第三章投资管理

第四章投资管理对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策。筹资的目的是投资，投资决定了筹资的规模和时间。投资决定了购置的资产类别，不同的生产经营活动需要不同的资产，因此投资决定了日常经营活动的特点和方式。本章简介本章主要介绍了投资项目评价的基本方法、基本方法的应用及投资的风险分析。本章内容是财务成本管理课程的重点和难点章节之一。应重点掌握以下内容：（1）投资项目现金净流量的计算。（2）投资项目评价指标的计算及应用，特别掌握净现值、现值指数、内含报酬率指标的计算和应用。（3）证券投资评价。第一节投资概述一、投资（Investment）的意义投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。广义的投资就是资金的运用，包括对内投资和对外投资。侠义的投资仅仅指对外投资。获取预期收益是投资活动的出发点和归结点。这种收益可以体现在经济效益上，也可以体现在社会效益和环境效益上，在投资决策时，所考虑的预期收益将是这三者的统一体。在市场经济条件下，企业能否把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目上，对企业的生存和发展是十分重要的。财务管理中的投资与会计中的投资含义不完全一致。通常，会计上的投资是指对外投资，而财务管理中的投资既包括对外投资，也包括对内投资。投资的意义主要体现在以下三个方面：（一）投资是实现财务管理目标的基本前提企业财务管理的目标是不断提高企业价值，为此，就要采取各种措施增加利润，降低风险。企业要想实现利润，就必须进行投资，在投资中获得效益。（二）投资是发展生产的必要手段企业只有通过一系列的投资活动，才能增强实力、广开财源。（三）投资是降低风险的重要方法投资多个行业，实现多元化经营，能增加企业销售和盈余的稳定性，也是降低企业经营风险的重要方法。二、投资的分类（一）按投资的内容：流动资产投资、固定资产投资、无形资产投资、有价证券投资、其他资产投资（二）以投资的对象为标准：对内投资、对外投资（三）以投资的期限长短为标准：短期投资、长期投资；（四）以投资方式为标准：直接投资、间接投资1、固定资产2、无形资产3、对外投资4、营运资金长期投资（一年以上）短期投资（一年以内）三、投资的程序企业投资的程序主要包括以下步骤：1、提出调整领域和投资对象2、评价投资方案的财务可行性3、投资方案比较和选择4、投资方案的执行5、投资方案的再评价四、投资决策应遵循的原则投资决策应遵循以下原则：1、综合性原则2、可操作性原则3、相关性和准确性原则4、实事求是的原则5、科学性原则五、投资项目及其特征（一）投资项目投资项目（project）是指某一具体的投资活动，即是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。投资方案（proposals）是某一投资项目资本支出的具体方案。投资决策就是通过分析各投资方案的成本----利润关系并依据分析结果，选择最佳投资项目。（二）投资项目的特征与其他形式的投资相比，其特征有：1、投资内容独特（每个项目都至少涉及一项固定资产投资）2、投资数额多3、影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）4、发生频率低5、变现能力差6、投资风险大等1、投资项目的类型◇新建项目◎单纯固定资产投资项目◎完整工业投资项目◇更新改造项目2、项目投资资金的投入方式◇一次投入◇分次投入（三）投资项目分类及资金投入方式（四）项目计算期项目计算期(n)＝建设期+生产经营期＝s+p建设期的第1年初，记作第0年；建设期的最后一年，记作第s年；若建设期不足半年，可假定建设期为零；项目计算期的最后一年年末，记作第n年，称为终结点建设期生产经营期建设起点投产日终结点项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的的全部时间，包括建设期和运营期。其中建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间。（五）原始总投资与投资总额的构成原始总投资=建设投资+流动资金投资其中：建设投资=固定资产投资+无形资产投资+其他资产投资固定资产投资＝原始总投资+建设期资本化利息其他资产投资是指建设投资中除了固定资产和无形资产投资以外的投资，包括生产准备和开办费投资。例题A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期期末投入无形资产投资25万元。建设期为1年，建设期资本化利息10万元，全部计入固定资产原值。则：固定资产原值=200+10=210（万元）建设投资=200+25=225（万元）原始投资=225+20=245（万元）项目总投资=245+10=255（万元）六、投资项目的现金流量分析（一）现金流量的含义现金流量是指在投资决策中由于投资项目所引起的企业现金收入和现金支出增加的数量。这里的“现金”是广义的，包括各种货币资金、项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值。几点重要假设（1）时点指标假设无论现金流量所涉及的指标是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。（2）自有资金假设即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。（3）财务可行性分析假设假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。几点重要假设（4）投资项目类型假设本章的投资项目均为完整项目投资和更新改造投资。（5）经营期与折旧期一致假设折旧年限与经营年限相同。（6）确定性因素假设假定与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税税率等因素均为已知常数。（7）产销平衡假设（二）现金流量的内容1、现金流出量（Cashoutflows）：是指该方案引起的企业现金支出的增加额，包括购置生产线的价款、垫支流动资金等。2、现金流入量（Cashinflows）：是指该方案引起的现金收入的增加额，包括营业现金流入、残值收入、收回的流动资金等。3、现金净流量：是指一定期间现金流入量和现金流出量之间的差额。其计算公式为：现金净流量＝现金流入量－现金流出量投资决策把现金流量放在首位。因为：1.整个投资有效期间之利润=现金净流量,故净现流可代替利润。2.利润在各年限的分布受折旧的影响（人为因素）而现金流量的布分则具有客观性。3.投资分析中，现金流劝状况比盈亏状况更重要，有盈利的年份不一定能产生现金因于其它的投资而取决于有没有现金用于各项支付。（三）新建项目现金流量的计算在估计项目的现金流量时，可以按项目的期间来估计，将项目的整个期间分为初始投资期（建设期）、项目经营使用期、项目寿命终结期三个阶段，分别对不同阶段的现金流入量和现金流出量进行估计。1．初始期：原始投资–（1）在固定资产、无形资产、递延资产等长期资产上的投资–（2）垫支营运资金（流动资金）2．营业期：营业现金流量3．终结期：投资回收–（1）残值净收入–（2）垫支营运资金收回转到经营现金流量分析项目经营使用期主要发生营业现金流入和现金流出，一般直接计算营业净现金流量：营业净现金流量＝营业收入－付现成本－所得税＝净利润＋折旧付现成本＝营业成本－折旧当项目投资涉及到无形资产时，无形资产的摊销也应该象折旧一样从成本中扣除。返回例题甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金—3000使用寿命5年5年残值—2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000第二年20003400第三年20003800第四年20004200第五年20004600所得税率40%现金流量计算举例之一012345初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金净流量单位：元543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金净流量单位：元3.投资项目现金流量计算单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案现金流量计算举例之二例4-5假定英纳格公司在2006年搞一项新产品开发的投资项目，其预计的有关资料如下：（1）该项目的投资在固定资产方面拟分别在第1年年初和第2年年初各投资500万元，预计在第2年年末建成，并决定在投产前（即第2年年末）再垫支流动资产100万元，以便进行生产经营活动。（2）预计固定资产可使用6年，期满净残值为16万元，每年按直线法计提折旧。（3）投产后第1年的产品销售收入，根据市场预测为300万元，以后5年均为600万元（假定销售货款均于当年收现）。又假定第1年的付现成本为80万元，以后5年的付现成本为160万元。（4）假定公司的所得税税率为30%。要求：计算该公司新产品开发投资项目各年的营业现金净流量；编制该公司新产品开发投资项目的全部现金流量计算表。现金流量图5005001008016016016016016001234567830060060060060060016100年份项目第3年第4年第5年第6年第7年第8年销售收入（1）300600600600600600付现成本（2）80160160160160160折旧（3）＝(1000-16)/6=164164164164164164164税前利润（4）=（1）-（2）-（3）56276276276276276所得税（5）=（4）×30%16.8082.8082.8082.8082.8082.80税后利润（6）=（4）-（5）39.20193.20193.20193.20193.20193.20现金净流量（7）=（6）+（3）＝（1）-（2）-（5）203.20357.20357.20357.20357.20357.20表4-1投资项目的营业现金流量计算表单位：万元项目年份（t）012345678原始投资固定资产（500）（500）流动资产（100）营业现金流量各年NCF203.2357.2357.2357.2357.2357.2终结回收固定资产残值16流动资产回收100全部现金流量合计（500）（500）[phone].2357.2357.2357.2473.2表4-2投资项目的全部现金流量计算表单位：万元（四）更新改造项目现金流量的计算1、增量现金流量的概念增量现金流量：公司有关联决策项目的未来现金流量的差值，也就是由决策引起的公司总未来现金流量的变化。也称为相关现金流量。唯一性原则：在评价一个项目或方案时，只需要考察其增量现金流量。2、确定增量现金流量要点增量成本沉没成本机会成本财务成本通货膨胀政府干预3、增量现金流量的计算）旧固定资产变价净收入产投资（该年发生的新固定资流量建设期某年差量净现金TT）旧固定资产变价净收入（旧固定资产折余价值旧固定资产清理净损失税税额生净损失而抵减的所得因固定资产提前报废发流量建设期末的差量净现金建设期净现金流量的差量计算运营期各年差量净现金流量的计算抵减的所得税税额提前报废发生净损失而因旧固定资产折旧净利润1NCF折旧净利润nN