日本经济与日本市场(大和投资)

0投资调查部首席策略分析师长野吉纳2008年7月日本经济与股票市场日本经济与股票市场～重估日本经济与股票市场～1概要概要＜＜日本经济日本经济＞＞¾¾日本经济状况比之欧美发达国家相对改善。日本经济状况比之欧美发达国家相对改善。¾¾新兴国家经济高速增长的良好作用，削弱了美国经济减速所带来的不良影响。新兴国家经济高速增长的良好作用，削弱了美国经济减速所带来的不良影响。¾¾日本经济对通货膨胀有较强的抵抗力。日本经济对通货膨胀有较强的抵抗力。＜＜日本股票日本股票＞＞¾¾各方投资人已经开始重新评估日本股票的投资价值。各方投资人已经开始重新评估日本股票的投资价值。¾¾现在是投资日本股票的良好时期。现在是投资日本股票的良好时期。¾¾44～～66月份的企业业绩公告结果，以及对美国住房销售量触底的确认，都将可月份的企业业绩公告结果，以及对美国住房销售量触底的确认，都将可能成为日本股票回升的契机。能成为日本股票回升的契机。2世界经济持续增长世界经济持续增长¾¾世界经济虽然减速，但依然可以维持较高水平的增长。世界经济虽然减速，但依然可以维持较高水平的增长。¾¾去年下半年以后，受美国经济减速影响，世界经济整体出现增长下滑趋势。但是，依去年下半年以后，受美国经济减速影响，世界经济整体出现增长下滑趋势。但是，依然有理由相信新兴国家的高速增长会成为世界经济发展的动力。然有理由相信新兴国家的高速增长会成为世界经济发展的动力。¾¾此外，虽然此外，虽然IMFIMF对美国经济持悲观看法，但我们预计其很快会上调预测。对美国经济持悲观看法，但我们预计其很快会上调预测。世界的实际GDP增长率2006200720082009预测预测世界5.0％　　4.9％　　3.7％　　3.8％　　发达国家3.0％　　2.7％　　1.3％　　1.3％　　美国2.9％　　2.2％　　0.5％　　0.6％　　欧洲2.8％　　2.6％　　1.4％　　1.2％　　德国2.9％　　2.5％　　1.4％　　1.0％　　法国2.0％　　1.9％　　1.4％　　1.2％　　意大利1.8％　　1.5％　　0.3％　　0.3％　　日本2.4％　　2.1％　　1.4％　　1.5％　　其他发达国家3.8％　　3.9％　　2.5％　　2.7％　　新兴国・发展中国家7.8％　　7.9％　　6.7％　　6.6％　　非洲5.9％　　6.2％　　6.3％　　6.4％　　中欧・东欧6.6％　　5.8％　　4.4％　　4.3％　　前苏联国家8.2％　　8.5％　　7.0％　　6.5％　　亚洲9.6％　　9.7％　　8.2％　　8.4％　　中东5.8％　　5.8％　　6.1％　　6.1％　　拉丁美洲5.5％　　5.6％　　4.4％　　3.6％　　2006～2009数据来源:IMFWorldEconomicOutlook-April20083日本经济相对改善日本经济相对改善¾¾20062006年年、、20072007年年、、日本的经济增长率低于主要发达国家，而在日本的经济增长率低于主要发达国家，而在20082008年年、、20092009年年、、日日本的经济增长率将高于发达国家。本的经济增长率将高于发达国家。¾¾在股票投资方面，对股价下跌相对较少的日本市场，正在酝酿着投资价值的重新评估。在股票投资方面，对股价下跌相对较少的日本市场，正在酝酿着投资价值的重新评估。G7与日本的实际GDP增长率2006～2009数据来源:OECDEconomicOutlook-June20081.01.21.41.61.82.02.22.42.62.82006200720082009G7平均日本(％)OCED预测4期待着日本经济的率先复苏期待着日本经济的率先复苏¾¾最近，最近，OECDOECD经济景气先行指数受到经济景气先行指数受到市场的关注市场的关注。欧美发达国家的该项指数持续下滑，。欧美发达国家的该项指数持续下滑，只有日本的该项指数与去年下半年相比有所回升。这表明今后日本经济有望迅速复苏。只有日本的该项指数与去年下半年相比有所回升。这表明今后日本经济有望迅速复苏。OECD经济景气先行指数2004/1～2008/4资料来源:OECD94969810010210410620042005200620072008日本美国英国德国法国(长期平均＝100)5美国经济减速的不利影响相对减弱美国经济减速的不利影响相对减弱¾¾日本的出口额中，对美国的出口所占比重由日本的出口额中，对美国的出口所占比重由8080年代的年代的4040％下降到最近的％下降到最近的2020％，因此可％，因此可以认为，美国经济减速对日本造成的不利影响较之以前会有所减弱。以认为，美国经济减速对日本造成的不利影响较之以前会有所减弱。¾¾最近，日本对中国出口的比重超过了对美国出口的比重最近，日本对中国出口的比重超过了对美国出口的比重。。日本的出口额比重推移1985/1～2008/5资料来源:日本财务省05101520253035404519851990199520002005对美国对欧盟对中国(％)6新兴国家的经济增长支撑着日本经济新兴国家的经济增长支撑着日本经济¾¾通过观察以通过观察以BRICsBRICs为代表的新兴国对日本的贸易收支，我们可以发现，日本的贸易顺差为代表的新兴国对日本的贸易收支，我们可以发现，日本的贸易顺差正在急剧扩大，所以可以说新兴国的经济增长对于日本经济来说是巨大的推动因素。正在急剧扩大，所以可以说新兴国的经济增长对于日本经济来说是巨大的推动因素。对BRICs贸易顺差（过去12个月的合计）1998/1～2008/5数据来源:日本财务省-1000-50005001000150020002500300019981999200020012002200320042005200620072008-500050010001500中国-含香港(左轴)巴西(右轴)俄罗斯(右轴)印度(右轴)(10亿日元)(10亿日元)7日本经济抗通货膨胀的能力较强日本经济抗通货膨胀的能力较强①①¾¾最近全球市场开始关注通货膨胀。但是日本的物价增长率只有最近全球市场开始关注通货膨胀。但是日本的物价增长率只有11％，依然非常低。另外％，依然非常低。另外根据历史数据，即使物价上升率达到根据历史数据，即使物价上升率达到55％，对于日本经济的不良影响也是非常有限的。％，对于日本经济的不良影响也是非常有限的。消费者物价指数与实际GDP增长率1956～2007数据来源:日本内阁府，日本总务省012345678910～0％0％～2％2％～4％4％～6％6％～8％8％～消费者物价增长率实际GDP增长率　平均值(％)8日本经济抗通货膨胀的能力较强日本经济抗通货膨胀的能力较强②②¾¾相对其他发达国家，日本的通货膨胀率较低。通过与发达国家的比较，我们可以发现：相对其他发达国家，日本的通货膨胀率较低。通过与发达国家的比较，我们可以发现：从物价水平上升对经济带来的负面影响方面看，日本所受影响比其他国家要小。因从物价水平上升对经济带来的负面影响方面看，日本所受影响比其他国家要小。因此，在通货膨胀的形势下，日本经济的表现将相对较好。此，在通货膨胀的形势下，日本经济的表现将相对较好。消费者物价指数与实际GDP增长率的国际比较1971～2007数据来源:内阁府　美国商务部　OECD资料0123456～0％0％～2％2％～4％4％～6％6％～8％8％～日本美国英国德国消费者物价增长率实际GDP增长率　平均值(％)9＜＜参考参考＞＞东京奥运会前后的日本经济东京奥运会前后的日本经济¾¾日本在东京奥运会之前的经济景气非常好，而其后经济走势开始滑坡的说法日本在东京奥运会之前的经济景气非常好，而其后经济走势开始滑坡的说法,,一半正一半正确，一半错误。确，一半错误。¾¾日本从上世纪日本从上世纪5050年代到年代到19611961年持续了非常强劲的经济增长，恰好在年持续了非常强劲的经济增长，恰好在6060年代前半期进入年代前半期进入了调整局面。在奥运会之后经济景气大幅恶化其实是内在的经济周期所至，而非奥运了调整局面。在奥运会之后经济景气大幅恶化其实是内在的经济周期所至，而非奥运因素所因素所至至。。东京奥运会前后的日本经济和股票市场1958/1～1966/12数据来源：内阁府，大和总研400600800100012001400160018002000195819591960196119621963196419651966-20-100102030405060实际ＧＤＰ同比(右轴)日经指数(左轴)实际设备投资同比(右轴)(日元)(％)不景气不景气奥运会10＜＜参考参考＞＞为什么为什么9090年代的不景气会长期化年代的不景气会长期化¾¾导致日本经济在导致日本经济在9090年代年代长期委靡不振的原因长期委靡不振的原因∶∶①①几乎所有的经济活动以之为基础的土几乎所有的经济活动以之为基础的土地价格长期委靡不振；地价格长期委靡不振；②②未能及时采取应对措施防止局势恶化；未能及时采取应对措施防止局势恶化；③③经济水平赶上欧美经济水平赶上欧美发达国家之后，日本失去了可供参考的发展模式，发展的不确定性风险增大，等发达国家之后，日本失去了可供参考的发展模式，发展的不确定性风险增大，等等等。。¾¾在分析经济情况时，社会资本杠杆结构是否过于集中于一点，这是至关重要的。如果在分析经济情况时，社会资本杠杆结构是否过于集中于一点，这是至关重要的。如果杠杆结构过于集中于一点的话，那么研判其是否会崩溃将是非常关键的课题。杠杆结构过于集中于一点的话，那么研判其是否会崩溃将是非常关键的课题。泡沫经济崩溃后日本的土地以及股价变动额1990～2006资料来源　日本内阁府-1200-1000-800-600-400-200020040019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006土地总市值　年度变动额股票总市值　年度变动额土地价格变动额　累计股价变动额　累计(万亿日元)11日本股票价格已经跌至中长期行情的底部日本股票价格已经跌至中长期行情的底部¾¾19901990年以后，年以后，TOPIXTOPIX（东证股票指数）除（东证股票指数）除19981998年和年和20022002～～20032003年两个时期（大型金融部年两个时期（大型金融部门处于倒闭或接近倒闭的时期）以外，在大幅下跌的行情中门处于倒闭或接近倒闭的时期）以外，在大幅下跌的行情中1,1001,100～～1,2001,200点处于底值点处于底值区域。今年区域。今年33月时刚好股票下跌到这个水平，可以说经济景气的滑坡以及业绩恶化的因月时刚好股票下跌到这个水平，可以说经济景气的滑坡以及业绩恶化的因素已经体现在股票价格中。素已经体现在股票价格中。TOPIX指数2001/1/4～2008/7/4数据来源：QUICK-AMSUS05001000150020002500300019901992199419961998200020022004200620081992/8/181102.501995/6/131193.161998/1/121120.611998/10/15980.112001/3/141161.972003/3/11770.622008/3/171149.651200110012现在是投资日本股票良好时机现在是投资日本股票良好时机①①¾¾目前，日本股票的股息回报率超过目前，日本股票的股息回报率超过1010年期国债利率，股票价格被严重低估。年期国债利率，股票价格被严重低估。19951995年以年以后，这样的情况出现过三次，之后每次股价都会大幅度回升。后，这样的情况出现过三次，之后每次股价都会大幅度回升。股息回报率与10年期国债利率1995/1/4～2008/7/4数据来源：QUICK-AMSUS0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0199519961997199819992000200120022003200420