第八章债券投资组合管理

第八章债券投资组合管理本章内容提要：债券组合概述：债券组合及其管理、债券组合管理过程和内容消极管理策略，包括免疫策略、现金流匹配策略、指数化策略。积极管理策略，包括互换策略、收益率曲线策略、期限分析策略、或有免疫策略第八章债券投资组合管理一、债券组合概述债券组合是投资者按照一定的投资目标设立的一组债券以及相关的债券衍生品的集合。债券组合管理是根据事先确立的管理目标，通过一定的技术手段对组合进行维护、调节与控制，以实现预定投资目标的过程。第八章债券投资组合管理债券组合管理过程的四个阶段：设定投资目标实施相关策略检测组合表现调整组合结构（美JohonMarginn-DonaldTuttle,1990)第八章债券投资组合管理设定投资目标----是创立债券组合的关键投资目标的选择十分重要，不同的类型的债券投资者的投资目的有明显差异，选择不当会影响债券投资成效。投资目标选择应当综合考虑收益、风险以及现金流匹配等多个因素。第八章债券投资组合管理设定投资目标----两种投资目标基准：投资者的负债结构某种债券市场指数第八章债券投资组合管理投资者的负债结构----债券组合产生的未来现金流量在规模和时间上与未来的负债偿付相一致。某种债券市场指数----债券组合的业绩与某债券市场指数的业绩相一致。第八章债券投资组合管理实施相关策略制定投资政策选择投资策略确定构成组合的要素构建投资组合第八章债券投资组合管理制定投资政策----投资政策是连接投资目标与投资策略的桥梁。选择投资策略----消极策略积极策略第八章债券投资组合管理消极策略认为市场是有效的，个人无法战胜市场。债券价格合理，投资者不能战胜市场获得超过市场平均收益率的超额回报，只能控制债券组合资产的风险。积极策略认为市场是无效的，个人可以战胜市场。债券价格并不总是合理，明智的投资人会通过预测利率走势或寻找错误定价获得超过市场平均收益率的超额回报。第八章债券投资组合管理确定构成组合的要素----明确哪些因素变动将对组合的业绩造成重大影响，确定投入要素。构建投资组合----具体构建一个债券组合，包括具体类别的选择以及多头空头的选择等。第八章债券投资组合管理检测组合表现检测市场环境变化：环境是否变化以致原先设定的市场驱动因素无法实现。检测组合业绩表现：设计组合业绩的测量方法，并进行组合业绩评估。第八章债券投资组合管理调整组合结构债券组合管理是一个持续不断的动态过程，随着债券市场环境的变化，应当实时调整债券组合的结构。如，市场利率要上升，应该缩短组合的久期，即调整组合中中长期债券与短期债券的比例。第八章债券投资组合管理债券组合管理的主要内容：组合风险因子的辨别与处理市场时机选择资产配置组合业绩评价第八章债券投资组合管理风险的预防与处理是债券组合管理的前提包括风险因子的辨别、度量以及对促进风险因子变化的市场环境的认知。第八章债券投资组合管理风险因子---是其变动能够直接影响债券组合价值的变动的因素。风险因子由市场环境所决定，并随市场环境的变化而变化。第八章债券投资组合管理风险因子风险因子的测量工具影响因子的市场环境信用风险组合的信用评级信用利差和评级的变动市场风险久期收益率曲线的平行移动流动风险买卖差价交易清淡使流动性下降资产配置资产配置比例配置比例的变化收益曲线风险关键利率久期/凸性收益率曲线非平行移动市场波动程度凸性市场波动性水平及变化风险因子及度量工具和市场环境第八章债券投资组合管理二、消极的管理策略消极债券管理策略的目标：为将来发生的债务提供足额的资金；获得市场平均回报率。第八章债券投资组合管理消极债券管理策略的类型：负债管理策略指数化策略第八章债券投资组合管理负债管理策略负债管理的基本要求：满足金融机构未来偿还债务时产生现金流支出需要规避利率风险负债管理策略的种类：免疫策略现金流匹配策略第八章债券投资组合管理1、免疫策略免疫策略的基本思想：利率波动对债券价格和再投资收入的影响恰好相反：当利率上升时，债券价格将下跌，债券再投资的收入将增加；当利率下降时，债券价格将上涨，债券再投资的收入将减少。通过将资产负债期限进行适当搭配，以使得价格和再投资这两种利率风险相互抵消，消除债券组合的利率风险。第八章债券投资组合管理免疫策略的类型单期免疫策略多期免疫策略第八章债券投资组合管理单期免疫策略----是指通过构造债券组合来满足在未来某个时期支付一笔确定的现金流，以规避利率风险。第八章债券投资组合管理例1保险公司推出担保投资合同为10000元，5年期担保利率为8%，问担保公司如何进行免疫策略？5年后担保公司需支付10000X(1+8%)5=14693.28元第八章债券投资组合管理策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的6年期债券时间（年）现金流180028003800480058005年利息总收入5年末债券价格10800/（1+r）5年末债券组合的终值时间（年）现金流8%(r)18001088.3928001007.773800933.124800864.0058008005年利息总收入4693.285年末债券价格10800/（1+r）100005年末债券组合的终值14693.28策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的6年期债券第八章债券投资组合管理时间（年）现金流8%(r)7%(r)18001088.391048.6428001007.77980.033800933.12915.924800864.00856.0058008008005年利息总收入4693.284600.595年末债券价格10800/（1+r）1000010093.465年末债券组合的终值14693.2814693.05策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的6年期债券第八章债券投资组合管理时间（年）现金流8%(r)7%(r)9%(r)18001088.391048.641129.2728001007.77980.031036.023800933.12915.92950.484800864.00856.00872.0058008008008005年利息总收入4693.284600.594787.775年末债券价格10800/（1+r）1000010093.469908.265年末债券组合的终值14693.2814693.0514696.02策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的6年期债券第八章债券投资组合管理第八章债券投资组合管理该免疫策略的条件：担保公司的资产和负债都是10000元；担保公司负债的久期为5年，计算可知其购买债券的久期也是5年。第八章债券投资组合管理目标期免疫策略两个条件：债券组合和负债的现值相等；债券组合和负债的久期相等第八章债券投资组合管理问题：保险公司可否直接购买息票为8%面值为10000元的5年期债券？策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的5年期债券时间（年）现金流18002800380048005800+100005年末终值14693.28第八章债券投资组合管理策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的5年期债券时间（年）现金流8%(r)18001088.3928001007.773800933.124800864.005800+10000108005年利息总收入4693.285年末债券面值10000100005年末终值14693.2814693.28第八章债券投资组合管理策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的5年期债券时间（年）现金流8%(r)7%(r)18001088.391048.6428001007.77980.033800933.12915.924800864.00856.005800+1000010800108005年利息总收入4693.284600.595年末债券面值1000010000100005年末终值14693.2814693.2814600.595年末债券终值14600.59小于担保终值额，不能免疫。第八章债券投资组合管理策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的5年期债券时间（年）现金流8%(r)7%(r)9%(r)18001088.391048.641129.2728001007.77980.031036.023800933.12915.92950.484800864.00856.00872.005800+100001080010800108005年利息总收入4693.284600.594787.775年末债券面值100001000010000100005年末终值14693.2814693.2814600.5914787.775年末债券终值14787.77大于担保终值额。第八章债券投资组合管理第八章债券投资组合管理问题：保险公司可否直接购买息票为8%面值为10000元的5年期债券？结论为不能。因为担保公司单独面临再投资的风险，将无法免疫。第八章债券投资组合管理多期免疫策略----是指通过构建某种债券组合以满足未来一系列负债产生的现金流支出需要，以规避利率风险。第八章债券投资组合管理多期免疫策略的方法：将每次负债产生的现金流作为一个单期的负债，利用目标期免疫策略对每次负债构建债券组合，使每个债券组合的久期和现值与各期负债的久期和现值相等。构建总的债券组合，使总的债券组合的久期与负债现金流的久期加权平均值相等。第八章债券投资组合管理多期免疫策略规避利率风险的条件：债券组合和负债的现值相等；债券组合和负债的久期相等；债券组合中资产现金流时间分布比负债现金流时间分布范围更广。久期是免疫策略规避利率风险的工具。第八章债券投资组合管理净资产免疫策略的基本思想：利率变化对资产和负债的市场价值都会产生影响，将资产负债进行适当搭配，使得利率变化对资产和负债的影响方向相反、数额相等，互相抵消，从而消除净资产面临的利率风险。净资产免疫策略的条件：DURAxA=DURDxD第八章债券投资组合管理免疫策略中的问题一久期是债券价格波动的近似衡量，通过资产负债久期匹配无法完全消除利率风险。第八章债券投资组合管理免疫策略中的问题二债券组合（资产）和负债的久期会随着市场利率的变化而变化，且两者的久期变化并不一致，初始的免疫策略将会被破坏。第八章债券投资组合管理免疫策略中的问题三随着时间的减少，债券的久期减少的速度慢于期限减少速度；负债的久期等于到期时间。资产和负债的久期随着时间的变化按照不同的速度变化，初始的免疫策略也会被破坏。第八章债券投资组合管理解决方案----动态免疫策略：随时间变化，不断对投资组合策略作调整，以达到债券组合的免疫的效果。第八章债券投资组合管理例4某个养老基金有一笔固定的负债21436元，将在8年后支付。市场利率恒为10%，现有两种债券：1)4年期的零息债券，2)每年定期支付的永续年金，问在前两年分别如何实施免疫策略？第八章债券投资组合管理2、现金流匹配现金流匹配----构造债券组合使其现金流与负债的现金流在时间和金额上完全相等，以完全满足未来负债产生现金流支出的需要，完全规避利率风险。第八章债券投资组合管理例5某保险公司在未来3年内现金流支出情况以及3种债券的现金流模式如下表所示：为满足未来3年的现金流支出需要，公司决定利用附息债券1、附息债券2以及零息债券实施多期现金流匹配策略。请问投资于上述三种债券的数量各是多少?第1年底第2年底第3年底现金流支出1000100010003年期附息债券50505002年期附息债券100300零息债券200第八章债券投资组合管理3、指数化策略指数化策略----是指构造债券组合以使其业绩与市场上的某种债券指数的业绩保持一致。指数化策略的目的：是为了消除债券的个别风险，通过承担市场平均风险来获得市场平均收益。第八章债券投资组合管理债券指数：是反映债券市场价格总