中国上市公司现金股利政策影响因素分析

西南财经大学硕士学位论文中国上市公司现金股利政策影响因素分析姓名：吴志刚申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：陈永生20060401中国上市公司现金股利政策影响因素分析作者：吴志刚学位授予单位：西南财经大学相似文献(10条)1.学位论文郑华锋我国上市公司股利政策的市场效应研究——基于沪深A股的实证分析2007企业的财务管理活动包括投资管理、筹资管理与分配管理，股利政策的制定是上市公司财务决策的一项重要内容。股利政策是上市公司将税后收益在股东分配与留存盈利之间进行合理配置的决策，它不仅是公司投资活动和筹资活动的延续，而且股利政策的制定还需要考虑上市公司的投资与融资决策。一个好的股利政策应该是符合公司现时经营状况与未来发展需求的，它应该以上市公司价值最大化为目标，为公司的最高战略决策服务。另一方面，上市公司的股利政策也反映了公司业绩、经营行为与未来发展战略，投资者可以通过上市公司所制定的股利政策捕捉有助于其做出最佳投资决策的有关上市公司的信息。因此研究股利政策的市场效应无论是对上市公司分配方案的制定还是对资本市场上的投资者做出正确的投资决策都有重要的现实意义。股利政策的市场效应具体表现在上市公司制定股利政策并实施时能对公司股价产生影响。众多学者的研究表明上市公司制定与实施股利政策是能够对上市公司股价产生影响的，但不同时期不同学者对股利政策的市场效应的具体影响研究得出的结论是不同的。笔者认为资本市场大环境是会对股利政策的市场效应是有影响作用的，而自2005年5月起我国资本市场由于股权分置改革的推进已经发生了很大的变化，因此有必要在新时期新的资本市场环境下研究股利政策的市场效应．本文共分为四章，主要内容是：第一章，绪论。阐述了本文的研究背景、研究目的与意义、研究思路和方法、本文的结构安排以及本文的特点。本文是以新时期资本市场为研究背景，目的在于研究上市股利政策对公司股价的影响，这对于公司制定分配方案或投资者做出投资决策都有现实的参考意义，研究中采用以实证分析方法为主并进行相应的理论分折。第二章，文献回顾与现状分析。在对中外有关股利政策的理论综述的基础上分析了我国目前上市公司股利分配的现状和发展历程。西方有关股利政策研究开始于上世纪六七十年代，经典的股利政策理论有如“一鸟在手”、MM理论、税差理论等。“一鸟在手”理论认为公司的高派现股利政策能提高公司价值；MM理论通过严密的数学分析得出无论上市公司采取怎样的股利政策都不会对公司股价产生影响；而税差理论则认为由于现金股利支付需要纳税，投资者更欢迎上市公司采取低股利分配政策。现代西方股利政策理论如信号传递理论、顾客效应理论、行为理论等则主要从不同的角度阐述了股利政策如何对股价产生影响。我国对股利政策的研究始于上世纪八九十年代，研究也较散乱而缺乏体系，研究领域包括对上市公司制定股利政策的影响因素的研究、股利政策与公司价值关系的研究、股利政策的代理问题研究等。关于股利政策与公司价值关系的研究不同的学者得出了不同的结论，有学者认为我国的资本市场还不够完善，投机氛围浓厚，因此股利政策不能对股价产生有效的影响；而一些学者通过实证分析得到股利政策会对公司股价产生影响。在回顾了有关股利政策理论后，笔者进一步对我国上市公司利滴分配状况的现状与发展历程进行了分析。通过实际数据的收集与分析笔者发现，与发达国家的资本市场相比，我国资本市场自1990年建立以来，由于发展较晚，制度不够完善，投资者也较不成熟。因此我国上市公司的利润分配具有自身的特征：一是分配形式多样，包括派发现金股利、公积金转增股本、送股、配股以及各种分配方式的结合或不分配；二是股利分配政策缺乏连续性和稳定性；三是不分配与超能力分配现象同时存在；四是选择现金股利分配形式的上市公司数量逐年上升、支付比率较高。第三章，研究设计。在回顾了股利政策的相关理论并对我国上市公司的股利政策现状与发展历程进行分析以后，在本章中提出了本文的研究问题与假设、阐述了研究的理论前提，在此基础上确定了具体的实证研究方法、数据模型及数据来源与处理。本文的主要研究问题是比较各种不同的分配方案会对上市公司股价产生怎样的影响；同一种股利政策不同的分配比例对公司股价的影响是否存在差异。在具体研究中，本文从Wind资讯数据库以及上交所和深交所网站与其公开数据库等处获得上市公司公告利润分配方案期间以及股权登记前期的股价信息，刷除其中不符合条件的上市公司，运用EXCEL与SPSS统计软件进行分析、筛选和整理得出最终进行分析所需的数据。本文以2006年沪深A股所有上市公司为样本，剔除了混合分配、无股价信息以及S和ST类上市公司，选取其中纯派现、纯转增、纯配股、纯送股以及不分配的上市公司股利政策公告期间以及股权登记日前期的股价信息为研究对象。由于2006年采用送股和配股的上市公司数量很少，不足以进行统计分析，因此对这两类分配方案的实证研究只能放弃。第四章，实证结果与分析。在确定研究样本的基础上运用事件研究法进行分析，比较不同的股利政策对股价产生的市场影响，并对分析结果运用最小显著性差异检验方法进行显著性检验。在此基础上进一步对分配方案进行样本细分，以研究不同的分配比例如转增比例和派现比例对上市公司股价的影响，并对各细分样本进行显著性比较。研究发现股利政策确实能够对公司股价产生影响，不同的分配方案对股价的影响是不一样的，股利政策的分配比例因分配方式的不同差异较大如高转增方案对股价的影响要明显强于低比例转增方案而派现比例对股价的影响差异不明显。有关研究假设除假设六高派现方案比低派现方案更能促进股价的上涨未得到证实之外，其他六个假设都得到了证实。最后，基于以上的研究结果，本文对上市公司的股利政策、市场投资者的投资决策以及管理层的市场监管提出了一些政策和建议。对于上市公司来说股利政策的制定既要考虑其对公司股价的影响更需要结合公司的实际经验状况以及未来发展战略；而股票市场的投资者在做出投资决策时不仅要考虑股利政策对股价的短期影响更需要从公司分配政策中获取有关公司未来发展状况的信息以便做出正确的投资决策；管理层则需要结合我国上市公司利润分配状况以及其对股价可能产生的影响，通过完善政策、加强上市公司信息披露等措施强化对上市公司利润分配政策的制定和实旄的监管。本文的贡献在于：(1)本文选取了2006年最新的研究数据分析了上市公司在制定股利政策与实施股利政策期间对公司股价的影响。将已有的研究方法应用于新时期的资本市场状况。(2)为保证研究更具有完整性和可信度，本文的样本数据包括了中国股票市场所有沪深A股符合研究条件的上市公司。而之前的许多在样本研究往往只选取部分上市公司数据，因此相比较而言本文的数据更具有说服力。(3)以往对于上市公司股利政策的市场效应的研究通常只对不同的利润分配方案包括配股、送股、转增以及派现对公司股价会产生怎样的影响，但对同一种股利政策的不同分配比例对公司股价的影响研究却较为缺乏。本文不仅研究比较了不同股利政策的市场效应，还在此基础上对相同的分配政策进行进一步的样本细分，比较分析了不同的分配比例对公司股价的影响。本文的不足之处在于：(1)2006年送股和配股的上市公司数量较少，未能对这两种股利政策进行实证分析。(2)由于笔者学识有限，有关的政策建议难免有幼稚之处，还望各位老师与专家不吝指导!2.期刊论文陈春艳.杨军上市公司股利政策理论及实践-中小企业管理与科技2009,(24)能否制定合理的股利政策,直接影响上市公司的长期发展,本文首先概述了股利政策的基本理论、类型,进而分析了我国上市公司股利政策存在的问题,接着阐述了解决我国上市公司股利分配问题的对策,提出公司应根据自己所处的发展阶段来确定相应的股利政策的观点.3.学位论文尹憬我国上市公司股权结构对股利政策的影响分析2007股利政策是非常重要的财务决策，是上市公司生存、发展的关键所在。由于股利政策与股东的自身利益紧密相关，股东非常关注公司的股利政策，并且会通过一定的方式影响股利政策的制定。我国的股权结构正处于股权分置改革的转型时期，大量非流通股的存在造成我国上市公司股利分配的非理性化程度较高，在逐步实现全流通的过程中，研究股权结构对我国上市公司股利政策的影响是非常有意义的。在我国尚未完全解决股权分置的情况下，不同的利益主体可能从自身利益出发以各自不同的方式参与上市公司股利政策的制定，现金股利的发放可能反映了公司大股东与中小股东以及股东与经营者之间利益博弈的关系。如何借鉴国外的研究成果，结合我国现实的股权结构来研究我国的股利分配问题成为本文关注的重点。本文共分为七章，研究按照如下章节展开。第一章：绪论，主要介绍文章的研究意义、研究方法和研究内容，并对股利政策理论进行简要的回顾。本文采用实证研究的方法，实证研究的部分借助SPSS13.0统计软件完成。上市公司数据来源于上海证券交易所(．sse.com．cn)、深圳证券交易所(．szse.cn)和巨潮资讯(．cninfo.com．cn)。第二章：中国上市公司股利政策概况，对上市公司在不同年度的现金股利政策进行比较分析。本文以截至2004年12月31日已经在沪、深两地上市的共计1318家上市公司作为样本，样本剔除了2004-2005年度信息披露不完整的上市公司。由于非盈利公司不存在现金股利分配，本文仅对2004年度1123家盈利公司和2005年度1043家盈利公司进行了研究。研究表明，大部分盈利公司在资金充裕的情况下愿意发放现金股利，但半数以上的派现公司发放的每股现金股利小于0.1元，说明我国上市公司的现金股利分配还处于低分配状态。尽管2005年度派发现金股利的公司数量少于2004年度，派发现金股利的公司占盈利公司的比例也小于2004年度，但是2005年度上市公司的平均每股现金股利和平均股利支付率却高于2004年度。第三章：股权集中度对股利政策的影响，主要从第一大股东持股比例、股权相对集中度以及H指数(HerfindahlIndex)三个方面来分析股权结构对股利政策的影响。研究结果显示，超过35％的上市公司由第一大股东绝对控股，即第一大股东持股比例超过50％。同时，由于我国上市公司的股权相对集中度较高，即使第一大股东持股比例小于或等于5096，第二大股东也难以对第一大股东的控股能力构成威胁，从而确保了第一大股东在上市公司中的相对控股权。表明我国上市公司的股权结构不仅是“一股独大”，而且还“一股独控”。研究表明，第一大股东持股比例与派发现金股利的公司占盈利公司的比例及每股现金股利之间呈开口向上的近似“U型”关系；当股权相对集中度处于30-40区间，盈利公司平均每股现金股利和平均股利支付率达到最大值；H指数与股利支付率存在近似“倒U型”关系。第四章：股东构成对股利政策的影响，主要从流通股比例、国家股比例以及法人股比例三个方面来分析股权结构对股利政策的影响。现阶段我国流通股股东购买公司的股票既不是为了实施对公司的控制，也不是为了获得股利收益，流通股股东股票投资的出发点和归宿是通过频繁买卖获得资本利得。因此，流通股股东很少关心上市公司的股利分配政策。非流通股股东的持股成本虽然低于流通股股东，但所持有的股票不能上市流通，无法通过交易取得资本利得。研究表明，有国家股的上市公司与没有国家股的上市公司盈利情况相当，但是前者派发现金股利的公司占盈利公司的比例却低于后者；有法人股的上市公司，其盈利公司占上市公司的比例低于未含有法人股的上市公司；流通股比例与股利支付率存在负相关关系。第五章：影响股利政策相关因素的回归分析，讨论在股权集中度、股东构成及其它相关因素的共同作用下，股权结构如何影响股利政策。多元回归分析显示，第一大股东持股比例、第二大股东持股比例、第三大股东持股比例、股权相对集中度与每股现金股利及股利支付率均存在正相关关系；流通股比例、国家股比例、法人股比例与每股现金股利及股利支付率均存在负相关关系。各因素与每股现金股利的相关性均高于股利支付率。同时我们也注意到虽然影响股利政策的相关因素很多，但是最终能通过逐步回归的检验，留在模型中对股利政策具有明显解释作用的关键性因素却很少