投资时钟研究综述(XXXX最新版)

投资时钟研究综述投资时钟研究综述投资时钟研究综述投资时钟研究综述熊鹏熊鹏熊鹏熊鹏吴文贤吴文贤吴文贤吴文贤色诺芬信息技术有限责任公司色诺芬信息技术有限责任公司色诺芬信息技术有限责任公司色诺芬信息技术有限责任公司2011201120112011年年年年7777月月月月齐物量化--交易指数专家色诺芬---创造更透明金融信息SinofinInformationTechnologyCo.,LtdSINSINSINSIN----（QWLH201107）网址：邮箱：[e-mail]电话：[phone]目录1.引言.............................................................................................................................12.美林投资时钟.............................................................................................................12.1美林投资时钟前述..............................................................................................12.2美林投资时钟......................................................................................................22.3美林投资时钟总结..............................................................................................33.中国投资时钟.............................................................................................................33.1简述......................................................................................................................34.色诺芬投资时钟.........................................................................................................44.1色诺芬投资时钟的特色......................................................................................44.2色诺芬经济周期的判断方法..............................................................................54.3经济周期和优选行业比较..................................................................................64.4基本结论..............................................................................................................85.总结.............................................................................................................................8齐物量化--交易指数专家色诺芬信息技术有限责任公司SinofinInformationTechnologyCo.,LtdSINSINSINSIN----（QWLH201107）1网址：邮箱：[e-mail]电话：[phone].引言2004年10月，美林证券关于资产配置的论文《InvestmentClock》提出了投资时钟理论。该理论是一种自上而下，基于经济阶段划分、资产轮动和行业轮动的投资方法。通过分析30年的美国市场数据，美林验证了以下原理：经济是有周期的，且可以根据CPI和产出的变化趋势将经济周期划分为复苏、过热、滞胀和收缩四个不同阶段；股票、债券、商品和现金，这四种资产类别在不同经济阶段的相对收益有不同；不同行业在不同经济阶段相对表现不同；在不同的经济阶段，可以通过配置优势资产类别和优势行业来获利。2009年以来，投资时钟策略在中国国内得到了越来越多的关注，在投资领域也产生了越来越多的影响。申银万国、中金、国信等机构都开始研究“美林投资时钟”在中国A股市场的应用，并取得了一定的研究成果。色诺芬公司在上述研究的基础上，在经济周期的划分上面做了大量创新，同时结合交易型指数的发展趋势，推出了“中国投资时钟指数”、“上证周期轮动指数”和“深证投资时钟指数”。2.美林投资时钟2.1美林投资时钟前述美林投资时钟揭示了大类资产的配置规律，它把资产轮动和板块策略与经济周期联系起来。其“模型”背后的思想是：1)长期经济增长以及经济周期：长期的经济增长依赖于资本、劳动和生产力的提高。但是在短期，经济会依照固定的路径运行，经济运行低于潜在产出时面临通缩压力，并倾向于最终衰退，相反，当经济增长位于潜在产出之上的时候最终会导致通胀和过热。而政策执行者的任务则是把经济运行扳回到正常的轨道上；2)识别拐点能够获得回报：金融市场经常是把经济短期对潜在产出的偏离误认为是长期增长趋势的改变。这样产生的结果就是，在经济周期的极端情况时，也就是纠正性的政策将要产生影响时，资产价格经常被错误的定价。如果能够识别拐点，投资者就能通过调整资产配置赚钱。而那些踩错点的则要赔钱；3)经济周期的四个阶段：投资时钟帮助投资者认识经济周期中拐点的重要性，帮助投资者发现机会并获利。把经济周期分为四个阶段，收缩、复苏、过热和滞涨。每个阶段由产出缺口和通胀率的相对方向危机确定。每个阶段同一些表现最好的资产类别联系起来，他们依次是：债券、股票、大宗商品和现金（如表1）。齐物量化--交易指数专家色诺芬信息技术有限责任公司SinofinInformationTechnologyCo.,LtdSINSINSINSIN----（QWLH201107）2网址：邮箱：[e-mail]电话：[phone]表1投资时钟的四个阶段阶段阶段阶段阶段增长增长增长增长通胀通胀通胀通胀表现最好资产表现最好资产表现最好资产表现最好资产类别类别类别类别收缩收缩收缩收缩债券复苏复苏复苏复苏股票过热过热过热过热大宗商品滞胀滞胀滞胀滞胀现金资料来源：美林资产配置在收缩阶段，经济增长停滞，通胀率处于低谷，企业盈利微弱并且实际收益率下降；央行降息以刺激经济，进而导致收益率曲线急剧下行；因而债券或者债券型基金是最佳选择。在复苏阶段，经济刺激政策发挥作用，GDP增长率加速，企业盈利大幅上升。这个阶段是股票投资者的“黄金时期”，股票是最佳选择或者选择股票型指数基金。在过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约束，通胀抬头；央行加息以控制通胀和过热的经济；因而大宗商品是最佳选择。在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继续上升，股票表现非常糟糕，现金是最佳选择或者选择货币型基金。2.2美林投资时钟美林提出的投资时钟理论使用了三个最基本的假设。假设一：经济有周期，且每个周期可分为四个阶段，分别是复苏、扩张、滞胀和收缩。假设二：每个经济阶段对应有最优的资产大类。如在复苏阶段，股票是优势资产。假设三：不同行业在不同周期中表现各异。如在复苏阶段，金融、房地产、耐用消费品等股票表现优越。美林投资时钟根据增长的方向和通胀的方向划分经济周期，划分的主要指标是产出缺口和CPI。在图示投资时钟中（如图1），表中的资产类别和外围的股票板块表现最好，而其对角则表现最差。经典的泡沫-破灭周期始于左下角，并呈顺时针向前推演。在此期间债券、股票、大宗商品和现金依次表现最好。但是有时并非如此简单。有时投资时钟向后转，有时则跳过某个阶段。美林通过这些方法，对未来全球经济周期的阶段和资产配置做出判断。齐物量化--交易指数专家色诺芬信息技术有限责任公司SinofinInformationTechnologyCo.,LtdSINSINSINSIN----（QWLH201107）3网址：邮箱：[e-mail]电话：[phone]图1：经济周期中的资产及行业轮动资料来源：美林资产配置随着周期的推演变化，如前文所述，在不同的经济周期时段，表现最优的行业也不同。2.3美林投资时钟总结美林投资时钟是把经济周期阶段与资产和板块轮动和债券收益率曲线的变动联系起来。该方法认为经济增速和通胀率的演进是投资策略的驱动因素。3.中国投资时钟3.1简述美林提出的投资时钟理论，在全球范围内越来越受到关注。2009年，中国国内的投资领域，一些公司也开始研究投资时钟理论在中国金融市场上的应用，下面是部分公司对投资时钟的研究成果简介。1)中金投资时钟研究中金公司是最早将投资时钟应用于中国投资市场的公司之一，在公开可查的资料中，中金投资时钟的研究成果包括：《中金公司-1998-2009中国经济周期及资产走势分析》、《A股农业板块投资策略》、《货币政策周期中的寿险行业投资时钟》、《保险业2011年投资策略瑕不掩瑜》等。这些研究成果中，中金应用投资时钟理论，分析了不同行业在经济周期中的表现。2)国信证券投资时钟研究齐物量化--交易指数专家色诺芬信息技术有限责任公司SinofinInformationTechnologyCo.,LtdSINSINSINSIN----（QWLH201107）4网址：邮箱：[e-mail]电话：[phone]国信证券对于投资时钟的研究虽然起步较晚，其投资时钟的研究成果包括：《逆向思考的浪花—国信投资时钟》、《美林投资时钟A股市场探讨》等。国信通过借鉴美林投资时钟理论，讨论了经济周期对于证券市场影响和经济周期划分的行业配置效果。3)申万投资时钟研究申万作为较早的研究投资时钟公司之一，对于经济周期划分、行业轮动做了相应的研究，研究成果包括《中国的投资时钟——经济周期与行业轮动的实证分析》、《逃不开的经济周期绕不过的投资时钟——中国A股投资品行业季度时钟探讨》等。除了上述几家外，东方证券、中投证券、博时基金等也对投资时钟在中国的运用进行过深入研究。限于篇幅，我们不一一列出他们的研究成果。综合上述几家的研究，可以得到如下基本结论：1、中国经济存在非常明显的周期现象，而且与美林描述的四个阶段高度吻合。（各家用的方法不同，但结论是都存在周期）2、申万和中金都支持不同经济周期中存在资产定价错误，尤其是周期转换时，因此识别经济周期的变化进行行业配置的调整，可以获取超额收益。国信的研究不支持这个结论，但我们后面的分析可以看到，这主要是国信使用的方法错误地划分了经济周期。3、中金和申万都支持不同经济阶段存在比较明显的行业轮动现象。国信也支持行业轮动，但对不同周期行业轮动的相关性提出质疑。同样，我们可以看到，国信在经济周期划分上的不足导致了这一结论。4.色诺芬投资时钟4.1色诺芬投资时钟的特色色诺