9-10资本预算

华南理工大学工商管理学院邵希娟资本预算(资本投资决策)（第9-11章）华南理工大学工商管理学院邵希娟主要内容•长期投资与短期投资的比较•长期投资决策中关键性的步骤•长期投资决策中DCF法介绍回收期法、净现值法、获利能力指数法、内部收益率法几类特殊的长期投资决策•估计项目的税后现金流•实物期权、情景分析等方法的应用华南理工大学工商管理学院邵希娟财务管理决策长期融资决策长期投资决策分配决策（股利决策）报酬风险平衡财务目标营运管理决策从创造价值来看，投资决策比融资决策更重要华南理工大学工商管理学院邵希娟一、短期投资与长期投资的比较短期投资长期投资时间1.回收期2.影响期短长一次耗资少多变现能力强弱发生次数多（频繁）少（不经常发生）风险小大决策程序简单、不太严格严格在资产总额和筹资组合不变的情况下，过多投资降低风险，减少盈利增大风险，增加盈利华南理工大学工商管理学院邵希娟短、长期投资决策程序的比较•谁提出投资建议？•谁审批？•是否需要做可行性分析（报告）？大量的调查？反复的开会研究？……华南理工大学工商管理学院邵希娟提出各项投资方案评估每一项方案估计现金流序列确定贴现率评价每一年的现金流量风险收集现金流量信息计算决策指标按照决策准则选择方案对接受的投资方案进行监控和后评价二、长期投资决策中关键性的步骤决策变量华南理工大学工商管理学院邵希娟识别投资类型估计决策变量选择最优方案计算决策指标监控执行过程•必要投资•替代投资•扩张投资•多角化投资•（项目寿命期）•现金流量•贴现率•回收期•净现值•内部收益率•获利指数根据决策准则选择•监控现金流和发生时间，是否符合原来设想•查找原因并分析•确定控制措施二、长期投资决策中关键性的步骤华南理工大学工商管理学院邵希娟三、长期投资决策中DCF法介绍3.1长期投资决策方法及特点1、回收期法2、净现值法3、获利能力指数法4、内部收益率法（修正的内部收益率）3.2几类特殊的长期投资决策3.3不同方法的比较和评价华南理工大学工商管理学院邵希娟决策中用到的两个主要的决策变量1、现金流：这是预期的税后现金流，是估计出来的（介绍方法时，假设该现金流是确定的，以后再就风险作调整）2、投资者要求的收益率，贴现率：作为贴现率或判断标准，一般用资本成本（筹资资本的成本、机会成本）回收期；NPVPI；(M)IRR现金流贴现率华南理工大学工商管理学院邵希娟WhatToDiscountOnlyCashFlowisRelevant华南理工大学工商管理学院邵希娟该项目的贴现回收期=3+74/1068=3.07（年）贴现回收期的求法普通回收期如何求？10000600040003000200010005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)2-4870-19461872=3000*0.624=3000/(1+17%)3-741068=2000*0.534=6000/(1+17%)4华南理工大学工商管理学院邵希娟贴现回收期法的决策准则项目的回收期公司要求的回收期，拒绝否则，接受该方法的缺点？——没有考虑回收期后的现金流。华南理工大学工商管理学院邵希娟回收期法仅仅是辅助性的方法吗•由于没有考虑回收期后的现金流，过去财务理论认为它是一种辅助的决策方法。•但现实操作中，在某些行业和某种企业中并不遵从理论的告诫。详细请见后附的文章“回收期法可以作为投资决策的主要方法吗”华南理工大学工商管理学院邵希娟预期现金流A0,A1,…An贴现率kntkAANPVtt10)1(NPV00NPV拒绝接受利用NPV法进行决策的示意图请自己画出：1.利用PI法进行决策的示意图；2.利用IRR法进行决策的示意图。关于NPV经济含义的思考：情景介绍：假设你的住所附近有一块地要出售，售价100万。这块地将是一个理想的家用住宅地点，不幸的是，地方当局严令禁止在这块地上进行任何建设。但是你刚刚获悉，下一年他们就会改变主张。如果你现在买下这块地，你预期明年在这块地上可以进行建筑的许可通过后，就能以110万的价格出售，再假设你这个投资项目无风险，比如，如果明年你以低于110万的价格卖掉这块地，我们会付给你差额，如果你以高于110万的价格出售，你要付给我们这个差额。你如果不买这块地，100万元只能存放于银行，存款利率为4%。华南理工大学工商管理学院邵希娟请试着计算并回答：1.你投资这个项目的内部报酬率是多少？即：你投资的100万元，每1元1年净得多少？2.你投资这个项目要求的收益率是多少？3.你认为这个项目的净现值是多少？你用什么做贴现率？4.一年后，你投资这个项目比银行多得多少？多得的资金相当于现在多少资金？5.通过上面计算对比分析，你认为净现值的经济含义是什么？6.你认为下面说法正确吗？“在有效的市场中，NPV大于0的项目会引起股价上升；NPV小于0的项目会引起股价下降。”DCF方法及其特点决策方法回收期法NPV法PI法IRR法决策指标回收期NPVPIIRR采纳与否决策准则多方案择优决策准则特点华南理工大学工商管理学院邵希娟NPV法、PI法、IRR法决策结果一致吗？为什么？1、在只有一个备选方案的采纳与否决策（见下一个PPT）2、在有多个备选方案的择优决策中•各方案的投资规模不等•各方案的现金流结构不同华南理工大学工商管理学院邵希娟0NPVntkAAtt10)1(0ntkAAtt10)1(101)1(AnttktAPIntIRRAntkAttttA1)1(10)1(IRRK在只有一个备选方案的采纳与否决策中，NPV法、PI法、IRR法决策结果一致！各方案的投资规模不等A方案B方案•NPV72.7227.1•PI1.361.15•IRR50%27%20030015001900NPV法、PI法、IRR法决策结果不一致!为什么？怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？各方案的现金流结构不同A方案B方案•NPV758.1616.55•PI1.7581.617•IRR35%43%100020001000650200100650650NPV法、PI法、IRR法决策结果不一致!为什么？怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？华南理工大学工商管理学院邵希娟3.2几类特殊的长期投资决策•资本限量出现的可能性，决策标准？•各项目寿命期限不等1、更新链法2、等效年金法•多重内部报酬率1、什么情况下会发生？如果现金流符号只改变1次？多次改变？2、哪一个能用？3、怎么办？InternalRateofReturnDiscountRateNPVInternalRateofReturn1000NPV5000-500-1000DiscountRateIRR=15.2%IRR=-50%华南理工大学工商管理学院邵希娟资本限量下的投资决策有如下7个相互独立的投资方案，按照获利指数下降的顺序排列；•如果资本无限量，你会选择哪些方案？•如果本期初始投资的预算限额为100万，你会选择哪些方案？4723651获利指数1.251.191.161.141.091.050.97初始投资40万10万17.5万12.5万20万10万15万华南理工大学工商管理学院邵希娟如果情况如下，你选择哪些方案？资本限量下的选择标准：在当期预算限额内选择能提供最大净现值的投资方案组合。4723651获利指数1.251.191.161.141.071.050.97初始投资40万10万17.5万12.5万10万20万15万华南理工大学工商管理学院邵希娟各项目寿命期限不等3005001000500500A项目3001000300300300300B项目NPV：243.50306.50PI：1.24351.306IRR：23%20%A、B为互斥项目，选A还是选B？能用NPV法、PI法、IRR法直接进行决策吗？华南理工大学工商管理学院邵希娟500100050050050050050010005005005005005005001000NPV=426.5更新链法（或最小公倍数法）若最小公倍数很大，怎么办？华南理工大学工商管理学院邵希娟等效年金法——A项目aaaB项目bbbbbbNPV：243.50306.50这样，只需比较a、b即可；a、b的求法也很简单：相应项目的净现值/年金现值系数。如：a=243.50/2.48=97.91,b=306.50/4.355=70.385001000500500A项目3001000300300300300B项目300华南理工大学工商管理学院邵希娟等效年金法的应用步骤：1.计算项目的净现值（NPV）；2.计算该项目的等效年金;（等效年金NPV/年金现值系数）3.比较不同项目的等效年金，在同等条件下选取等效年金较大的项目。华南理工大学工商管理学院邵希娟3.3对回收期法、NPV法、PI法、IRR法的比较和评价•回收期法的优点？缺点？•NPV法的优点？缺点？•PI法的优点？缺点？•IRR法的优点？缺点？•它们应用的前提条件？•它们共同的优点？缺点？（见“实际选择权”部分）华南理工大学工商管理学院邵希娟四、长期投资决策中现金流的估计4.1长期投资决策中估计现金流的原则4.2如何估计项目的税后现金流？•期初•期中•期末4.3估计税后现金流的方法4.4计算税后现金流的步骤4.5小案例华南理工大学工商管理学院邵希娟4.1长期投资决策中估计现金流的原则•衡量投资计划价值时，是使用税后现金流而不是用会计利润！•利用增量现金流更简便。•注意从现有产品中转移出的现金流！•注意新项目的附属或连带的现金流入效果！•考虑营运资金的需求。华南理工大学工商管理学院邵希娟4.1长期投资决策中估计现金流的原则•牢记沉没成本不是增量现金流。•勿忘机会成本！•考虑相关的间接费用。•不包括利息支付和融资现金流！详细请见后附文章：“沉没成本为什么会影响投资决策”华南理工大学工商管理学院邵希娟4.2估计项目期初的税后现金流•资产购置费用（包括运输及安装费）；•追加的非费用性支出（如营运资本投资）；•增加的其它相关税后费用（如培训费）；•相关的机会成本；•在替代投资决策中，与旧设备出售有关的税后现金流入；•……华南理工大学工商管理学院邵希娟4.2估计项目运行期间的税后现金流•销售收入的增加；•直接费用的增加；•人工及原材料费用的节省；•与项目实施相关的间接费用的增加额；•项目实施后增加的折旧所带来的节税额；•即使新项目以债务方式融资，也不要考虑利息费用；•……华南理工大学工商管理学院邵希娟4.2估计项目期末的税后现金流•项目终止时的税后残值；•与项目终止有关的现金流出；•期初投入的非费用性支出的回收（如营运资本回收）；•……华南理工大学工商管理学院邵希娟4.3估计税后现金流的方法利润增量现金流增量**************税前利润增量（以上各行第二列数字之和）纳税额增量-（税前利润增量乘以税率）税后现金流增量（以上各行第三列数字之和）………………华南理工大学工商管理学院邵希娟该现金流估计方法的优点该方法与传统方法的比较及其优点请见后附文章：“资本预算决策中估测现金流的一种方法”华南理工大学工商管理学院邵希娟4.4计算税后现金流的步骤1.判断哪些因素影响利润，哪些因素影响现金流，并根据判断结果填在表中后三行以上的部分；2.将表中第二列后三行以上的部分相加，得税前利润增量，即利润变化数；3.税前利润增量乘以税率所得积的负值，便是纳税额增量，它也是构成增量现金流的因素之一，因此，填入表中第三列；4.累加表中的第三列，得出税后现金流增量。华南理工大学工商管理学院邵希娟4.5小案例：是否该用新机替换旧机？•旧机10年前以3万美元的价格购买，还有5年的使用寿命，当前市价为1.5万美元。•新机价格为3万美元，运输费、安装费分别为0.2万美元、0.3万美元，预计使用寿命5年。•新机、旧机均采用直线折旧法。•若要购买新机，需从银行借款1万美元，年利率9%•由于新机比旧机效率高，相应要增加半成品库存0.5万美元。•使用新机每年可减少