第六章投资管理(下)

2019/9/281第六章投资管理（下）该章的基本要求与基本知识点了解金融投资的特点、分类；掌握收入资本化法在债券、股票价值分析中运用；掌握债券、股票的收益率的估算；熟悉基金、期货和期权投资2019/9/282第一节金融投资的内涵金融投资：以金融工具为投资对象的投资行为，是对外投资、间接投资。金融投资与实物投资相比，具有如下特点：流动性强风险高交易成本低期限性2019/9/283金融投资的种类基础性金融工具：债券、股票、基金等衍生金融工具：远期、期货、期权、互换金融投资风险：系统风险：不可分散风险，包括利率风险、再投资风险、购买力风险等非系统风险：可分散风险，包括违约风险、流动性风险、破产风险等金融投资程序：选择投资对象、开户与委托、交割与清算、过户2019/9/284第二节债券投资财务评价一、债券投资的特点本金安全性高购买力风险大收益率较低但稳定有到期日2019/9/285二、债券的估价债券价值的计算--内在价值（现值）其中，i是合理的收益率债券价值的计算：见教材P133【例6-1】、教材P134【例6-2】、【例6-3】决策原则：内在价值高于当前价格，则价格被低估，值得购买；反之，价格高估，不应购买1(1)(1)nttntIFVii2019/9/286思考题：1、一张1年期贴现发行债券，面值1000元，市场利率8%。该债券的价值为多少？2、一张10年期的债券，票面利率10%，面值1000元，同期市场利率分别为8%、10%、12%时，要求分别计算下列债券的价值：a.一年付息一次的附息债券b.到期一次还本付息的债券☺债券价值随折现率的增大而减小。一年付息一次的附息债券，若票面利率等于市场利率，则价值等于面值。2019/9/287三、债券的投资收益（一）收益来源：利息收入、资本损益（利得）（二）收益率的计算1、票面收益率——票面利率，年利息收入与债券面值之比，应用范围较窄2、直接收益率——当期收益率。是债券的年利息收入与债券的购买价格之比，没有考虑资本利得。2019/9/2883、持有期收益率4、到期收益率：长期债券的未来收入的现值总和与当前的价格相等时的折现率。其中，y为到期收益率见教材P136【例6-4】、教材P137【例6-6】23...1(1)(1)(1)(1)bnnCCCCFPyyyyy100%年利息卖出价买入价持有年限买入价2019/9/289思考题：1、某投资者购买一张5年期的分期付息息票债券，票面利率10%，面值1000元，买价900元，三年后以960元每张卖出，计算其持有期收益率。2、一张20年期的息票债券，息票利率10%，面值1000元，售价2000元。请写出到期收益率计算公式。3、一张2年期贴现发行债券，面值1000元，售价800元。到期收益率为多少？2019/9/2810第三节股票投资财务评价一、股票投资的特点投资收益高投资风险高有管理权购买力风险小2019/9/2811二、股票估价股息贴现模型基本模型：股息增长率：121)1()1(12tttrDrDrDV11tttDDDg2019/9/2812股息贴现模型之一：零增长模型DDD10或0tg则：101)1(1)1(tttttrDrDVrDV0例：某股票股息永久为2.00元/股，贴现率10%，计算该股票的价值。2019/9/2813股息贴现模型之二：不变增长模型01(1)DgDVrgrg20002(1)(1)(1)1(1)(1)DgDgDgVrrr例：某股票上期股息为2.00元/股，未来股息增长率为6%，贴现率为10%。计算该股票的价值。1011tttDDgDg则：2019/9/2814该模型假设从第n+1年开始，股票股利以固定增长率g增长教材P140【例6-9】【练习题】某投资人持有A公司的股票，他期望的最低报酬率为l5%。预计A公司未来3年股利将按每年20%递增。在此之后转为正常增长，增长率为l2%。公司上一年支付的股利是2元/股。要求计算该公司股票的内在价值。111(1)(1)ntntntDDVkkgk非固定增长股票价值：分段模型2019/9/2815【练习题】解答：前三年的股利现值见下表正常增长阶段的股利现值：股票目前的内在价值：V＝6.539+84.9＝91.439元3(1)3.456(112%)(/,15%,3)0.65884.915%12%DgPPFkg元年份股利（Dt）现值系数（15%）现值（P）12×1.2=2.40.8702.08822.4×1.2=2.880.7562.17732.88×1.2=3.4560.6582.2743年股利的现值合计6.5392019/9/2816三、普通股股票收益率的确定（一）短期收益率：不考虑货币时间价值(P141)本期收益率：持有期收益率：0100%DP股利收益率=100[()]100%DPPnP持有期年收益率=2019/9/2817（二）长期收益率长期股票投资收益率是一种折现率，使股票投资未来现金流入量的现值与购买价格相等。股利零增长股票：股利不变增长股票：0DRP10DRgP2019/9/2818非固定增长—到期收益率：教材P141【例6-10】01(1)(1)ntntntDPPrr2019/9/2819一、基金投资（一）基金的含义投资基金是一种利益共享，风险共担的集合投资方式。发起人通过发行基金单位，汇集投资者的资金，由基金托管人托管，由专业基金管理人管理、运用基金资产进行投资，以获得投资收益和资本增值。投资基金的特点：共同投资、专家理财、分散风险、共享收益、共担风险、间接投资、有益于中小投资者发挥投资规模效益第四节基金、期货、期权投资2019/9/2820（二）投资基金的分类按组织形式划分：公司型、契约型公司型(Corporate-type)基金：具有共同投资目标的投资者依据《公司法》成立以盈利为目的的股份有限公司。基金的持有人既是基金的投资者又是公司的股东。契约型(Contractual-type)基金：由基金投资人、管理人与托管人三方订立信托投资契约组建的基金类型，是代理投资行为。也称信托型投资基金2019/9/2821两者比较公司型契约型法律依据公司法信托法资金性质法人资本信托资金投资者地位股东受益人融资渠道股票、可举债不可举债期限永久性契约期资金运用依据公司章程、董事会决议信托契约2019/9/2822按基金单位能否赎回：封闭式、开放式封闭式(Closed-end)基金：基金单位是固定不变的，投资者不能要求基金公司购回基金单位，而只能在公开市场上转让。“固定型投资基金”开放式(Open-end)基金：发行的是可以赎回的基金单位或信托受益证券，投资者通过申购或赎回，扩大或减少其持有比例。“追加型投资基金”两者区别封闭式开放式期限明确不定规模固定不定交易方式交易所交易柜台市场价格决定净资产与供求净资产投资策略长期短期2019/9/2824按基金的投资目标：成长型基金、收入型基金、平衡型基金按基金投资方向：股票基金、债券基金、货币市场基金、衍生基金、指数基金等其他：雨伞基金、基金中基金、对冲基金等2019/9/2825（三）基金的财务评价1、基金的价值基金单位净值——某一时点上投资基金每份基金单位实际代表的价值。NAV=(基金总资产-基金总负债)/基金单位数封闭式基金的价格影响因素：基金资产净值；供求关系；股市走势；政府基金政策等开放式基金的交易价格完全以基金单位净值为基础，考虑申购和赎回费用基金认购价=基金单位净值+申购费基金赎回价=基金单位净值-赎回费2019/9/28262、基金回报率基金回报率也称基金收益率，反映基金的增值情况，通过基金净资产价值变化来衡量。110000100%QNAVQNAVQNAV=基金回报率2019/9/2827二、期货投资期货（futures）是交易双方承诺在将来某一特定时间按约定的条件买卖某一特定资产的标准化契约。商品期货金融期货：外汇期货、利率期货、股票指数期货2019/9/2828期货合约的构成要素–交易品种、数量和单位–最小变动单位和每日价格最大波动限制–合约月份、交易时间和最后交易日–交割时间和地点–保证金–交易手续费等2019/9/2829期货合约与远期合约比较–标准化程度不同–交易场所不同–违约风险不同–价格确定方式不同–履约方式不同–结算方式不同:期货交易每天结算2019/9/2830期货交易中的盈亏：若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。2019/9/2831盈利亏损盈亏平衡点(执行价格)市场价格0(a)多头（买方）盈利亏损盈亏平衡点(b)空头（卖方）期货（远期）合约的盈亏分布图2019/9/2832期货市场的功能–套期保值。建立与其现货市场相反的仓位，并在到期前对冲以结清仓位。–价格发现。期货价格是所有参与期货交易的人，对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期。–投机牟利。2019/9/2833三、期权投资期权（Option）也称选择权，是期权买方向卖方支付了期权费后获得的，在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种特定资产的权利。期权的构成要素有：期权的有效期期权合约的标的资产及其执行价格标的资产的数量期权的价格，即期权费，是期权买方向期权卖方支付的费用2019/9/2834期权的种类：按履约时间，分美式期权、欧式期权按买方的权利内容，分看涨期权（买权）、看跌期权（卖权）按标的物，分商品期权、金融期权2019/9/2835看涨期权的的盈亏分布假设2012年9年20日100德国马克=58.88美元。甲认为德国马克对美元的汇率将上升，因此以每马克0.04美元的期权费向乙购买一份2012年12月到期、协议价格为100德国马克=59.00美元的德国马克看涨期权，每份德国马克期权的规模为125000马克。那么，到期时甲、乙双方的盈亏分布：2019/9/2836盈利亏损期权费盈亏平衡点63.00马克汇率协议价格59.000－5000(a)看涨期权多头马克汇率盈利亏损期权费盈亏平衡点63.00协议价格59.00(b)看涨期权空头2019/9/2837假设A股票的当前价格为10元。甲认为A股票价格将下降，因此以每股2元的期权费向乙购买一份3个月到期、协议价格为10元的A股票看跌期权，每份期权的规模为1000股。那么，甲、乙双方的盈亏分布：看跌期权的的盈亏分布2019/9/2838盈利亏损盈亏平衡点期权费(a)看跌期权多头盈利亏损盈亏平衡点期权费(b)看跌期权空头2019/9/2839一、证券投资组合的收益和风险收益用投资组合的期望收益率表示，即组合中所有资产预期收益的加权平均值。风险用组合的投资报酬率的方差或标准差表示，即资产各自方差与它们之间协方差的加权平均。1()()NpiiiErWEr222111NNNpiiijijijiijij第五节证券组合投资2019/9/2840项目AB预期收益率10%18%标准差12%20%投资比例0.80.2A和B的相关系数0.2教材P150【例6-12】例：某投资组合投资于A和B两个项目，资料如下，计算该投资组合的收益率和标准差。2019/9/2841二、资本资产定价模型系统风险的度量：系数反映单种证券或组合的收益水平对于市场平均收益水平变化的灵敏度。=1表示投资风险与市场组合风险一致；＞1说明单项资产的风险大于市场组合风险；＜1说明单项资产的风险小于市场组合风险投资组合的系数等于组合中每种证券系数的加权平均数。教材P1