中联电气矿用隔爆变压器行业领先者

请阅读最后一页评级说明和重要声明公司研究研究报告（002323）中联电气矿用隔爆变压器行业领先者邵宇开[e-mail]0571-87620738电力设备行业研究员2009年12月17日电力设备估值区间:32.5±2.5元（首次）主要财务指标会计年度200720082009E2010E营业收入（万元）22432.0027531.202823835297.5同比增长率（%）-22.73325营业利润（万元）6181.496508.447105.469463同比增长率（%）-5.2914.2533净利润（万元）5373.965818.6562148276同比增长率（%）-8.276.833会计年度200720082009E2010E营业利润率（%）27.5623.6425.1626.8净利润率（%）23.9621.132223.45每股净资产（元）2.693.2110.6411.4每股收益（元）0.650.700.751.00P/E（倍）5046.4343.332.5P/B（倍）12.0810.123.052.85投资要点：z公司业务领域独特，行业盈利性好。公司是国内最大的矿用隔爆型移动变电站和干式变压器生产商，专注于矿用隔爆型移动变电站和干式变压器的研发、制造和销售。由于较高的准入壁垒和技术壁垒，该子行业毛利率水平高于普通电力设备行业。z煤矿的安全生产技术改造是公司发展的主要市场驱动力。煤矿的安全投入不足是我国煤矿事故的主要因素之一。煤矿安全生产历史欠账大，即使是国有重点煤矿，安全生产也存在诸多薄弱环节和不容忽视的问题。近期发生的大型煤矿安全事故，加大了安监部门的推进安全生产技术改造的决心，也将给公司发展带来市场机遇。z煤炭生产企业的规模化有利于公司市场拓展。我国经济增长的长期趋势不变，且煤炭在我国能源战略中的基础地位不变，由此煤炭行业的长期增长可以持续。同时，由于安全生产投入的持续增加，煤炭生产企业的大型化、集团化趋势明显，大规模的机械化生产给矿用变压器市场带来新的发展机遇。z考虑到公司在细分领域的领先地位，以及行业较好的成长性，我们认为公司相对于2010年EPS的合理市盈率在30-35之间，由此认为公司二级市场的合理价格为30.00－35.00元,即32.5±2.5元。公司是国内最大的矿用隔爆型移动变电站和干式变压器生产商，成长性较好，我们认为公司相对于2010年EPS的合理市盈率在30－35倍之间，由此认为公司二级市场的合理价格为30.00－35.00元，即32.5±2.5元。[Table_MarketData]发行资料发行股本（万股）2100发行后股本（万股）8276发行日期2009.12.9主承销商金元证券预期上市价格（元）30.00－35.00[Table_BaseInfo]基础数据每股净资产(元)3.21资产负债率(％)22.98净资产收益率（％）15.74[Table_BaseInfo]控股股东控股股东季奎余持股比例（%）40所有权性质民营资本同行业最近一年股价走势-20%0%20%40%60%80%100%08-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-11电气设备(申万)上证综合指数财通证券研究所网址:@ctsec.com-2-公司研究研究报告目录一、本次发行情况...................................................................................................-3-二、行业情况...........................................................................................................-3-1行业发展现状...............................................................................................-3-2影响行业发展的主要因素...........................................................................-4-3市场需求情况估计.......................................................................................-5-4行业竞争情况...............................................................................................-6-三、公司基本情况...................................................................................................-7-1公司简介.......................................................................................................-7-2公司股本结构...............................................................................................-7-3公司的行业地位...........................................................................................-7-4公司营收及净利润增长情况.......................................................................-8-5募集资金使用...............................................................................................-8-6公司业绩预测...............................................................................................-9-四、估值定价.........................................................................................................-10-五、风险提示.........................................................................................................-11-图表目录表1、本次发行基本情况........................................................................................-3-表2、募集资金投资项目........................................................................................-9-表3、预计募投项目达产后销量和市场占有率....................................................-9-表4、公司盈利预测假设........................................................................................-9-表5、公司盈利预测结果......................................................................................-10-表6、同行业上市公司比较分析..........................................................................-10-图1、矿用隔爆变压器在变压器中所处位置........................................................-3-图2、矿用隔爆干式变压器与矿用隔爆型移动变电站........................................-4-图3、我国煤矿死亡事故情况................................................................................-4-图4、行业的市场容量及份额情况........................................................................-6-图5、中联电气股本结构........................................................................................-7-图6、公司营业收入与净利润增长情况................................................................-8-财通证券研究所网址:@ctsec.com-3-公司研究研究报告一、本次发行情况表1、本次发行基本情况公司名称江苏中联电气股份有限公司公司简称中联电气发行地深圳中小企业板发行日期2009年12月9日申购代码002323发行股数2100万股发行方式网下询价+网上申购发行后总股本8276万股2008年每股盈利0.94元每股净资产3.21元发行后摊薄每股收益0.70元资料来源：公司招股说明书二、行业情况1行业发展现状公司为国内最大的矿用隔爆型变压器制造商。矿用隔爆型变压器属于冶金、矿山、机电工业专用设备制造业，矿用隔爆型变压器的生产受国家安监总局和国家质检总局联合管理。该产品主要用于煤矿井下含有甲烷混合气体和煤尘且有爆炸危险的场所。为保证安全生产，国家安监总局负责对煤矿安全实施集中监管和监控，确保煤矿安全设施遵守强制要求。图1、矿用隔爆变压器在变压器中所处位置图片来源：公司招股说明书财通证券研究所网址:@ctsec.com-4-公司研究研究报告2000年以来，我国日益重视煤矿安全生产工作。目前，我国已禁止新建矿井使用矿用油浸式变压器，并持续投入专项资金进行煤矿机电设备的技术改造，推广矿用隔爆型干式变压器和移动变电站，逐步淘汰矿用油浸式变压器。另一方面，煤炭工业的大型化趋势推动了综合机械化采煤工作面的应用。综合机械化采煤使用3.3kV供电系统，对大容量（2500kVA及以上）矿用隔爆型移动变电站的需求增加。而进口产品未能针对国内矿井的地质环境和生产条件设计，故障率较高，维修困难且价格昂贵。国内生产厂家抓住市场机遇，结合原有的生产经验和技术积累，消化吸收了国外同类产品的长处，成功研发出适合国情的中大容量矿用隔爆型移动变电站。图2、矿用隔爆干式变压器与矿用隔爆型移动变电站图片来源：公司招股说明书2影响行业发展的主要因素矿用隔爆型变压器的发展与煤炭工业密切相关。煤炭工业产能变化、煤炭行业整合力度以及煤矿安全生产、机电设备投入等对矿用隔爆型变压器行业产生重大影响。图3、我国煤矿死亡事故情况