第十章 投资方案经济评价

1第十章投资方案经济评价反映经济效果的指标称为经济评价指标。它们大体上可分为两类：一类是以货币单位计量的价值型指标，如净现值、净年值等；另一类是反映资金利用效率的效率型指标，如内部收益率、投资收益率、投资回收期等。建设项目方案经济评价主要解决两类问题：第一类问题是项目方案的筛选问题，即建设项目方案能否通过一定的检验标准（可行性）；解决第一类问题的经济评价称为项目方案绝对经济效果评价；第二类问题是项目的优劣问题，即不同项目方案的经济效果的大小问题（优选性）。解决第二类问题的经济评价称为项目方案相对经济效果评价。第一节绝对经济评价方法绝对经济评价是绝对经济效果评价的简称，它不涉及项目方案之间的经济比较，只研究项目方案的经济效果能否通过预定的标准。参与相对经济效果评价的项目方案必须事先通过绝对经济评价。一、基准收益率所谓基准收益率，就是企业或者部门所确定的投资项目应该达到的收益标准。即项目方案每年获得的净收益与原始投资之比。应该指出：基准收益率与贷款的利率是不同的，通常基准收益率应大于贷款的利率。i二、净现值法净现值（NPV）是投资方案执行过程中生产服务年限内各年的净现金流量（现金流入减去现金流出）按基准收益率或设定的收益率换算折现到同一时点(通常是期初即零时点)的现值的总和。式中NPV——净现值；CFt——笫t年的净现金额；Cit——笫t年的现金流人额；Cot——第t年的现金流出额；n——计算期，包括建设期与生产期；I——折现率，反映资金的机会成本。∑∑=−=−+⋅−=+=ntttntttiCOCIiCFNPV00)1()()1(应用净现值指标对项目方案进行绝对经济评价的判别准则：若NPV≥0，则项目方案应予以接受；若NPV0，则项目方案应予以拒绝。当NPV0时，说明项目方案的投资盈利率高于折现率，项目方案除达到了应有的获利水平外，还得到相当于NPV的收益，所以项目方案可取；当NPV0时，说明项目方案不能达到应有的获利水平，故方案不可取。2净现值指标的主要优点：1、考虑了项目方案在整个计算期内现金流量的时间安排和生产经营情况。2、其次是直接以货币额表示项目方案的净收益，指标含义直观明确。净现值的缺点：计算净现值时，必须事先给定折现率，而折现率的确定往往是一个比较复杂的问题。而且，净现值并没有表示出项目的确切盈利率，为此，净现值总是不能为那些习惯于按资金的收益率来考虑问题的项目投资者所理解。三、内部收益率法内部收益率法是动态经济评价方法中的另一个最重要的方法。指方案（或项目）在寿命期（或计算期）内使各年净现金流量的现值累计等于零时的利率，用IRR表示。式中IRR——内部收益率。∑=−=+−=ntttIRRCOCIIRRNPV00)1()()(设基准收益率或社会折现率为i0，则判别准则为：若IRR≥i0，则项目方案在经济上可以接受；若IRRi0，则项目方案在经济上不可以接受。四、效益费用比法效益费用比是项目方案的收益现值与费用现值之比，其数字表达式为：应用(B／C)指标评价单一项目方案的判别准则为：若(B／C)≥1，项目方案可以接受；若(B／C)1，项目方案应予拒绝。tnttntttiCiBCB−==−∑∑++=00)1()1()/(五、静态投资回收期法静态投资回收期就是用项目投产后每年的净收入将项目全部投资收回所需要的时间，是考察项目财务上投资回收能力的重要指标。Tp——静态投资回收期。静态投资回收期一般以“年”为单位，自项目建设开始年算起。∑==−PTttCOCI00)(我国有关部门确定的给水排水项目的基准静态投资回收期为10—15年。设基准静态投资回收期为Tb，判别准则为：若Tp≤Tb，则项目方案可考虑接受；若TpTb，则项目方案不可接受。六、动态投资回收期法为了克服静态投资回收期没有考虑资金的时间价值的缺点，在投资项目方案评价中有时采用动态投资回收期。动态投资回收期是能使下式成立的TP*：设基准动态投资回收期为TP*，判别准则为：若TP*≤Tb*，则项目方案可考虑接受；若TP*Tb*，则项目方案不可接受。∑=−=+⋅−*00)1()(TptttiCOCI3七、投资收益率法投资收益率就是项目在正常生产年份的净收益与投资总额的比值，其一般表达式为：R=NB/K式中K——总投资；NB——正常年份的净收益，根据不同的分析目的，它可以是年利润，也可以是年利润税金总额；R——投资收益率，当NB为年利润时，称为投资利润率；NB为年利润税金总额时，称为投资利税率。设基准投资收益率为Rb，判别准则为：若R≥Rb，则项目方案可考虑接受；若RRb，则项目方案不可接受。按国家有关部门的现行规定，给水项目的基准投资利润率为8％，基准投资利税率为8.8％。[例1]某市为改善环境，决定建设一个污水处理厂。该厂规模为5万t／d，预计工程投资为4260万，其中流动资金58万。项目建设期为2年，当年投产当年达到设计生产能力。年经营成本估计为562万元，年销售收入(以排污费充当)为913万元，销售税金为30万元。试从财务上对该项目做出评价(假设基准折现率为7％)。项目计算期取25年，其中建设期2年，生产期23年。该项目建设期内每年投入的资金占建设投资的一半，即2101万元。流动资金在投产年全部投入，固定资产净残值占建设投资的3％，即126万元。以上两项在计算期末全部回收。据此，可画出该项目的现金流量图，如下图所示。项目计算期取25年，其中建设期2年，生产期23年。该项目建设期内每年投入的资金占建设投资的一半，即2101万元。流动资金在投产年全部投入，固定资产净残值占建设投资的3％，即126万元。以上两项在计算期末全部回收。据此，可画出该项目的现金流量图，如下图所示。解：①净现值(NPV)NPV=-2101(P／A，7％，2)-58×(P／F，7％，3)+321×(P／A，7％，23)×(P／F，7％，2)十184×(P／F，7％，25)=-2101×1.808-58×0.8163+321×11.272×0.8734+184×0.1842=-652(万元)0②效益费用比(B／C)B=913(P／A，7％，23)×(P／F，7％，2)+184×(P／F，7％，25)=913×11.272×0.8734+184×0.1842=9022(万元)C=2101×(P／A，7％，2)+58×(P／F，7％，3)+562×(P／A，7％，23)×(P／F，7％，2)=9674(万元)(B／C)=9022／9674=0.931③内部收益率(IRR)令im=5％，则NPV(5％)=26.0(万元)in=6％，则NPV(6％)=-343(万元)于是IRR：im+NPV(im)(in-im)／NPV(im)+|NPV(in)|=0.05+26×(0.06-0.05)／(26+343)=0.051=5.1％7％4[例2]某市给水工程设计规模10万m3／d，采用地面水源，常规处理。工程内容包括河床式取水泵房一座，取水头部一座，水厂一座和输配水管线若干。工程建设投资为4894万元，流动资金为42万。项目建设期2年，投产当年即达设计生产能力。年经营成本284万，销售收入836万(已扣除税金)。试从财务上对该项目做出评价。项目计算期取25年，其中建设期2年，生产期23年。设项目建设期内每年投入的资金占建设投资的一半，即2426万元。流动资金在投产年全部投入，固定资产净残值占建设投资的3％，即146万元。以上两项在计算期末全部回收，据此可画出该项目的现金流量图，如下图所示。①内部收益率(IRR)NPV(i)=-2426(P／A，i，2)-42(P／F，i，3)十552(P／A，i，23)(P／F，i，2)+184(P／F，i，25)令i=9％，NPV(9％)=174.6(万元)i=10％，NPV(10％)＝-171.8(万元)于是IRR＝0.09+174.6×(0.10—0.09)／(174.6+171.8)=0.095=9.5％②静态投资回收期(Tp)Tp(4852+42)／552+2=10.9年③投资利润率(R)R=552／（4852+42）×100％=11.3％④评价结论：国家有关部门现行规定，给水项目的基准收益率取8％，基准投资利润率也取8％，基准静态投资回收期取15年，对照这些规定可知该项目在财务上是可行的。第二节相对经济评价方法项目方案相对经济评价就是通常所说的技术经济比较。一、净现值法净现值指标既是对项目方案进行绝对经济评价的重要指标，也是对多种设计方案进行相对经济评价的重要指标。应用净现值指标进行项目方案经济比较的判别准则是：净现值较大的项目方案在经济上较优。5[例3]某市为解决供水紧张问题，计划新建一自来水厂(含部分管网及其改造工程)。水厂规模确定为5万m3／d。在进行水厂设计时，曾就水厂建设提供2个方案。甲方案为市内地下水源，乙方案为远处高地水库，经济指标如表6-1。试进行经济比较。设两个方案的计算期均取20年，其中建设期2年，生产期18年，建设期内各方案每年投入的资金占建设投资的流动一半，资金于第3年(投产年)投入；当年投产即达到设计生产能力；固定资产净残值占建设投资的3％，即甲方案为25万元，乙方案为53万元，它们和流动资金一起于计算期末作为方案收入回收。两方案的现金流量图如图所示。按现行规定，给水项目的基准收益率取8％，因此，折现率i可取8％。NPV甲=-414×(P／A，8％，2)-86×(P／F，8％，3)+247×(P／A，8％，18)×(P／F，8％，2)+111×(P／F，8％，20)=-414X×1.7833-86×0.7938+247×9.3719×0.8573+111×0.2146=1178(万元)NPV乙=-878×(P／A，8％，2)-57×(P／F，8％，3)十498×(P／A，8％，18)×(P／F，8％，2)+110×(P／F，8％，20)=2414(万元)由于NPV乙NPV甲，所以乙方案在经济上占优势，应考虑选用乙方案。二、净年值法净年值是通过资金等值换算将项目方案净现值分摊到计算期内各年(从第1年到n年)的等额年值，其表达式为：式中NAV——净年值；(A／P，i，n)——资金回收系数；∑=−+−==ntttniPAiCOCIniPANPVNAV0),,/()1()(),,/([例4]拟建一规模为2000m3／d供水站。在进行方案设计时，曾提出两个方案：方案甲主要以钢板为材料，将各构筑物做成罐体、箱体；方案乙主要以钢筋、混凝土为材料，将各构筑物做成钢筋混凝土构筑物。经估算，甲、乙两方案的投资分别为38.6万元和46.2万元，年净收入分别为9.8万元和10.6万元。项目残值不计，试从经济上比较两方案的优劣。现假设甲方案的计算寿命为20年，乙方案为40年；两方案当年建设当年投产并达到设计生产能力。折现率i取8％。6三、费用现值法在对多方案比较选优时，如果诸方案产出价值相同，或者诸方案能够满足同样需要但其产出效益难以用价值形态(货币)计量，则可仅通过比较各方案的费用现值进行选择。各方案的费用现值可按下式表示:式中PC——费用现值；∑=−+=ntttiCOPC0)1([例5]某市为解决日益严重的水污染问题，决定建设污水治理工程。在进行污水处理厂(规模8万m3／d)工艺设计时，曾提出A、B两方案。A方案以氧化沟法为主体，B方案以活性污泥法为主体。两方案的处理效果相同，经估算，A、B两方案的投资分别为8372万元和7736万元，年经营成本为584万元和872万元，流动资金为128万元和164万元。若基准折现率为6％，试从经济上比较两方案的优劣。A、B两方案处理效果相同，故可采用费用现值法进行比较。设两个方案的计算期均为25年，其中建设期2年，生产期23年。两方案在建设期内每年的投资使用额各占其建设投资的50％，流动资金于第2年末投入，第3年投产并于当年达到设计生产能力。7四、费用年值法费用年值是通过资金等值换算将项目方案的费用现值分摊到计算期内各年(从第1年到n年)的等额年值。其表达式为：AC=PC·(A／P，i，n