08资本预算

第八章资本预算主讲人：刘淑莲第八章资本预算2第八章资本预算第一节资本预算程序第二节项目现金流量预测第三节项目评价标准第四节项目投资决策分析第五节资本限额决策第六节项目风险分析第八章资本预算3第一节资本预算程序资本预算类型资本预算(capitalbudgeting)或资本支出(capitalexpenditure)，主要指实物资产(realassets)投资资本预算有关的投资项目主要包括：厂房的新建、扩建、改建设备的购置和更新资源的开发和利用现有产品的改造新产品的研制与开发等。第八章资本预算4资本预算程序第一节资本预算程序第八章资本预算5第二节项目现金流量预测现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。现金流入——凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出——凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额第八章资本预算6第二节项目现金流量预测一、现金流量预测的原则实际现金流量原则增量现金流量原则附加效应(SideEffects)沉没成本（SunkCosts）机会成本(OpportunityCosts)制造费用(ManufacturingExpense)税后原则第八章资本预算7二、现金流量预测方法……………CF0012…………………n-1nCF1CF2…………………CFn-1CFn•CF0=初始现金流量•CF1~CFn-1=经营现金流量•CFn=终结现金流量第二节项目现金流量预测第八章资本预算8（一）初始现金流量固定资产投资支出垫支的营运资本其他费用原有固定资产的变价收入所得税效应二、现金流量预测方法第八章资本预算9垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额年营运资本增加额＝本年流动资本需用额-上年流动资本本年流动资本需用额＝该年流动资产需用额-该年流动负债需用额二、现金流量预测方法第八章资本预算10（二）经营现金流量净现金流量=收现销售收入-经营成本费用-所得税净现金流量=(销售收入-经营成本)×(1-所得税率)+折旧×所得税率式中“经营成本”一般是指总成本减去固定资产折旧费、无形资产摊销费等不支付现金的费用后的余额。“折旧×所得税率”称作税赋节余(taxshield)二、现金流量预测方法第八章资本预算11如果项目的资本全部来自于股权资本，则经营期净现金流量可按下式计算：净现金流量=税后利润+折旧如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。资投产资追加的固定资投产资追加的流动税所得成本经营收入收现量流净现金二、现金流量预测方法推导过程8\c8.rmvb第八章资本预算12投资项目的会计利润与现金流量单位：元项目会计利润现金流量销售收入经营成本折旧费税前利润或现金流量所得税（34%）税后利润或净现金流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800二、现金流量预测方法第八章资本预算13经营净现金流量)(800390002080019)(8003934.000020)34.01(00050000100元经营净现金流量或元经营净现金流量二、现金流量预测方法第八章资本预算14折旧净收益所得税折旧应税收益2000020000300001020019800税前现金流量(50,000)税后现金流量(39,800)20000200001020019800二、现金流量预测方法第八章资本预算15（二）终结现金流量终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回二、现金流量预测方法第八章资本预算16三、现金流量预测中应注意的问题（一）折旧模式的影响如果不考虑所得税，折旧额变化对现金流量没有影响考虑所得税时，不同折旧模式下的各年折旧额不同，各年税赋节余及其现值不同第八章资本预算17（二）利息费用的影响举债筹资时的利息、利息减税等对投资的影响一般在折现率中反映举债筹资利息费用的影响将这些影响因素视做费用支出，从现金流量中扣除是将筹资影响归于现金流量的资本成本（折现率）中如果从项目的现金流量中扣除利息费用，然后再按此折现率进行折现，就等于双重计算筹资费用三、现金流量预测中应注意的问题第八章资本预算180110001100i=6%投资现金流量0110001060i=6%筹资现金流量三、现金流量预测中应注意的问题第八章资本预算19投资和筹资的现金流量单位：元现金流量初始现金流量终结现金流量净现值(P/F，6%，1)投资现金流量筹资现金流量现金流量合计-1000+10000+1100-1060+40+380+38三、现金流量预测中应注意的问题第八章资本预算20估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则，即如果预测的现金流量序列包括了通货膨胀的影响，则折现率也应包括这一因素的影响；反之亦然。名义现金流量实际现金流量名义折现率实际折现率（三）通货膨胀的影响注意现金流量与折现率相匹配的原则三、现金流量预测中应注意的问题第八章资本预算21四、现金流量预测案例分析扩充型投资现金流量分析例8-2：总额分析重置型投资现金流量分析例8-3：增量分析第八章资本预算22重置型投资现金流量分析假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设备年付现成本为80000元)假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧四、现金流量预测案例分析第八章资本预算23项目0年1-4年5年1.初始投资Δ2.经营现金流量Δ⑴销售收入Δ⑵经营成本节约额Δ⑶折旧费Δ⑷税前利润Δ⑸所得税Δ⑹税后利润Δ3.终结现金流量Δ4.现金流量-65000-65000+200000+30000-10000+20000-10000+10000+20000+200000+30000-10000+20000-10000+10000+10000+30000增量现金流量单位：元四、现金流量预测案例分析第八章资本预算24初始投资增量的计算：新设备买价、运费、安装费110000旧设备出售收入-40000旧设备出售税赋节余(40000-50000)×0.5-5000初始投资增量合计65000年折旧额增量=20000-10000=10000终结现金流量增量=10000-0=10000四、现金流量预测案例分析第八章资本预算25第三节项目评价标准一、净现值（NPV）二、内部收益率（IRR）三、现值指数（PI）四、投资回收期（PP）五、会计收益率（ARR）六、项目评价标准的比较与选择第八章资本预算26一、净现值(NetPresentValue)净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和其中,NCFt=第t期净现金流量K=项目资本成本或投资必要收益率，为简化假设各年不变n=项目周期（指项目建设期和生产期）决策标准：NPV≥0项目可行ntntttttKNCFKNCFNPV00)1()1(第三节项目评价标准第八章资本预算27项目012345净现金流量-170000398005011067117627827897249932219932170000%10178792%10162782%10167117%10150110%101398001700005432NPV一、净现值(NetPresentValue)第八章资本预算28二、内部收益率(IRR-InternalRateofReturn)IRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率：决策标准：IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，投资项目可行ntttIRRNCFNPV00)1(第三节项目评价标准第八章资本预算2901787921627821671171501101398001700005432IRRIRRIRRIRRIRRNPV•采用财务计算器或EXCEL软件或试错法求出•IRR=19.73%二、内部收益率(IRR-InternalRateofReturn)第八章资本预算30三、获利指数(PI-ProfitabilityIndex)获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率决策标准：PI≥1投资项目可行29.1170000219932)1()1(00ntttntttKCOFKCIFPI第三节项目评价标准第八章资本预算31NPV，IRR，PINPV0NPV=0NPV0IRRKIRR=KIRRKPI1PIKPI1三、获利指数(PI-ProfitabilityIndex)第八章资本预算32四、投资回收期(PP-PaybackPeriod)投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案第三节项目评价标准第八章资本预算33四、投资回收期(PP-PaybackPeriod)项目012345NCF累计NCF-170000-17000039800-13020050110-8009067117-12973627824980978972128781学生用椅项目现金流量单位：元)(2.378262973123年投资回收期第八章资本预算34四、投资回收期(PP-PaybackPeriod)投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直观，为公司广泛采用投资回收期缺陷投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异第八章资本预算35四、投资回收期(PP-PaybackPeriod)NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000500-500400-100300200100300L-$1000-$1000100-900300-600400-200600400)(33.3)(33.23001002年年LSPPPP第八章资本预算36四、投资回收期(PP-PaybackPeriod)DNCF0DNCF1DNCF2DNCF3DNCF4SK=10%-$1000-$1000455-545331-214225116879LK=10%-$1000-$100091-909248-661301-36041050)(88.34103603)(95.22252142年年LSPPPP第八章资本预算37五、会计收益率(ARR-AccountingRateofReturn)会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率。其计算公式为：决策标准：计收益率大于基准会计收益率，则应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的互斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目%100年平均投资总额年平均净收益会计收益率第三节项目评价标准第八章资本预算38计收益率指标的优点是简明、易懂、易算会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性%21.60%1002/0001105)55214032397675543