场•市政债券•公司债券•抵押贷款和抵押担保证券2-47中长期国债中长期国债•期限–中期国债–期限最长是10年–长期国债–期限从10年到30年不等•面值–1000美元•利息支付期•行情–以面值的百分比2-48债券市场债券市场•通胀保值债券–TIPS:规避通货膨胀风险•联邦机构债券–抵押贷款机构如房地美、房利美•国际债券–欧洲债券和扬基债券2-49市政债券市政债券•由州和地方政府发行•利息收入免征联邦所得税，在发行州也免征州和地方税。关注：中国地方融资平台问题2-50市政债券市政债券•种类–一般责任债券:由发行者的征税能力支撑。–收入债券:由该项目获得的收入或运作该项目的特定市政机构担保。2-51公司债券公司债券•由私营企业发行•每半年支付一次利息•比国债的违约风险更高•附有选择权的公司债券–可赎回–可转换2-52•即代表了对抵押贷款资产池的求偿权，也代表了由该资产池作担保的一项负债。•这种求偿权代表了抵押贷款的证券化。–抵押贷款的发起者将产生的现金流转交给投资者，因此，抵押担保证券也叫转递证券。案例：建行资产证券化抵押担保证券抵押担保证券2-53抵押担保证券抵押担保证券•大部分抵押担保证券由房地美和房利美发行。•大多数转递证券由符合标准的抵押贷款组成，即满足某一信用标准。2-54抵押担保证券抵押担保证券•然而，大量次级抵押贷款证券以私营发行者的名义销售给财力弱的借款人。•最终房地美和房利美被允许，事实上是被鼓励购买次级抵押贷款资产池。•2008年9月:房地美和房利美被联邦政府接管。2-55图图2.62.6抵押担保证券余额抵押担保证券余额2-56权益证券权