中国资本困境对基础产业融资的启示

论文选读：中国资本双极困境的解释杨永忠（福州大学管理学院，福州，350002）[摘要]发展中国家资本困境一般是资本积累不足的供给缺口，而我国表现的却是既有供给缺口，又有需求缺口。这种互为矛盾却同时并存的资本双极困境，体现了我国处于经济体制转轨时期资本困境的特殊性。通过实证检验，指出我国资本双极困境的主要原因是政府投资，其次是自筹性的民间投资。关键词双极困境存差政府投资中图分类号F830.2文献标识码AExplainonChinesecapitalDouble-polespuzzledomYANGYong－zhong(Schoolofmanagement,FuzhouUniversity,350002)Abstract:Developingcountriesareusuallycapital’ssupplyshortage,butourcountryisnotonlysupplyshortage,butalsodemandshortage.Thiskindofcapitaldouble-polespuzzledomappearsourcountries’particularity.Fromempiricaltest,wefindthemainreasonofcapitaldouble-polespuzzledomisgovernmentinvestment,andthesecondreasonisciviliancapitalinvestment.Keywords:capitaldouble-polespuzzledom;depositsoverloans;governmentinvestment一、我国资本困境的特点简述哈罗德－多马模型、罗斯托的起飞理论、诺克斯的“贫困恶性循环论”以及钱纳里提出的“两缺口模型”，都共同揭示了发展中国家经济增长缓慢，正是资本积累不足导致的。之后，麦迪逊（1970）、纳迪里（1971）分别通过对发展中国家经济增长的实证检验，支持了上述结论。以上模型揭示的发展中国家资本困境，可以简单的用图1表示，DD2、SS1分别表示发展中国家的资本需求和供给曲线，BC段表示普遍存在的资本供给缺口。i（利率）DD2SS1BCK（资本）K2K3图1：资本供给缺口模型2而我国大量的外资需求与大量的国内存差同时并存，说明资本困境不仅仅是资本积累不足的供给缺口问题（资本供给需求），即一种单极缺口，而表现为一种双极缺口，既有供给缺口，又有需求缺口（资本需求供给）。这种互为矛盾却同时并存的资本双极困境（杨永忠，2003），反映了我国资本困境的特殊性。如图2所示。图中DD1、SS1表示我国目前处于资本需求缺口（存差）的国内资金需求与供给状态，AB段表示资本需求缺口；DD2、、SS1表示处于资本供给缺口的国外资金需求与供给状态，BC段表示资本供给缺口。二、我国资本双极困境的加剧与风险1．资本供给缺口巨大2003年，我国人均GDP仅为1099美元左右，以年均递增7%的速度计算，至少需要33年，即2036年才能达到韩国2002年人均GDP9930美元的水平。按汇率并轨后的时间i（利率）DD2SS1SS2DD1’DD1ABCK（资本）K1K2K3图2：中国资本双极困境模型表1我国人均GDP与实际利用外资统计年份人均GDP（元/人）人均GDP（美元/人）实际利用外资总计（亿美元）19943923456432.119954854581481.319965576671548.019976054730644.119986038729585.619996551791526.620007086856593.620017651924496.720028184988550.1200391011099561.4资料来源：《中国统计年鉴》各年3统计，1994年到2003年我国人均GDP增加了643美元，累计实际利用外资5419.5亿美元（数据见表1），即人均GDP每增加1美元，需要利用外资8.43亿美元。以此推论，我国人均GDP达到2002年韩国水平，大致累计需要外资74445亿美元，按8.28的汇率折算需要人民币616404亿元，是2003年我国金融机构存差的12.6倍。可见，我国在相当长的时间内依然面临着巨大的外资需求，国内现有资金规模是远远不够的，资本供给缺口仍是制约我国经济发展的主要因素。2．资本需求缺口加剧全国金融机构自1994年首次由贷差转为存差以来，存差呈逐年扩大趋势，1999年后存差更是进一步加剧。截至2003年，我国存差较1994年增加了48534亿元，增幅达9227％，而同期实际利用外资仅增长51％。资本需求缺口进一步扩大。数据见表2。表2全国金融机构存差表单位：亿元年份各项存款余额各项贷款余额存差存差增长率％19932962732943－3316199440502399765261995538825054433385351996685956115674391231997823907491474760.519989569886524917422.71999108779937341504564.02000123804993712443362.420011436171123183129928.120021709171312943962326.620032080561589964906023.8资料来源：《中国统计年鉴》各年“全国金融机构信贷资金平衡表”数据3．资本双极困境的潜藏风险根据钱纳里提出的“两缺口模型”，当发展中国家实现其经济发展目标所需资金与国内最大有效供给之间存在着缺口时，引进国外资金是弥补这些缺口的必要条件。但发展中国家由于经济、技术水平落后，在引进外资上的盲目行为和利用外资上的不到位，又容易加剧两缺口继续扩大，从而加重对外资的过分依赖，使国际收支长期失衡，造成债务负担过重，导致经济停滞，甚至倒退。因此，从资本供给缺口而言，我国面临着引进外资不断扩大带来的潜在风险。同时，我国资本需求缺口的超常上升，使国内资金不能实现最大有效供给，从而会进一步加大实现我国经济发展目标所需资金与国内最大有效供给之间存在的缺口，加重对外资的依赖，扩大国际资本带来的风险。此外，国内大量的存差不能实现有效转换，将增大银行业成本，抑制民间投资行为，不利于金融业发展和国内需求水平的提升。可见，走出我国资本积累的双极困境具有现实意义。三、我国资本双极困境的经验检验我国存在的资本双极困境中，资本供给缺口是发展中国家的共性问题，而资本需求缺口则体现了我国资本的特殊性。资本需求缺口的主要表现是近十年持续的、巨额的存差，由此4将增加宏观经济运行的风险。因此，对资本双极困境的分析主要是对造成存差的原因进行分析。存差的出现，意味着金融机构大量资金没有有效转化为贷款。从挤出效应来理解，即存在着其他资金的进入，从而对金融机构贷款资金产生了挤出效应，抑制了金融机构资金流向社会，导致了存差增加。根据我国主要的投资渠道，现阶段对金融机构资金产生挤出效应的投资，可以考虑外资、政府投资和民间资本（自筹）等三种主要投资方式。我们作以下假设：假设1：外资与存差具有正相关关系，表现为外资对存差的挤出效应；假设2：政府投资与存差具有正相关关系，表现为政府投资对存差的挤出效应；假设3：民间投资与存差具有正相关关系，表现为民间投资对存差的挤出效应。根据统计年鉴提供的数据，外资选取实际利用外资（FCAU）和外商直接投资（FDI）两种指标进行比较，政府投资选取全社会固定资产投资国家预算内资金（TSBA）和基本建设资金国家预算内资金（CSBA）两种指标比较，民间资本采取全社会固定资产投资自筹和其他资金（FAO）单项指标。1982年至2003年的存差（DOL）与投资数据见表3。（一）初步的相关分析以1994年出现正存差为分界点，对存差与三种投资变化进行粗略对比，见表4。表中可见，1994年以前和1994年及以后存差平均水平存在巨大增幅，相应实际利用外资平均水平、外商直接投资平均水平、全社会固定资产投资国家预算内资金平均水平、基本建设资金表3存差与相关投资统计数据年份存差（DOL，亿元）实际利用外资（FCAU，亿元）外商直接投资（FDI，亿元）全社会固定资产投资国家预算内资金（TSBA，亿元基本建设资金国家预算内资金（CSBA，亿元）全社会固定资产投资自筹和其他资金（FAO，亿元）1982-810.758.95.5279.3232.5714.51983-801.339.112.6339.7296.0848.31984-1182.263.129.3421.0359.91082.71985-1640.7136.648.7407.8381.21533.61986-2236.1250.764.6455.6417.41869.21987-2515.5314.586.0496.6438.52241.11988-3125.5380.8118.7432.0381.72968.71989-3573.5378.8127.7366.1323.32990.31990-3668.1491.9166.8393.0363.62954.41991-3258.8614.5232.5380.4348.53580.41992-2854.91057.9606.7347.5307.95050.01993-3316.02244.11585.2483.7431.88562.41994526.03720.42907.6529.6434.611531.019953338.04018.93132.9621.1491.713409.219967439.04553.93467.8625.9521.115412.419977476.05338.93751.6696.7574.517096.619989174.04848.23763.61197.41021.319359.6199915045.04359.23337.71952.11478.920169.8200024433.04913.83370.82109.51594.122577.1200131299.04111.23880.32546.42052.326470.0200239623.04553.24365.33161.02533.630941.95200349060.04646.74429.02687.82103.241284.8资料来源：《中国统计年鉴》各年，外资按当年汇率进行折算。国家预算内资金平均水平、全社会固定资产投资自筹和其他资金平均水平均出现巨大增幅。分别计算存差与实际利用外资水平、外商直接投资水平、全社会固定资产投资国家预算内资金水平、基本建设资金国家预算内资金水平、全社会固定资产投资自筹和其他资金的相关系数，结果见表5。可以初步判断，存差与上述投资间具有不同程度的正相关关系。表4存差与三种投资的简单对比年份存差平均水平（亿元）实际利用外资平均水平（亿元）外商直接投资平均水平（亿元）全社会固定资产投资国家预算内资金平均水平（亿元）基本建设资金国家预算内资金平均水平（亿元）全社会固定资产投资自筹和其他资金平均水平（亿元）1982至1993－2415.3502.6257.0400.2356.82866.31994至200318741.34506.43640.71612.71280.521825.2表5存差与投资的相关系数相关系数（ρ）实际利用外资外商直接投资全社会固定资产投资国家预算内资金基本建设资金国家预算内资金全社会固定资产投资自筹和其他资金存差0.690.780.960.960.95（二）对存差的检验为了进一步证实上面的假设，我们对中国的存差进行检验。以存差（DOL）为被解释变量，解释变量有外资、政府投资和民间资本三种指标。外资分别选取FCAU和FDI指标；政府投资分别选取TSBA）和CSBA两种指标；民间资本采取FAO指标。检验首先求最优简单回归方程，再进行逐步回归，检验结果如表6所示。以上结果说明：1.从调整后的R2，F检验值和t检验值比较，模型1到5中，模型3的各