行业下半年寿险前景和险资投资表现支撑行业估值

GTJAResearch国泰君安研究InsuranceSector保险行业SectorReportSeethelastpagefordisclaimerPage1of48SectorReport:InsuranceSector中文版DaytonWang王庆鲁行业报告：保险行业[e-mail]23June2015SupportiveSectorValuationon2H15LifeInsuranceOutlookandYtdInvestmentPerformance下半年寿险前景和险资投资表现支撑行业估值Ourrecentchannelchecksreinforcedourpositiveviewon2H15lifeinsurancesectorasHNWIsaremorereceptivetoinsuranceproductsthisyeardrivenbyinnovativeannuitytypeproducts.WebelieveHNWIsareincreasinglyusinginsuranceproductsforwealthmanagementandinheritance,whichcouldfurtherfuelthegrowthofChina’slifeinsurancesector.Innovativeproductshavebeengainingpopularitythatisevidentbyapparentshiftinproductmixforsomelistedlifeinsurers.WebelieveytdperformanceinA-sharemarketwillresultinasatisfactoryinvestmentyieldofinsurers’fundsaswellasfasteryoygrowthinlistedinsurers’EVs.OursensitivityanalysisshowsthattheEVgrowthmomentumoflistedinsurersisresilientthisyeareventhoughtherecouldbeanear-termcorrection.Weestimatethatinsurers’fundsareachievingan8.2%comprehensiveinvestmentyieldonmoreallocationinequitiesandfundsandmark-to-marketgains.Weholdour“Outperform”sectorinvestmentratingongroundsoffundamentalsandexpectedresilientinvestmentperformance;ChinaLife(02628HK,“Accumulate”,TPHKD41.50)iscurrentlyoursectortoppick.WebelieveChinaLifehasbecomemoreproactivethisyearforpremiumincomegeneration.WealsolikePICCP&C(02328HK,“Accumulate”,TPHKD18.70)forthepureP&CplayandPingAn(02318HK,“Accumulate”,TPHKD121.30)inthecompositeinsurerspace.我们近期的行业调查巩固了我们对于2H15寿险行业的乐观预期，因高净值资产客户对于保险产品的情绪显得更为积极。我们预期此类客户群将更多地运用保险产品进行财富管理和传承，为行业的增长续添动力。根据险企的年报披露，新型年金产品正变得流行。我们认为年迄今A股市场表现将带动险资投资收益率以及更高的内含价值同比增幅。我们的敏感性分析显示险企的内含价值增幅对于潜在的市场回调仍具有韧性。我们测算目前险资行业综合投资收益率在8.2%左右，因更多的资金配置在权益类资产以及市场浮盈。根据行业基本面和投资表现，我们维持“跑赢大市”行业投资评级；并首选中国人寿（02628HK，“收集”，目标价41.50港元）。我们认为中国人寿在今年采取了更为积极主动的销售策略。我们亦推荐纯财产险标的中国财险（02328HK，“收集”，目标价18.70港元）和综合保险供应商：中国平安（02318HK，“收集”，目标价121.30港元）。Rating:OutperformMaintained评级：跑赢大市(维持)SectorYtdPerformance(10.0%)0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%Jan-15Jan-15Jan-15Feb-15Mar-15Mar-15Apr-15Apr-15May-15May-15May-15Jun-15HK-listedChninsuranceHangSengIndexSource:Bloomberg,PriceasofJune23,2015SectorValuation1.01.52.02.53.0Jun-13Aug-13Oct-13Dec-13Feb-14Apr-14Jun-14Aug-14Oct-14Dec-14Feb-15Apr-15Jun-15(x)HK-listedChinainsurers'12MforwardP/BSource:Bloomberg,PriceasofJune23,2015CompanyNameTickerPriceRating15FPBR16FPBR17FPBR15FROE15FP/EV15FYield公司名称代码股价投资评级市净率市净率市净率净资产收益率内含价值倍数股息率(HK$)(x)(x)(x)(%)(x)(%)ChinaLife0262835.100Accumulate2.42.22.113.41.31.8PingAn02318111.100Accumulate2.11.91.716.62.31.0CPIC0260138.950Accumulate1.81.71.69.41.81.3PICCGroup013395.010Accumulate1.71.51.414.53.20.4PICCP&C0232818.240Accumulate2.11.81.616.50.01.9NewChinaLife0133649.200Neutral2.01.71.615.41.21.2CTIH0096629.700Accumulate1.81.91.99.31.50.0WeightedAverage.市值加权平均2.11.91.814.31.71.3Source:Bloomberg,theCompanies,GuotaiJunanInternational.PriceasatJune23,201523June2015InsuranceSector保险行业SectorReport请见尾页免责声明Page2of48在中国A股市场炙手可热的状况下，投资款持续流入投连型和万能型产品独立管理的投资账户。投连型产品的新流入投资款与中国股市表现呈相似格局，月流入自去年12月起持续增加，规模也较2013年大幅提高。但对于万能型产品，月流入呈现连续的季节性特征，存款流入在开门红期间内暴增。图-1：投连险保户在独立投资账户中的月度新投资款(100.0%)0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%02,0004,0006,0008,00010,000Apr-13Jun-13Aug-13Oct-13Dec-13Feb-14Apr-14Jun-14Aug-14Oct-14Dec-14Feb-15Apr-15(inRMBmn)Monthlyinflow(LHS)MoM(RHS)资料来源：中国保监会、国泰君安国际。图-2：保户在独立投资账户中的月度新投资款(50.0%)0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%10,00030,00050,00070,00090,000Apr-13Jun-13Aug-13Oct-13Dec-13Feb-14Apr-14Jun-14Aug-14Oct-14Dec-14Feb-15Apr-15(inRMBmn)Monthlyinflow(LHS)MoM(RHS)资料来源：中国保监会、国泰君安国际。近期的行业调查节录显示寿险保费收入2015年下半年的增长前景乐观，主要得益于新型年金保险产品的受欢迎度提升。即使是在2014年的高基数上，今年开门红的业绩提示了中国寿险行业在保费收入上又将迎来成功的一年。跟M2增速减慢相反，月均年迄今保费收入的同比增幅并未丧失任何动能。家庭储蓄率下降，意味着保险产品在家庭的财富规划上扮演着日益重要的角色，或可部分解释保费收入的增长动能。我们近期对一家总部位于北京的领先寿险经纪公司的行业调查巩固了我们对于2015年下半年行业保费收入的乐观预期。对于按覆盖范围划分的各类产品年初至今的受欢迎度而言，年金产品的保费收入大幅增加，但纯寿险（包括定期寿险和终身险）保费收入的增长略受压制，医疗相关保险（如重疾险）的收入则持续上行。图-3：年度保费收入及家庭储蓄率的同比增速40.042.044.046.048.050.052.054.0(20.0%)0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%20012002200320042005200620072008200920102011201220132014(%)Lifeinsuranceannualpremiumyoy(LHS)Householdsavingrate(RHS)资料来源：中国保监会、Wind资讯、国泰君安国际。图-4：年初至今寿险保费收入和月度M2的同比增速10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%(10.0%)10.0%30.0%50.0%70.0%90.0%Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Apr-13Oct-13Apr-14Oct-14Apr-15YTDlifeinsurancepremiumyoy%(LHS)M2monthlyyoy(RHS)资料来源：中国保监会、中国人民银行、国泰君安国际。23June2015InsuranceSector保险行业SectorReport请见尾页免责声明Page3of48图-5：年初至今寿险保费收入的同比增速(5.0%)15.0%35.0%55.0%75.0%95.0%Apr-12Jun-12Aug-12Oct-12Dec-12Feb-13Apr-13Jun-13Aug-13Oct-13Dec-13Feb-14Apr-14Jun-14Aug-14Oct-14Dec-14Feb-15Apr-15资料来源：中国保监会、国泰君安国际。图-6：“四大”寿险公司的市场份额0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%Dec-04Dec-05Dec-06Dec-07Dec-08Dec-09Dec-10Dec-11Dec-12Dec-13Dec-14Apr-15NewChinaLifePingAnLifeCPICLifeChinaLife资料来源：保监会、中国人民银行、国泰君安国际。表-1:我们覆盖险企的近期报告保费收入险企2015年初至今保费收入（人民币十亿元）5月保费收入（人民币十亿元）年初至今同比5月同比寿险中国人寿198.424.619.0%29.9%平安寿险108.514.116.3%19.3%新华保险62.55.14.9%(5.7%)太保寿险51.57.61.5%8.7%人保寿险62.82.517.7%(7.2%)太平人寿44.74.324.1%20.8%资料来源：中国保监会、国泰君安国际。中国仍然是亚太区高净值人士的增长引擎。我们认为新型年金产品将在高净值人士的理财上扮