《财务管理学》人大第五版第六章_资本结构决

2资本成本的测算杠杆利益与风险的衡量3资本结构决策分析4资本结构的理论1第六章资本结构决策第一节资本结构的理论一、资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资(留存收益)外部融资股票长期负债普通股优先股公司债券银行借款资本结构债务资本股权资本第一节资本结构的理论二、资本结构的价值基础账面价值结构账面价值结构指企业按历史账面价值基础计量反映的资本结构。不太适合企业资本结构决策的要求。市场价值结构市场价值结构指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。适合上市公司资本结构决策。目标价值结构目标价值结构指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。适合企业未来资本结构的决策。反映公司发行证券时原始出售价格反映公司证券当前市场价格反映公司证券未来市场价格第一节资本结构的理论三、最佳资本结构最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。可以降低企业的综合资本成本。可以获得财务杠杆利益。可以增加公司的价值。合理安排债务资本比例第二节资本成本的测算一、资本成本的概念资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。这里的资本指长期资本，包括股权资本和债务资本。资本成本用资费用筹资费用：变动性成本，成本主要构成部分：固定性成本，对筹资额的扣除用资费用用资费用资本成本率筹资额筹资总额筹资费用总公式：第二节资本成本的测算二、资本成本率的种类个别资本成本率：通常是指企业各种长期资本的成本率。综合资本成本率：是企业全部长期资本的成本率。边际资本成本率：是指企业追加长期资本的成本率。企业选择筹资方式的依据企业资本结构决策依据比较追加筹资方案决策依据（1）长期借款成本Kl——长期借款成本率Il——长期借款年利息额T——企业所得税税率L——长期借款本金Fl——长期借款筹资费用率Rl——借款年利率第二节资本成本的测算（一）个别资本成本率的测算1.债务资本成本率的测算lllllFTRFLTIK1)1()1()1(利息抵税作用第二节资本成本的测算ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率25%。求资本成本率。(1)10005%(125%)3.79%(1)1000(10.1%)lllITKLF相对而言，实际工作中，企业借款的筹资费用很少，往往忽略不计。长期借款资金成本率公式为Kl=Rl(1-T)ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司要求补偿性余额20%，所得税税率25%。求资本成本率。注意存在补偿性余额时借款成本的计算(1)10005%(125%)4.69%(1)1000(120%)lllITKLF第二节资本成本的测算（一）个别资本成本率的测算1.债务资本成本率的测算（2）债券成本Kb——债券资本成本率Ib——债券年利息B——债券发行额Fb——债券筹资费用率)1()1(bbbFBTIK债券发行折溢价对筹资额的影响ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税率为25%。若该公司（1）以1100元发行价溢价发行；（2）以1000元发行价等价发行；（3）以950元发行价折价发行。(1)(1)10008%(125%)4.27%(1)1100(15%)(2)(1)10008%(125%)6.32%(1)1000(15%)(3)(1)10008%(125%)6.6(1)950(15%)bbbbbbbbbITKBFITKBFITKBF溢价发行：即发行价格1100元等价发行：即发行价格1000元折价发行：即发行价格950元5%优先股资本成本率普通股资本成本率Kp——优先股成本Kc——普通股成本Dp——优先股年股利Dc——普通股基年股利Pp——优先股筹资额Pc——普通股筹资额Fp——优先股筹资费用率Fc——普通股筹资费用率G——增长比率第二节资本成本的测算2.股权资本成本率的测算)1(ppppFPDKGFIPDKcccc)(第二节资本成本的测算2.股权资本成本率的测算留存收益成本率测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。GPDKcrr第二节资本成本的测算XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。求该普通股的资本成本。%11.15%55.1155.1cK第二节资本成本的测算ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。求该优先股资本成本率。0.510.42%50.2pK第二节资本成本的测算（二）综合资本成本的测算方法计算公式式中：Kw——综合资本成本率Kj——第j种个别资本成本率Wj——第j种资本比例jnjjrrccppbbllwWKWKWKWKWKWKK1第二节资本成本的测算ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500元，优先股1000万元，普通股3000万元，保留盈余500万元；各种长期资本成本率分别为4%，6%，14%和13%。求该公司资本成本率。2000350020%35%10000100001000200010%30%10000100005005%10000第一步，计算各种长期资本的比例长期借款资本比例长期债券资本比例优先股资本比例普通股资本比例保留盈余资本比例K第二步，测算综合资本成本率w=4%20%+6%35%+10%10%+14%30%+13%5%=8.75%第二节资本成本的测算综合资本成本率资本价值的选择按账面价值优点：资料易于取得，容易计算。缺点：账面价值可能与市场价值脱离较大，缺乏客观性。按市场价值优点：反映现实资本水平，有利筹资决策。缺点：市场价格经常变动。按目标价值适用公司未来的目标资本结构第三节杠杆利益与风险的衡量一、营业杠杆利益与风险的衡量经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益（指息税前收益）或收益率带来的不确定性。影响经营风险的因素产品需求变动产品价格变动产品成本变动经营风险的衡量-营业杠杆系数营业杠杆（Q→EBIT）由于固定成本的存在使息税前利润的变动率大于销售量的变动率的杠杆效应-营业杠杆年份营业额营业额增长率变动成本固定成本息税前利润利润增长率200724001440800160200826008%156080024050%2009300015%180080040067%XYZ公司营业杠杆利益测算表营业杠杆的测算营业杠杆系数（DOL）----息税前收益的变动率相当于销售量的变动率的倍数//EBITEBITDOLQQ理论计算公式：简化计算公式:()()QPVDOLQPVFXYZ公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元，求营业杠杆。()40000(1000600)2()40000(1000600)8000000QPVDOLQPVF营业杠杆系数为2表明：当企业销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍。前种情形表现为营业杠杆利益，后种表现为营业杠杆风险。营业杠杆系数大小与营业杠杆利益和风险成正相关。影响经营杠杆系数的因素分析影响经营杠杆的因素有销售量，销售价格，变动成本和固定成本四个因素。影响因素与DOL变化方向销售量Q反方向销售价格P单位变动成本V同方向固定成本F营业杠杆系数越大，经营风险越大。二、财务杠杆利益与风险财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。影响财务风险的因素资本供求变化利率水平变化获利能力变化资本结构变化财务风险的衡量-财务杠杆系数财务杠杆（EBIT→EPS）财务杠杆由于固定筹资成本的存在使每股收益变动率大于息税前收益变动率的杠杆效应-财务杠杆。年份息税前利润息税前利润降低率债务利息所得税25%税后利润息税后利润降低率200740015062.5187.5200824040%15022.567.564%200916033%1502.57.589%XYZ公司财务风险测算表财务杠杆的测算财务杠杆系数（DFL）----普通股每股收益的变动率相当于息税前利润的变动率的倍数//EPSEPSDFLEBITEBIT理论计算公式：简化计算公式:EBITDFLEBITIABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税率为25%，息税前利润为800万元。求其财务杠杆。财务杠杆系数为1.43表明：当息税前利润增长1倍时，普通股每股收益将增长1.43倍；反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股收益将下降1.43倍。前种情形表现为财务杠杆利益，后种表现为财务杠杆风险。财务杠杆系数大小与财务杠杆利益和风险成正相关。8001.4380075000.48%EBITDFLEBITI影响财务杠杆系数的因素分析影响财务杠杆的因素有资本规模、资本结构、债务利率和息税前利润四个因素。影响因素与DFL变化方向资本规模同方向资本结构债务利率反方向EBIT财务杠杆系数越大，财务风险越大。利息三、联合杠杆利益与风险总风险(非系统性)：指经营风险和财务风险之和衡量-联合杠杆系数联合杠杆：联合杠杆反映销售量与普通股每股收益的关系，用于衡量销售量的变动对普通股每股收益变动的影响程度。联合杠杆（Q→EBIT）总杠杆由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润变动率大于销售量的变动率。由于存在固定筹资成本，产生财务杠杆效应，使每股收益变动率大于息税前利润的变动率。销售量稍有变动就会使每股收益有更大的变动，即联合杠杆效应，它是由于同时存在固定生产成本和固定筹资成本产生的。联合杠杆的测算//////DTLDOLDFLEBITEBITEPSEPSQQEBITEBITEPSEPSQQABC公司的营业杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆为多少？联合杠杆系数为3表明：当公司销售量增长1倍时，普通股每股收益将增长3倍，反映公司的联合杠杆利益；反之，当公司营业总额下降1倍时，普通股每股收益将下降3倍，反映公司的联合杠杆风险。21.53DTLDOLDFL应用（1）一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；（2）变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。（3）一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。1.每股收益分析法（1）基本观点：该种方法是通过分析每股收益的变化来判断资本结构是否合理。即能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。（2）关键指标每股收益分析是利用每股收益无差别点进行的。所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。第四节资本结构决策分析（3）决策原则：当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案；反之，当预期息税前利润或业务量水平低于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较小的筹资方案。【教材例6-27】（4）计算