第8章内部长期投资

第8章内部长期投资第1节固定资产投资概述第2节投资项目的决策基础——现金流量第3节投资决策的基本方法第4节投资决策指标的应用第5节风险性投资决策分析第1节固定资产投资概述固定资产的概念与种类固定资产投资的分类固定资产投资的特点固定资产投资管理的程序固定资产的概念使用年限在1年以上，单位价值在规定的标准以上，并且在使用过程中保持原来物质形态的资产。固定资产的种类按固定资产的经济用途分类按固定资产的使用情况分类按固定资产的所属关系分类固定资产投资的分类根据投资在再生产过程中的作用按对企业前途的影响按投资项目之间的关系按增加利润的途径按决策的分析思路按投资项目现金流入和流出的时间固定资产投资的特点投资次数少，回收时间长变现能力差资金占用数量相对稳定实物形态和价值形态可以分离固定资产投资管理的程序投资项目的提出项目备选方案的设计各备选方案现金流量的测算各备选方案的评价确定折现率计算决策评价指标比较确定最优投资方案第2节投资项目的决策基础——现金流量一、现金流量的构成二、投资决策为什么使用现金流量，而不是利润三、现金流量的测算现金流量的不确定性时间价值的影响，如车位的例子一、现金流量的概念和构成现金流量是指由于投资某一项目所引起的现金流入量和现金流出量的总称。现金：广义上的现金NCF=现金流入量-现金流出量现金流量的构成初始现金流量固定资产投资流动资产投资其他投资原有固定资产的变价收入NCF=（原有固定资产的变价收入-固定资产投资-流动资产投资-其他投资）营业现金流量NCF=营业收入—付现成本—所得税=营业收入-（营业成本-折旧+I）-所得税=EBIT—Ｉ+折旧-（EBIT-I）×T=净利润+折旧终结现金流量NCF=经营期间净现金流量+回收的流动资金+固定资产的净残值二、投资决策为什么使用现金流量使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响使用现金流量比利润更具有客观性利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意性现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障一个关于车位的例子购买车位，50年使用权，一次付款90000元。另每年交管理费600元，年底支付。租车位，每年租金3600元，每年年底支付。假定50年中预计无风险收益率为年利率3%。问题：购买车位，还是租车位？车位案例的决策购买车位现金流量总额：90000+600×50=120000元租车位现金流量总额：3600×50=180000元购买车位现金流量的现值：90000+600×25.73=105438元租车位现金流量的现值：3600×25.73=92628元某公司拟建一条新的生产线，需投资100万，一年建成，该生产线可使用五年，期末有10万的净残值，采用平均法（加速法）计提折旧，投产以后，预计每年的营业收入为50万，营业成本为35万，投产初期需垫支流动资金15万，在项目终结时收回，编制该公司的现金流量表。平均法计提折旧年份0123456初始投资额-100垫支流动资金经营期间NCF固定资产残值净现金流量-100-15-15333333333333333315331058加速法计提折旧年份0123456初始投资额-100垫支流动资金经营期间NCF固定资产残值净现金流量-100-15-15454539393333272715211046第3节投资决策的基本方法一、非贴现现金流量法二、贴现现金流量法一、非贴现现金流量法成本比较法投资回收期（PP）含义计算方法每年的NCF相等情况各项的NCF不等情况年份甲方案净现金流量乙方案净现金流量01234-500003000020000————-5000020000200002000020000平均报酬率（ARR）非贴现现金流量指标的优缺点%100初始投资额平均现金流量平均报酬率二、贴现现金流量法净现值（NPV）内部报酬率（IRR）获利指数（PI）净现值净现值的含义净现值的公式折现率如何确定净现值的优缺点notttkNCFNPV)1(ntttCkNCFNPV1)1(内部报酬率内部报酬率的含义内部报酬率的公式内部报酬率的优缺点0)1(notttkNCFNPV获利指数获利指数的含义获利指数的公式获利指数的优缺点stttnstttkNCFkNCFPI01)1()1(CkNCFPInttt1)1(投资决策指标的比较各种指标在投资决策中应用的变化趋势各种投资决策指标的比较何时使用非贴现指标贴现指标的比较资本限量决策与资本无限量决策独立项目与互斥项目净现值与内部报酬率的比较多数情况二者得出的结论相同，但有时会产生差异，产生差异的情况有两种。关于NPV与IRR的一个例子现有两个互相排斥的投资机会供选择A：现在你给我100元，下课时我还给你150元。B：现在你给我1000元，下课时还给你1500元。你选择哪一投资机会？产生差异的原因分析指标年度D项目E项目初始投资011000010000营业现金流量150000505025000050503500005050NPV61001726IRR17.28%24.03%PI1.061.17资本成本14%14%净现值与内部报酬率比较的案例403020106.116.59IRRE=241.72651015202530贴现率(%)14·IRRD=17.28-10净现值（千元）净现值与内部报酬率的比较1000-100-200-300-400-500-6000510152025303540r(%)NPV第3节投资决策指标的应用固定资产更新决策的案例分析资本限量决策的案例分析投资开发时机决策的案例分析投资期决策的案例分析第4节风险性投资决策分析一、按风险调整贴现率法二、按风险调整现金流量法三、投资决策中的选择权ntttCkNCFNPV1)1(一、按风险调整贴现率法用资本资产定价模型来调整贴现率按投资项目的风险等级来调整贴现率用风险报酬率模型来调整贴现率)(FMFRKRKbVRKF二、按风险调整现金流量法1按风险调整现金流量法的含义2确定当量法约当系数d3概率法不同风险等级的约当系数标准离差率约当系数0.00——0.070.08——0.150.16——0.230.24——0.320.33——0.420.43——0.540.55——0.70---10.90.80.70.60.50.4---三、投资决策中的选择权选择权的含义投资中选择权的种类改变投资规模选择权延期选择权放弃选择权其他选择权选择权在投资决策中的应用23311000857.05000926.07000110005000700050003.071004.050003.029003.0)3.080005.070002.06000(4.0)3.060004.050003.04000(3.0)2.040005.030003.02000(70003.080004.070003.060002%,81%,821PVIFPVIFNPVNCFNCF选择权在投资决策中的应用51.2711100041.35391.773211000857.04130926.08350110004130835041303.071004.050003.0)3.080005.070002.06000(4.0)3.060004.050003.04000(3.0083503.080004.070003.0)45006000(2%,81%,821PVIFPVIFNPVNCFNCF二、练习题1.答：（1）项目A的投资回收期=1+=2（年）项目B的投资回收期=2+=2.43（年）所以，如果项目资金必须在2年内收回，就应该选项目A。（2）计算两个项目的净现值：NPVA=－7500+4000×PVIF15%，1+3500×PVIF15%，2+4000×PVIF15%，3=－7500+4000×0.870+3500×0.756+1500×0.658=－387（元）NPVB=－5000+2500×PVIF15%，1+1200×PVIF15%，2+3000×PVIF15%，3=－7500+2500×0.870+1200×0.756+3000×0.658=56.2（元）由于项目B的净现值大于项目A的净现值，所以应该选择项目B。35004000750030001200250050002.答：（1）设项目A的内含报酬率为RA，则：2000×PVIFRA，1+1000×PVIFRA，2+500×PVIFRA，3－2000=0利用试误法，当RA=40%时，有：2000×0.714+1000×0.510+500×0.364－2000=120当RA=50%时，有：2000×0.667+1000×0.444+500×0.296－2000=－74利用插值法，得：报酬率净现值40%120RA050%－74由，解得：RA=46.19%所以项目A的内含报酬率是46.19%。120741200%40%50%40RA（2）设项目B的内含报酬率为RB，则：500×PVIFRB，1+1000×PVIFRB，2+1500×PVIFRB，3－1500=0利用试误法，当RB=35%时，有：500×0.741+1000×0.549+1500×0.406－1500=28.5当RB=40%时，有：500×0.714+1000×0.510+1500×0.364－1500=－87利用插值法，得：报酬率净现值35%28.5RB040%－87由，解得：RB=36.23%所以项目B的内含报酬率是36.23%。5.82785.820%53%04%53RB3.答：（1）计算两个项目的净现值：NPVS=－250+100×PVIF10%，1+100×PVIF10%，2+75×PVIF10%，3+75×PVIF10%，4+50×PVIF10%，5+25×PVIF10%，6=－250+100×0.909+100×0.826+75×0.751+75×0.683+50×0.621+25×0.564=76.2（美元）NPVL=－250+50×PVIF10%，1+50×PVIF10%，2+75×PVIF10%，3+100×PVIF10%，4+100×PVIF10%，5+125×PVIF10%，6=－250+50×0.909+50×0.826+75×0.751+100×0.683+100×0.621+125×0.564=93.98（美元）（2）计算两个项目的内含报酬率：设项目S的内含报酬率为RS，则：NPVS=100×PVIFRS，1+100×PVIFRS，2+75×PVIFRS，3+75×PVIFRS，4+50×PVIFRS，5+25×PVIFRS，6－250=0利用试误法，当RS=20%时，有：NPVS=10.75当RS=25%时，有：NPVS=－14.3利用插值法，得：报酬率净现值20%10.75RS025%－14.3由，解得：RS=22.15%所以项目S的内含报酬率是22.15%。75.013.4175.010%20%52%20RS设项目L的内含报酬率为RL，则：NPVL=－250+50×PVIFRL，1+50×PVIFRL，2+75×PVIFRL，3+100×PVIFRL，4+100×PVIFRL，5+125×PVIFRL，6=0利用试误法，当RL=20%时，有：NPVL=0.05当RL=25%时，有