第7章衍生投资工具

1第一节金融衍生工具概述第二节金融远期合约第三节期货市场第四节期权第五节其他衍生金融工具第七章金融衍生工具市场第一节金融衍生工具概述2一、TheNatureofDerivativesAderivativeisaninstrumentwhosevaluedependsonthevaluesofothermorebasicunderlyingvariablesExamplesofDerivativesForwardContracts(orForwards)FuturesContracts(orFutures)SwapsOptions3金融衍生工具（Derivatives）指价值依赖于其他基础标的资产的各类合约的总称。根据交易方式和特点，分为远期、期货、期权和互换根据标的资产不同：股票衍生工具、利率衍生工具、货币衍生工具、信用衍生工具一、金融衍生工具的含义4对金融衍生工具含义的理解包含四点：金融衍生工具是由基础金融工具派生而来的金融衍生工具是对未来的交易金融衍生工具具有杠杆效应金融衍生工具具有不确定性和高风险性1、金融衍生工具是由基础金融工具派生而来的它包含两层意思：一是金融衍生工具不能独立存在，它要随传统金融工具的发展而发展。二是金融衍生工具往往根据原生金融工具预期价格的变化定值。2、金融衍生工具是对未来的交易金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势做出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者的交易成败。3、金融衍生工具具有杠杆效应金融衍生工具交易者一般只需要支付少量的保证金或权利金，就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。4、金融衍生工具具有不确定性和高风险性金融工具价格不确定交易中对方违约，没有履行所作承诺造成损失的信用风险因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风险。因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现造成损失的流动性风险。因交易对手无法按时付款或交割可能带来损失的结算风险因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成损失的运作风险。因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊导致损失的法律风险。“327”国债期货事件钩沉事件背景1992年12月28日，上海证券交易所(上交所)首先向证券商自营推出了国债期货交易。1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场。1994年全国国债期货市场总成交量达2．8万亿元。事件回放“327”国债是指1992年发行、1995年6月到期兑换的3年期国债。1992—1994年中国面临高通货膨胀压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公布，因此，对通货膨胀率及保值贴补率的不同预期，成了“327”国债期货品种的主要多空分歧。以上海万国证券公司为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开(全称为中国经济开发信托投资公司)为首的机构在此国债期货品种上作多。当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息，但在上海当惯老大的管金生(万国证券的总裁)就是不信这个邪。管金生的分析不无道理：国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，而且1993年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。到1995年初，通货膨胀已开始回落。于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在“327”国债期货合约上重仓持有空单，且大大超过规定持仓的限量。1995年2月23日，传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息。当日上午一开盘，有财政部背景的中经开凭借利好率领多方，一路掩杀过来，用80万口（每口面值20000元人民币的国债）将前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元，下午攻到151．98元。面对多方的步步紧逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的是，此时万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，“327”国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共上涨了3.77元!这意味着什么?“327”国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几亿。面对巨额亏损，管金生只有孤注一掷，于是，在下午4：22分开始出手，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后争分夺秒连续用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到147.40元。“327”国债期货收盘时价格被打到147.40元。当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转为巨额盈利。但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是期货交易的保证金根本没有，一句话，是透支交易，但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。收市后上交所紧急磋商，当晚宣布：23日16时22分13秒之后的所有“327”国债期货品种的交易无效，该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。经过此调整，当日国债成交额为5400亿元，当日“327”国债期货品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30亿元。如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国证券赔60亿元人民币；如果按照管金生抡板斧砍出的局面算数，万国证券赚42亿元。第二天，万国证券门前发生了挤兑。3个月后，国债期货市场被关闭。5个月后，管金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、腐败等。在此前后，上交所总经理、中国证监会主席都换人了，万国证券也和申银证券合并了。15二、金融衍生工具的特点金融衍生工具的交易成本较低金融衍生工具可以用较为低廉的交易成本来达到规避风险和投机的目的，这也是金融衍生工具为保值者、投机者所喜好并迅速发展的原因之一。16二、金融衍生工具的特点金融衍生工具设计具有灵活性交易者参与金融衍生工具的交易大致有以下目的：有的是为了保值；有的是利用市场价格波动风险进行投机牟取暴利；有的是利用市场供求关系的暂时不平衡套取无风险的额外利润。金融衍生工具的设计可根据各种参与者所要求的时间、杠杆比率、风险等级、价格参数的不同进行设计、组合、拆分。17二、金融衍生工具的特点金融衍生工具具有虚拟性金融衍生工具独立于现实资本运动之外，却能给持有者带来收益，是一种收益获取权的凭证，本身没有价值，具有虚拟性。18三、金融衍生工具的种类1按照金融衍生工具自身交易方法分类金融远期（金融远期（Forwards）金融期货（FinancialFutures）金融期权（FinancialOptions）金融互换（FinancialSwaps）2、按照基础工具种类的不同分类股权式衍生工具（EquityDerivatives）指以股票或股票指数为基础工具的金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。货币衍生工具（CurrencyDerivatives）指以各种货币作为基础工具的金融衍生工具。主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。19利率衍生工具（InterestDerivatives）指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具。主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。信用衍生工具：(CreditDerivatives）以贷款或者债券的信用状况为基础的衍生金融工具。包括信用违约互换、总收益互换、信用联系票据、信用价差期权20213、按照金融衍生工具交易性质的不同分类远期类工具（Forward-BasedDerivatives）在这类交易中，交易双方均负有在将来某一日期按一定条件进行交易的权利与义务，双方的风险收益是对称的。属于这一类的有远期合约（包括远期外汇合约、远期利率协议等）、期货合约（包括货币期货、利率期货、股票指数期货等）、互换合约（包括货币互换、利率互换等）。22选择权类工具（Option-BasedDerivatives）在这类交易中，合约的买方有权根据市场情况选择是否履行合约，而合约的卖方则负有在买方履行合约时执行合约的义务。因此，双方的权利、义务以及风险收益是不对称的。属于这一类的有期权合约（包括货币期权、利率期权、股票期权、股票指数期权等），另有期权的变通形式，如认股权证（Warrants）、可转换债券（Convertibles）等等。23四、金融衍生工具的功能定位金融衍生工具的功能1.转化功能。这是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生工具一切功能得以存在的基础。通过金融衍生工具，可以实现外部资金向内部资金的转化、短期流动资金向长期稳定资金的转化、零散小资金向巨额大资金的转化、消费资金向生产经营资金的转化。242.定价功能。在金融衍生工具交易中，市场参与者根据自己了解的市场信息和对价格走势的预期，反复进行金融衍生产品的交易，在这种交易活动中，通过平衡供求关系，能够较为准确地为金融产品形成统一的市场价格。253.规避风险功能金融衍生工具恰是一种系统性风险转移工具。金融衍生工具恰是一种系统性风险转移工具，主要通过套期保值业务发挥转移风险的功能。同时，从宏观角度看，金融衍生工具能够通过降低国家的金融风险、经济风险，起到降低国家政治风险的作用。风险的分类系统性风险即市场风险,即指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等。这种风险不能通过分散投资加以消除,因此又被称为不可分散风险。非系统性风险是指对某个行业或个别证券产生影响的风险，它通常由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统的全面联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉，也称可分散风险。274.赢利功能投资人纪经人5.资源配置功能28五、金融衍生工具产生的背景和影响（一）金融衍生工具产生的背景1.全球经济环境的变化2.新技术的推动3.金融机构的积极推动◆银行在面临巨大市场竞争压力下拓展新的业务◆银行国际监管的外在压力迫使银行积极实现赢利方向的转移4.金融理论的推动29（二）金融衍生工具对金融业的影响1.促进了基础金融市场的发展一方面，金融衍生工具市场是一种分散风险、互助互保的机制，它以传统金融工具为标的物，达到为金融资本避险增值的目的；另一方面，金融衍生工具市场是从基础金融市场衍化而来的，衍生工具的价格在很大程度上取决于对基础货币工具价格的预期，这一功能客观上有利于基础金融工具市场价格的稳定，有利于增强基础金融工具市场的流动性。302.推进了金融市场证券化的发展证券化是指借款人和贷款人之间通过直接融资实现资本的转移，而不是通过银行的中介来确定债权和债务关系。金融市场证券化是20世纪80年代以来国际资本市场的最主要特征之一，金融衍生工具市场促进金融市场证券化发展的作用，主要表现在为银行及其他金融机构、公司和政府部门等提供新型证券工具，以及与传统交易相结合形成的品种繁多、灵活多样的交易形式。313.为货币政策的制定提供参考央行可以依据金融衍生工具市场提供的经济参考数据和未来价格走势的信息来制定货币政策，从而使得金融衍生工具市场对宏观经济政策的制定产生影响，而货币政策是通过金融市场传导政策信号，金融衍生工具市场的发展，可以促使货币政策的传导更为有力，加速货币政策的传导时效。324.对金融业的不利影响第一，金融衍生工具的应用，加大了整个国际金融体系的系统风险。第二，