Ch05-资本预算及基本方法

资本预算及基本方法第五讲（第7章）2资本预算及基本方法第一节资本预算与现金流量第二节现金流量的计算第三节资本预算的方法第四节资本限额决策3第一节资本预算与现金流量一、什么是资本预算二、资本预算为何利用现金流量而非利润三、预计现金流量时应注意的几个问题4一、什么是资本预算资本预算资本预算(capitalbudgeting)或资本支出(capitalexpenditure)是企业选择长期资本投资的过程，主要指实物资产(realassets)投资。投资项目分类：厂房的新建、扩建、改建设备的购置和更新资源的开发和利用现有产品的改造新产品的研制与开发等。5资本预算程序一、什么是资本预算6一、什么是资本预算对各种投资方案进行决策的管理层：1.部门主管2.工厂经理3.主管营业的副总裁4.财务经理下的资本支出委员会5.总裁6.董事会投资方案最终由哪一层批准，取决于其投资费用和战略重要性。7二、资本预算为何利用现金流量而非利润现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。现金流入——凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出——凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额8二、资本预算为何利用现金流量而非利润利用现金流量，而非利润的原因：1.在整个投资项目的有效年限内，项目所实现的利润总额与现金净流量的总额是相等。2.会计利润建立在权责发生制的基础上，容易受认为因素的影响；而现金流量的基础是现金收付制，不易受到人为因素的影响。3.采用现金流量可以科学地评价不同时点现金的时间价值差异。4.在投资项目分析中，现金流量的状况比企业盈亏更重要。9三、预计现金流量时应注意的几个问题1.税后现金流量2.附加效应3.忽略沉没成本4.考虑机会成本5.不考虑资本的利息支出6.考虑通货膨胀的影响10三、预计现金流量时应注意的几个问题税后增量现金流量原则11Q&A如何理解税后增量现金流量原则？12第二节现金流量的计算一、现金流量的组成二、现金流量的计算实例13一、现金流量的组成1.初始现金流量2.经营现金流量3.终结现金流量14……………CF0012…………………n-1nCF1CF2…………………CFn-1CFn•CF0=初始现金流量•CF1~CFn-1=经营现金流量•CFn=终结现金流量一、现金流量的组成15初始现金流量：①固定资产投资支出②垫支的营运资本③其他费用④原有固定资产的变价收入⑤处置旧资产的所得税效应一、现金流量的组成16经营现金流量的三种算法：a)=税后利润+折旧.b)=现销销售收入-经营付现成本-销售税金及附加-所得税c)=税后收入-税后付现成本+折旧抵税一、现金流量的组成17投资项目的会计利润与现金流量单位：元项目会计利润现金流量销售收入经营成本折旧费税前利润或现金流量所得税（34%）税后利润或净现金流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800一、现金流量的组成18经营净现金流量)(800390002080019)(8003934.000020)34.01(00050000100元经营净现金流量或元经营净现金流量一、现金流量的组成19一、现金流量的组成①固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益②垫支营运资本的收回终结现金流量：20更新项目的现金流量分析假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设备年付现成本为80000元)假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。二、现金流量的计算实例21项目0年1-4年5年1.初始投资Δ2.经营现金流量Δ⑴销售收入Δ⑵经营成本节约额Δ⑶折旧费Δ⑷税前利润Δ⑸所得税Δ⑹税后利润Δ3.终结现金流量Δ4.现金流量-65000-65000+200000+30000-10000+20000-10000+10000+20000+200000+30000-10000+20000-10000+10000+10000+30000增量现金流量单位：元二、现金流量的计算实例22初始投资增量的计算：新设备买价、运费、安装费110000旧设备出售收入-40000旧设备出售税赋节余(40000-50000)×0.5-5000初始投资增量合计65000年折旧额增量=20000-10000=10000终结现金流量增量=10000-0=10000二、现金流量的计算实例23Q&A投资项目的现金流量包括哪几个组成部分？24第三节资本预算的方法一、净现值法（NPV）二、内含报酬率法（IRR）三、获利指数法（PI）四、回收期法（PP）五、会计收益率法（ARR）六、项目的互斥和相关25净现值是指特定投资方案预期在经营期及终结期现金净流量的现值与初始投资额的现值的差额。计算净现值所使用的折现率也就是企业所要求的最低投资收益率，是资本的机会成本。一、净现值法（NPV）26一、净现值法（NPV）niiiIrNCFNPV1)1(其中,NCFi=第i期期末现金净流量，可为负或正r=资本机会成本或必要收益率n=项目周期（指项目建设期和生产期）I=初始投资额27一、净现值法（NPV）决策标准：NPV≥0项目可行只有选择净现值为正的项目，才能增加企业价值28项目012345净现金流量-170000398005011067117627827897249932219932170000%10178792%10162782%10167117%10150110%101398001700005432NPV一、净现值法（NPV）29IRR是指投资项目的净现值为零时的折现率。二、内含报酬率法（IRR）0)1(1niiiIIRRNCFNPV利用内插法计算30二、内含报酬率法（IRR）决策标准：IRR≥资本机会成本项目可行3101787921627821671171501101398001700005432IRRIRRIRRIRRIRRNPVIRR=19.73%二、内含报酬率法（IRR）续上例：32二、内含报酬率法（IRR）ExampleYoucanpurchaseabuildingfor$350,000.Theinvestmentwillgenerate$16,000incashflows(i.e.rent)duringthefirstthreeyears.Attheendofthreeyearsyouwillsellthebuildingfor$450,000.WhatistheIRRonthisinvestment?%96.12)1(000,466)1(000,16)1(000,16000,3500321IRRIRRIRRIRR33二、内含报酬率法（IRR）323,59$)07.1(000,466)07.1(000,16)07.1(000,16000,350321NPVNPVExample(continued):Ifthediscountrateis7%,whatistheNPV?34二、内含报酬率法（IRR）-200-150-100-5005010015020005101520253035Discountrate(%)NPV(,000s)IRR净现值特征图的小窍门：只要三点就可以大致画出：折现率为0时的净现值、给定折现率时的净现值、内部报酬率。35获利指数又称现值指数，是指特定投资方案预期在经营期及终结期现金净流量的现值与初始投资额的现值之比率。三、获利指数法（PI）IINPVIrNCFPIniii1)1(决策标准：PI≥1的投资项目，可行36三、获利指数法（PI）29.1170000219932)1(1IrNCFPIniii续上例：37NPV，IRR，PI三、获利指数法（PI）NPV0IRRrPI1NPV=0IRR=rPI=1NPV0IRRrPI138投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。计算方法：（1）如果初始投资额一次性支出，经营期年现金净流量相等，那么：回收期=初始投资额/年现金净流量（2）如果每年现金净流量不相等，则要分段逐步计算。四、回收期法（PP）39四、回收期法（PP）决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。投资回收期法不考虑现金流量产生的时间和回收期后产生的现金流量，因此，只能作为辅助方法。40四、回收期法（PP）项目012345NCF累计NCF-170000-17000039800-13020050110-8009067117-12973627824980978972128781续上例：单位：元)(2.378262973123年投资回收期41四、回收期法（PP）ExampleThethreeprojectbelowareavailable.Thecompanyacceptsallprojectswitha2yearorlesspaybackperiod.Showhowthismethodwillimpactourdecision.42四、回收期法（PP）CashFlowsPrj.C0C1C2C3PaybackNPVat10%A-2000+1000+1000+100002+7,249B-2000+1000+100002-264C-20000+200002-34743五、会计收益率法（ARR）会计收益率（AccountingRateofReturn）是指投资项目年平均净利润与该项目平均投资额的比率。又称为账面收益率（BookRateofReturn）44决策标准：会计收益率大于基准会计收益率，则应接受该项目，反之则应放弃。会计收益率使用会计信息，是历史数据，不考虑货币的时间价值和投资的风险因素，不宜作为投资决策的标准，只能辅助参考。%100年平均投资额年平均净利润会计收益率五、会计收益率法（ARR）45六、项目的互斥和相关独立项目（Independentproject）:接受或拒绝不会影响正在考虑的其他项目的决策的投资项目。相关项目（Dependent/contingentproject）：其接受依赖于一个或多个其他项目的接受的投资项目。互斥项目（Mutuallyexclusiveproject）：接受它就必须放弃一个或多个其他项目的投资项目。46六、项目的互斥和相关对于独立项目，净现值法、内含报酬率法、获利指数法将得出相同的结论。对于存在相关项目的投资决策，必须把相关项目考虑在内。对于互斥项目，可以根据净现值或内含报酬率对互斥项目进行排序，取最优的一个。如果出现矛盾的结论，以净现值法的结论为准。原因超出本课程范围，有兴趣的同学请阅读课本的解释。47Q&AYouhavetwoproposalstochoicebetween.Theinitialproposal(H)hasacashflowthatisdifferentthantherevisedproposal(I).UsingIRR,whichdoyouprefer?Ifthediscountis7%,usingNPV,whichdoyouprefer?ProjectC0C1C2C3H-350400I-350161646648Q&A(continued)IRR(I)=12.96%IRR(H)=14.