第2章投资银行的变迁与发展

第二章投资银行的变迁与发展2.1投资银行在世界各国的变迁轨迹投资银行最原始的形态可以追溯到5000年前美索不达米亚平原（两河流域）上出现的金匠，经过古希腊古罗马的业务扩展，直至欧洲工业革命的萌芽时期，金匠们利用职务之便为商人提供资金融通。如票据兑现、各类证券的抵押放贷和转让、财务和经营咨询等投资银行业务；同时从货币保管人到货币兑换商，从收取储存货币到“库存货币”转借获利，从开据存款收据到据此直接支付，行使着商业银行的一些基本职能。正是从这个意义上说，金匠既是商业银行的鼻祖，又是投资银行的初始状态，由此说明商业银行与投资银行从一开始就存在着千丝万缕的渊源联系。如果说原始形态的投资银行与商业银行同出一源，均诞生于古代的金匠铺的话，那么现代意义上的投资银行则起源于18世纪中叶的欧洲商人银行，这是由从事贸易的商人转化为专职提供资金融通的承兑所(AcceptingHouse)演变而来的。2.1.1欧洲主要国家投资银行业发展概况1．意大利是投资银行的发源地，13世纪威尼斯是世界最早的贸易中心和金融中心一般认为现代意义上的投资银行始于18世纪的英国商人银行，但早期商人银行可以追溯到中世纪的欧洲。作为意大利著名的海港和旅游城市威尼斯，凭借着欧、亚、非三大洲贸易交汇的枢纽地位和对君主的信贷以及发达的结算信贷系统，从13世纪开始到15世纪之前，一直占据着世界贸易中心和金融中心位置。政府公债及其自由转让市场都最早出现在威尼斯，这可以说是最早的金融市场雏形。14世纪开始的欧洲文艺复兴始于意大利，随后扩大到德、法、荷兰、英国等欧洲其它国家，特别是15世纪欧洲航海技术的发展和新航道的开辟，结束了威尼斯垄断东方贸易的历史。继葡萄牙、西班牙之后，荷兰、英国、法国等国，都开始积极资助航海活动并在欧洲以外的地区建立殖民地，商业大战、贸易大战竞争激烈。那些实力雄厚、声名显赫的意大利商人凭借地理优势，主宰着欧洲的国际贸易活动。他们大多是在从事海外贸易的同时从事货币营运，通过承兑贸易商人们的汇票为他们自身和其他商人的短期债务进行融资，这便是投资银行的雏形。其中最著名的商人银行是位于佛罗伦萨的麦迪西商行（Medici），在15世纪中叶就开始了国际性的商人银行业务，其营运场所包括伦敦、日内瓦、里昂，并遍布意大利。2．荷兰是称雄海上的殖民国家，17世纪阿姆斯特丹成为国际金融中心进入17世纪，欧洲经济中心由地中海向北转移。1609年，阿姆斯特丹股票交易所成立，这是历史上第一个股票交易所，可以同时容纳500人并对300多种商品进行交易。由于证券交易所的设立，西班牙、意大利等国家的资本纷纷涌入荷兰，使得阿姆斯特丹成为当时世界投资中心，并且随着市场规模的发展，交易技术也趋于复杂化和专业化。股票的卖空、远期、期货、期权和担保契约等多种交易方式均在这一时期产生。正是凭借其优越的地理位置、欧洲商业信息中心、良好的经济环境、稳定的货币环境和发达的资本市场等优势，阿姆斯特丹成为当时的国际金融中心。然而，在股票市场飞速发展和国际资本大量流入的同时，资产泡沫也急剧膨胀。美丽迷人而又稀有的郁金香成为猎取的对象，竟然在1636年达到了与一辆马车、几匹马等值的地步。随着“郁金香泡沫”的破裂，荷兰经济从此走向衰落，17世纪中后期，阿姆斯特丹也丧失了国际金融中心的地位，欧洲的繁荣中心随即移向英吉利海峡彼岸。3．英国成为“日不落”帝国，18世纪伦敦成为当时最著名的国际金融中心为了满足国际贸易分散拓展海外市场风险和融通资金的需求，大约从1825年开始，大批承兑商号在伦敦迅速崛起，这些承兑商便是商人银行的前身，其中著名的有巴林（Baring）、罗斯柴尔德（Rothschild）、施罗德（Scbroder）、汉布罗（Hambros）等。起初，他们把主要业务局限在汇票承兑和贸易贷款上，后来，他们率先为外国政府和从事国际业务的大公司筹集长期资金，投资银行业务逐渐成为主要业务。19世纪的工业革命使英国生产能力发生了质的飞跃：1860年左右，占世界人口2%和欧洲人口10%的英国几乎生产了世界工业产品的40～50%，欧洲工业品的55～60%，欧洲对外贸易量的30%，欧洲出口工业品的43%。1870年英国对外贸易量超过法国、德国和意大利的总和。伦敦成为世界级的国际金融中心：英国建立了世界上第一个实际上的金本位制；世界上40%的国际结算使用英镑；英国的海外投资高达40亿英镑，占西方总投资额的一半；19世纪中期以后，股票交易在英国成为证券市场交易的中心，到1905年会员达到了5567个，同时利物浦、曼彻斯特、格拉斯哥、爱丁堡等城镇都建立了以伦敦交易所为中心的大小不等的地方证券交易所。随着股票、债券的大量发行和证券交易的日益活跃，英国的商人银行逐步壮大起来，一些实力雄厚的大银行，如巴林银行在证券市场和整个国民经济中都发挥着举足轻重的作用。然而一战以后，特别是二战在欧洲的爆发，英国经济受到重创，国际金融中心从伦敦转移到纽约。直到20世纪70年代，英国商人银行才重新崛起。（1）20世纪70年代的两次石油危机使英国陷入了经济萧条，为此英国政府在70年代末80年代初对铁路公司、货运公司、电信公司等国有企业实施上市、私募、出售、重组、分割或吸收私人资本等形式的“民营化”改革浪潮。巴林、华宝、施罗德等商人银行表现出色，并借此与企业之间建立了密切合作关系。（2）为扭转以中小商人银行为主的伦敦证券交易所难以与美、日以大投资银行为支柱的证券交易所和西欧大陆以大商业银行为主体的证券交易所相匹敌的局面，1986年10月英国政府颁布了《金融服务法案》，允许英国商业银行直接进入投资银行领域开展业务，使英国的证券业发展有了更为强大的银行支持。（3）英国商人银行利用自有资本或代管的共同基金积极参与到80年代的全球兼并收购风潮。1994年底对全世界跨境并购业务的统计表明，当时全球前10大跨境并购业务中有6桩是英国商人银行参与筹划的。伴随着民营化、证券市场改革和企业并购浪潮而发展壮大起来的英国商人银行形成了与商业银行共同经营投资银行业务的发展格局，并在国际投资银行业中处于领先行列。4．以德国为代表的欧洲大陆全能型投资银行的形成与发展欧洲大陆各国基本采用混业经营的投资银行发展模式，其中德国和瑞士最具代表性。德国是后起的资本主义国家，16世纪末17世纪初，在英法等国影响下，德国开始出现了股份公司，在以后的一个多世纪里，股票市场也得以缓慢发展，出现了法兰克福等比较有名的证券交易所。但为了实施国家主导型的赶超经济发展战略，政府出面要求银行出资认购股票，实施金融市场准入限制和银行破产的保护性扶持政策，因而证券市场上直接融资行为受到了限制。由此决定了德国金融制度的基本特征：银行与企业紧密结合；银行内部金融业务与证券业务紧密结合；企业融资制度以银行间接融资为中心。19世纪后期，银行统一了证券买卖业务和金融信贷业务。此后，德国证券市场的发展完全随着银行体系的扩张和银行业务的发展而同步进行。1957年以后，德国经济开始飞速发展，民间储蓄能力不断增强，股票投资才开始活跃，但证券市场的发展与其经济水平极不相称。而欧洲的债券市场发展规模庞大，商业银行雄厚的资金、技术实力与便利的分支机构为投资银行提供了在欧洲债券市场上的金融服务支持。从20世纪60年代开始垄断集团就在政府的默许下大规模地开展并购活动，银行又通过购买企业股票进而控制巨额资产与生产资料，银企相互依托相互发展的合作关系渐渐地形成了以大型商业银行等金融机构为中心的垄断性财团。名列全球投资银行十大排行榜之内的德意志银行就是这种银企联合模式的典型：它是由德意志银行、西门子电器、戴姆勒一奔驰等企业集团联合组建而成的。正是由于上述银企发展的历史、资本市场的发展情况及无分业法律法规限定，德国的德累斯顿银行、德国商业银行和瑞士的瑞士信贷银行等欧洲大陆投资银行自然而然地采用了以商业银行为基础的全能型银行。1980年以来，为顺应世界金融自由化潮流，德国政府采取了一系列放松管制的措施，尤其是两德统一前后，世界各国投资者纷纷看好德国特别是东德公司，1990年初以德国电信改组上市为契机，德国证券市场得到快速增长。股票市值占GDP比重从1991年的22.9%，迅速上升到1997年的39.4%，2001年达到58.1%。法兰克福成为欧洲第二大金融中心，法兰克福证券交易所是世界最大的证券交易所之一。全能型银行下的投资银行竞争力先天不足，欧洲各国全能银行近年来都加大了对投资银行业务的投入力度，如德意志银行通过1989年收购英国投资银行摩根•格林费尔（MorgenGrenfell）、1993年业务整合和中心移至伦敦、1999年耗资92亿收购美国信孚银行等一系列动作，说明了其调整业务结构向国际市场进军的决心，同时也说明了依托全能银行的投资银行在国际市场中能够获得很多便利。2.1.2美国投资银行业变迁历程与发展格局美国投资银行业的发展历史虽然没有英国长，但发展速度最快，堪称现代投资银行发展的典范。美国投资银行起源于19世纪初，快速发展于一战之后，二战之后美国经济高速腾飞，尤其是“马歇尔计划”的实施，美元取代了英镑成为国际货币，国际金融中心从欧洲转向美国，从而孕育出当今世界一流的投资银行，如高盛、摩根士丹利等。1．19世纪自然分业阶段，美国投资银行大多是由投资公司演变而来美国最早的投资银行是T•A•汤毕尔在费城建立的。1792年美国证券交易所成立。而公认的美国投资银行则是撒尼尔·普莱姆1826年创立的专营证券包销的普莱姆·伍德·金公司，在政府信用扩张和工业大量筹资历史背景下，他从几十年的股票经纪业务中迅速拓展到证券批发业务。19世纪中叶的杰伊·库克则是一个辛迪加领袖式的投资银行家，在美国南北战争期间，多次买下政府债券，由公司成员推销到全美各地；战后库克继续把他的证券推销术运用到铁路、桥梁等大的项目建设中，然而在1873年的经济危机中，库克公司随着北太平洋铁路的破产而破产。大萧条过后，海内外投资者又携带巨资涌向美国大陆，掀起了建设基础设施的高潮，纽约雷曼兄弟公司、克鲁斯公司和库恩·洛布公司、费城的德雷克塞尔公司、波士顿基德尔·皮博迪公司等投资银行伴随着筹资和融资业务的开展而相继成长起来。其中最杰出的是J·P·摩根，1861年公司创立，1879年利用与英国的天然联系，在伦敦为纽约中央铁路公司包销25万股股票，不仅得到丰厚的推销费用，而且也获得了在中央铁路委员会中的代表权。2．20世纪初至1929年的早期混业阶段，证券金融机构是万能机构，华尔街从过去的投机乐园变成美国经济的晴雨表19世纪末20世纪初，美国铁路、钢铁、汽车等大工业的兴起和繁荣，带来了证券市场的投资、投机、包销、经纪活动的空前高涨，社会各界投资者和交易商都获利丰厚，因此也带来了隐患：（1）吸引着商业银行资金进入证券市场。1927年《麦克法顿法》（theMcfaddenAct）批准商业银行机构承销股票，商业银行由过去的控股证券附属机构转而直接进入证券市场；（2）为争夺业务和高额利润，各银行机构和证券金融机构都成了万能的机构；（3）20世纪20年代，几乎所有的金融机构都变成了大的证券投机分子。两次并购浪潮不仅使投资银行成为美国工业结构的策划者，而且就此拉开了金融控制工商业的时代帷幕。1898～1902年间，美国发生了以大公司横向兼并和规模重组为特征的第一次并购浪潮。投资银行家凭借其信誉和可行的融资工具为企业筹集了大量资金，同时通过并购业务改变了美国的主要工业形式。如JP摩根对钢铁公司重组后，不仅通过华尔街市场和摩根银行向投资者销售股票，把美国证券公司的销售能力和投资理念提高到新的层次。同时摩根财团还控制着该公司，类似的还有通用电气公司、国际商用公司、美国电报电话公司、纽约中央铁路公司、几家全国最大的保险公司等。到1912后，摩根在120家大公司中占据341个董事席位，控制着规模高达240亿美元的资产。20世纪20年代，美国发生了以纵向产业重组为特征的第二次