3章资金成本与资本结构

第三章资金成本与资本结构•【导读】•旅游企业要根据资金成本来进行筹资方案和投资项目的决策。在各种筹资方式中，负债资金由于其负担固定财务费用，所以在企业息税前利润增大时，就会提高自有资金收益率所获得的利益，产生财务杠杆的作用。但负债筹资存在着风险大、额度小等缺点，所以旅游企业筹资时需要权衡各种资金来源的优点和缺点，旅游企业在筹集资金时，需要确定负债资金和权益资金来源的比例，即资本结构。资本结构一直是理论界争论的难题，传统的资本结构理论是按经验而不是按严密的数学方法得出的，现代资本结构研究结论更符合实际情况。目前资本结构仍然是财务界争论的热点，我们需要从定性和定量等角度对该问题的基础性知识进行了解和掌握。•【关键词】•资金成本财务杠杆经营杠杆资本结构•【要点】•了解资金成本的概念和作用，掌握个别和综合资金成本的计算；熟悉经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的内涵及其相互关系；掌握资本结构的含义，理解并熟练运用每股收益分析法——无差异点分析法和比较资金成本法的计算和应用。第一节资金成本•一、资金成本的内涵等基本问题•(一)资金成本的内涵•资金成本是指旅游企业为了筹措资金所必须支付的各种费用。资金成本包括资金筹集费用和资金使用费用。•资金筹集费用，是指旅游企业为了筹措和使用资金所必须支付的费用。例如：向银行借款而支付给银行的手续费，发行股票或债券而支付的发行费、律师费、资信评估费、公证费、担保费和广告费。•资金使用费用，是指旅游企业在使用资金的过程中所支付的费用。例如：旅游企业向银行借款而支付给银行的利息；旅游企业发行股票后向股东支付的股利；旅游企业发行债券后向债券人支付利息等。资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金成本包括用资费用和筹资费用两部分内容。筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资金时一次支付的，在使用资金过程中不再发生。%100筹资费用筹资总额每年的用资费用资金成本•(二)资金成本的性质•(1)资金成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是两权分离的结果，是资本使用者因使用资金所付出的代价。•(2)资金成本作为一种耗费，最终要通过收益来补偿，体现一种利益分配关系，既具有一般产品成本的基本属性，又具有不同于一般产品成本的某些特征。•(3)资金成本与货币时间价值既有联系，又有区别。资金成本的基础是货币时间价值，但两者在数量上是不一致的。资金成本既包括货币时间价值，又包括投资的风险报酬价值，是资金时间价值与风险价值的统一。•(三)资金成本的种类•1．个别资金成本•指单个筹资方式的资金成本，包括债券成本，银行借款成本，普通股成本等，一般用于比较和评价各种筹资方式。•2．综合资金成本•指分别以各种资金成本占全部成本的比重为权数计算的资金成本，用于资本结构决策。•3．边际资金成本•指每增加一个单位而增加的成本，常常用来追加筹资决策。•(四)资金成本的意义•资金成本在旅游企业许多方面都会加以应用，主要用于筹资决策和投资决策，同时也是评价旅游企业经营业绩的重要依据。•1.资金成本在企业筹资投资中的作用•(1)是影响企业筹资总额的主要因素；•(2)是企业选择资金来源的基本依据；•(3)是企业选用筹资方式的参考标准；•(4)是确定企业最佳资本结构的主要参数。•2.资金成本在投资决策中的作用•资金成本对企业评价投资项目的可行性，选择投资方案有重要作用，主要有两个方面：•(1)计算投资评价指数净现值时，常以资金成本作为折现率；•(2)在利用内部收益率指数进行项目可行性评价时，一般资金成本作为基准收益率；即只有当投资项目的内部收益率不低于资金成本时，投资项目才可行。•3.资金成本是评价企业经营业绩的重要依据•资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资金成本率，否则表明经营不利，业绩欠佳。•二、个别筹资方式的资金成本及其计算•(一)一般约定的通用模型•资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示。在财务管理中一般用相对数表示，即表示为使用费用与实际筹得的资金(用筹资数额扣除筹资费用后的差额)的比率，用公式表示为：•或100%(1)资金使用费用资金成本=筹资总额筹资费率100%100%(1)DDKPFPf式中：K——资金成本，以相对数表示；D——资金使用费用；P——筹资总额；F——筹资费用；f——筹资费率。第四章旅游企业资金成本与资金结构第四章旅游企业资金成本与资金结构1．银行借款成本银行借款的成本由借款利息和手续费组成。银行借款的利息一般可在企业所得税前扣除，具有减税效应，企业实际负担的借款利息应为：借款利息×(1所得税税率)。银行借款成本的计算公式为：资金成本的计算_举例%100-11银行借款筹资费率）（银行借款筹资总额所得税税率）（年利息银行借款成本【例题】某饭店欲从银行取得一笔长期借款500万元，手续费率为O．1％，年利率6％，每年结息一次．到期一次还本，企业所得税税率为33％。则该笔银行借款的资金成本为由于银行借款的手续费很低，上式中的筹资费率常常可以忽略不计，则上式可简化为:%100-1所得税税率）（借款利率银行借款成本%100%1.0-1500%331%6500´´´´）（）（银行借款成本2、债券成本债券利息和银行借款利息一样具有减税效应，但债券的发行价格有平价、溢价、折价三种，企业债券筹资额应按发行价格计算，债券筹资费用较高，因此不能忽略不计。另外，无论债券采用平价、溢价、折价发行，每年支付利息均按面值和票面利率计算付息。债券成本计算公式为%100-1-1债券筹资费率）（债券筹资额所得税税率）（年利息债券成本[例题]债券成本某旅游股份有限公司拟发行五年期债券，债券面值总额为l000万元，票面年利率为8%：每年付息一次．按面值发行，发行费率为4%，所得税税率为33%。则该债券的成本为与借款相比，由于债券利息一般高于银行借款利率、债券发行费用高于银行借款手续费，因此债券成本相对要高于银行借款成本。%100%4-11000%33-1%81000）（）（债券成本•(二)个别资金成本•1．长期借款成本•按照国际惯例和各国所得税法的规定，长期借款的利息一般允许在所得税前支付，因此旅游企业实际负担的利息为：利息(1-所得税税率)，所以旅游企业长期借款成本为：•长期借款成本={长期借款年利息×(1-所得税税率)/[长期借款总额×(1-借款筹资费用率)]}×100%•用字母公式可以表示为：(1)(1)100%100%(1)1ITiTKPff式中：I——借款年利息；i——利率；T——所得税率；P——筹资总额；f——筹资费率。一般借款筹资费率很低时，f可以忽略不计，则有：%100)1(TiK•2．长期债券的资金成本•债券成本的计算公式为：•长期债券成本={长期债券年利息×(1-所得税税率)/[长期债券总额×(1-筹资费用率)]}×100%•用字母公式可以表示为：•式中：I——债券票面年利息；•T——企业所得税率；•P——筹资总额；•f——筹资费用率。(1)100%(1)lTKPf(1)100%(1)lTKPf•3.优先股成本•指公司发行优先股支付的筹资费用，如注册费、代销费、又要定期支付股利的费用。它与负债不同的是股利要在税后支付，不会减少应上缴的所得税，且没有固定到期日。优先股成本的计算公式为：•式中：D——优先股年股息•P——筹资总额•f——筹资费用率100%(1)DKPf企业发行优先股，既要支付筹资费用．又要定期支付股利。它与债券不同的是股利在税后支付，且没有固定到期日。优先股成本的计算公式为%100)1(优先股筹资费率发行优先股总额优先股每年的股利优先股成本【例题】某旅游股份有限公司拟按面值发行l00万元的优先股，筹资费率为4％，每年支付10％的股利。则该优先股的成本为企业破产时，优先股股东的求偿权位于债券持有人之后，优先股股东的风险大于债券持有人的风险。这就使得优先股的股利率一般要大于债券的利息率。另外，优先股股利要从净利润中支付，不减少公司的所得税，所以，优先股成本通常要高于债券成本。%42.10%100%)41(100%10100优先股成本•4.普通股资金成本•普通股的资金成本是在一定风险条件下所付出的代价，也可以看作股东所要求的最低投资报酬率。正常情况下，这种最低报酬率应该表示为逐年增长率。•式中：D1——第一年的预计股利额；•g——股利预计年增长率；•P——普通股筹资额；1(1)DKgPf4．普通股成本(1)股利折现模型考虑资金时问价值，投资必要收益率(即普通股资金成本)是使普通股未来股利收益折成现值的总和等于普通股现行价格的折现率。股利折现模型的基本形式是：式中，Po为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt为普通股第r年的股利；K。为普通股投资必要收益率，即普通股资金成本率。t)Kc1(DPo4．普通股成本运用上面的模型测算普通股资金成本率，因具体的股利政策而有所不同。如果公司釉固定股利政策．每年固定分派现金股利D元，由于普通股没有偿还期，每年现金股利属于永续年金．则采用股利折现模型测算普通股资金成本的公式为即%100　PoDKc%100)1(普通股筹资费率普通股金额每年固定股利普通股成本4．普通股成本(1)股利折现模型【例题4—4】某旅游股份有限公司拟发行一批普通股，每股发行价格为12元，每股筹资费用2元，公司采用固定股利政策，预定每年分派现金股利每股1.2元。则该普通股资金成本为%12%1002122.1Kc4．普通股成本(1)股利折现模型如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定增长率为G，则采用股利折现模型计算普通股成本的公式为即GPoDKc1股利固定增长率普通股筹资费率）（普通股金额第一年预期股利普通股成本14．普通股成本(1)股利折现模型【例题4—5】某旅游股份有限公司拟发行一批普通股，每股发行价格为15元，筹资费率为5％，公司采用固定股利增长率政策，预定第一年分派现金股利，每股1．5元，以后每年股利增长3％。则该普通股资金成本为%53.13%3%100%)51(515.1×´×Kc%11.14%3%100%)51(515.1×´×Kc•【例4-6】•某公司发行普通股股票筹资,正常市价为600万元,筹资费率为5%,第一年的股利率为10%,以后每年增长5%,其资金成本率为()。•A.15.5%B.15%C.10%D.10.5%正确答案：A•【例4-7】•某股份公司准备增发100000股普通股股票，每股发行价15元，预计筹资费率10%，预计第一年每股发放现金股利1元，以后年度的股利增长率为2%。本次增发普通股的资本成本为()。A．6.67%B．7.41%C．8.67%D．9.41%正确答案：D解析：权益资本成本＝年现金股利÷普通股市价×(1-筹资费用率)+预计股利增长率＝1÷15×(1-10%)+2%＝0.0941。•5.留存收益资金成本•留存收益是公司内部的一种资金来源，这部分资金相当于普通股股本对公司所进行的追加投资，如同最初投入资本一样，股东也要求给予相同比率的报酬。留存收益不需要支付筹资费用，除此之外，其资金成本率的计算与普通股成本基本一致，只需剔除取得成本。其公式表示如下：•K=D/P+G•三、综合资金成本•旅游企业从多种渠道，用多种方式来筹集资金，而多种方式的筹资成本是不一样的。为了正确进行筹资和投资决策，就必须计算旅游企业综合资金成本。•综合资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。综合资金成本是由个别资金成本和各种长期资金比例这两个因素所决定的，其计算公式为：•式中：KW——综合资金成本；•KI——第I种个别资本成本；•WI——第I种个别资本占全部资本的比重。()WIIKKW加权平均•四、边际资金成本•边际资金成本是指企业追加筹措资金所需负担的成本。任何项目的