分析专栏充裕的流动性将使资产

每日金融P1安邦集团研究总部总第2848期2009年9月13日星期日分析专栏：充裕的流动性将使资产价格维持在高位证监会上下已展开国庆维稳工作__________________________3北京也将出台优惠措施以争夺国内PE中心_________________3渣打开启跨境人民币账户融资业务序幕_____________________3国开行商业化恐怕更多的还是官方商业化___________________3信贷审计风暴掀开了“高杠杆”土地融资面纱_______________4吸引中国资金投资正日益席卷全球________________________4信贷“跟着项目走”表明下半年流动性整体仍宽松____________5地方政府主导的液晶投资热暗藏风险堪忧___________________5中行开始加强对保险资产的整合__________________________5何时扔掉经济刺激政策的“拐杖”？_______________________6汽车金融发展开始进入快车道____________________________6一年来的金融危机给世界带来什么样的改变？_______________6亚洲外汇储备规模创下新高______________________________7市场风险承受能力增强下美元指数跌至近一年新低____________7金价可能形成历史性突破_______________________________7台湾地区“公债”收益率全球最低________________________8：[e-mail]订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377021-624886660755-82903344028-682220020571-87222210023-86716781（北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）每日金融P2〖分析专栏〗【充裕的流动性将使资产价格维持在高位】8月份的信贷数据超出了市场预期。从此前传言的不到3000亿，到实际的4104亿元，市场的确有理由为宽松的流动性庆祝一下——9月11日，上证综指在诸多利好消息的推动下上涨逾2%。而在我们看来，在贷款增长的推动下，年内国内货币流动性状况都将维持较为宽裕的状况，这将支撑楼市、股市等资产价格继续处在较高位置。8月份，广义货币（M2）增速已连续3个月位于28%以上，狭义货币（M1）的增速则加速至27.72%，并已超过了2007年通胀最高峰的时期。由于M1主要包含了流通中的现金和企事业单位的活期存款，因而M1增速的持续加快表明企业“存款活期化”的趋势比较明显，国内经济的活跃程度在显著增强。按照中金哈继铭的测算，如果要将M2增速从目前的28%－29%降到年底的17%，意味着接下来贷款需要大幅紧缩，甚至负增长2万亿元以上。因而，如果年内剩余月份的月均信贷投放量能够达到3000亿－4000亿的规模，M2的增速就很容易地维持在20%以上。这样宽松的货币状况，自然不应成为市场寝食难安的理由。而分析近期银行存贷款结构的变化，更有助于市场对目前的货币流动性状况进行动态的把握。从存款的变化来看，7月份居民户存款减少了192亿元，这是自2007年10月以来首次出现居民户存款减少的情况；而在8月份，居民户存款再度减少800亿元，这意味着“存款搬家”的趋势已经明朗起来。在楼市和股市景气转好的情况下，这部分搬家的存款应主要流向了楼市和股市，支撑了目前较高的资产价格。谈到居民户存款变化对资产价格的重要性，看看2007年的情况就清楚了——2007年4月出现了难得一见的居民户存款余额负增长，此后负增长情况变得频繁，甚至出现了2007年7月到2007年10月份连续4个月存款余额负增长的罕见情况。对比当时的上证综指表现，2007年10月正是诞生了6124点最高点的时候，而此前数月也正是从3000点向6100点挺进的关键阶段；而同期国内楼市也呈现量价齐升的火热景象，这其中自然有民众存款搬家的巨大功劳。银行业贷款的结构性变化则更为明显。在上半年7.37万亿的贷款结构中，非金融公司类贷款增加了6.3万亿，而居民户贷款增长只有1.06万亿元，这表明国内银行贷款大部分都流向了“铁公基”等基建类项目，而居民的中长期消费则相对疲软。不过，这种情况在近期已出现明显改观。七八月份，银行新增信贷累计为7663亿，其中居民户贷款增加4878亿，占比超过60%。鉴于居民户贷款中绝大部分为中长期消费性贷款，这表明商业银行在下半年已明显加强了对居民购楼、购车等活动的贷款支持力度。这种情况，连同居民户“存款搬家”的持续，对支撑股市和楼市价格企高的意义是比较大的。而随着年内经济的持续复苏，“存款搬家”和居民户贷款快速增长的趋势在年内均有望持续下去。此外，银行贷款对国有部门基建项目支持的力度仍然十分可观。虽然目前贷款规模的缩减主要表现在非金融公司类贷款的减少上，但非金融公司类贷款的结构却发生了明显变化——7月和8月票据融资已经减少了4746亿元之巨，而在上半年，票据融资还在同企业中长期贷款一起，撑起了新增信贷的爆炸式增长。票据融资的减少额度，应主要被商业银行置换为以中长期基建贷款为主的一般性贷款，这会使得银行获取更高的收益率，同时也使得中长期基建贷款在整体贷款规模明显萎缩的情况下，并未受到显著的负面影响。最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：下半年银行信贷虽然会较上半年明显缩水，但仍能够支撑起较为快速的货币供应量增速，这使我们并不担心年内的流动性状况会出现明显紧缩。颇为宽裕的流动性状况，加上银行“存款搬家”和信贷投放向居民户贷款倾斜趋势的持续，将有力支持国内的资产价格继续维持在较高位置。（ALMX）返回目录每日金融P3〖优选信息〗【形势要点：证监会上下已展开国庆维稳工作】国庆60周年前，种种迹象表明，管理层开始展开维稳资本市场工作，各地证监局也是积极行动。日前，北京证监局组织召开辖区2009年上市公司监管工作会议，要求维护建国60周年大庆期间资本市场安全稳定运行。11日，吉林证监局也召开了辖区资本市场维稳工作会议。北京证监局在部署2009年工作重点时强调，为迎接建国60周年大庆，维护资本市场安全稳定运行，辖区各上市公司必须作为头等大事抓实做好稳定工作。会议同时要求重视投资者关系管理工作，关注媒体评论和股价异动，严格履行信息披露义务。吉林证监局在会议上认真传达了全国证券期货监管系统维稳工作视频会议精神，总结今年以来辖区资本市场维稳工作，全面部署下一阶段维稳重点任务。会上，吉林证监局江连海局长作了“统一思想扎实工作全力维护辖区资本市场安全稳定运行”的工作报告。吉林证监局万玲玲副局长对下一阶段辖区资本市场维稳工作提出了具体要求：一是各单位要高度重视，加强组织领导，细化方案措施。二是要将维稳责任层层分解，落实到岗、落实到人。三是要加强应急预案的培训和演练，不断修改和完善应急预案。四是要加强维稳工作信息报告，自9月15日至国庆期间实行维稳工作信息零报告制度。（LCHW）返回目录【形势要点：北京也将出台优惠措施以争夺国内PE中心】在沪外资私募股权基金（PE）优惠政策尚未获监管部门首肯之际，北京市促进外资PE入京发展的政策出台开始进入“倒计时”。《财经网》报道，9月11日，北京市金融局湛龙处长在媒体见面会上表示，“北京市促进外资PE发展意见”（下称意见）的出台已经进入倒计时，力争在今年国庆节前公布，随后有相关细则陆续公布。湛龙表示，关于PE在北京的发展，金融局已确定“1+3+N”的发展模式。首先设立一只政府引导基金，总规模达到100亿人民币，首期投入50亿人民币。在该政府引导基金下设立三只产业投资基金，分别涉及科技、绿色和文化创意领域。最后与优秀的股权投资管理公司合作，设立多只股权投资基金。湛龙称，结合北京的产业规模和经济状况，北京有理由也有条件成为内外资PE的中心。他说：“国庆节前拟出台的意见重在表示欢迎外资PE到北京发展的态度，后面还会陆续制定实行细则。”上海金融办于不久前提出，建议针对上海外资PE实现数项“先试先行”的优惠政策，外资PE可以合伙人制形式设立、外方出资在20%内的基金可视为内资基金等。针对上海金融办这一提法，湛龙表示，在国家政策没有实现突破之前，北京暂不会提出明确具体比例的优惠。不过知情人士表示，上海为吸引外资PE落户的有关政策目前还未能获得有关监管当局的首肯，且有可能做出新的调整。（LLMX）返回目录【形势要点：渣打开启跨境人民币账户融资业务序幕】《中国证券报》从人民银行上海总部获悉，渣打银行上海分行于9月3日为渣打银行（香港）提供了一笔100万元的跨境人民币账户融资，这是跨境贸易人民币结算试点以来我国发生的首笔跨境人民币账户融资业务。根据《跨境贸易人民币结算试点管理办法》、《跨境贸易人民币结算试点管理办法实施细则》规定，“境内代理银行可以为在其开有人民币同业往来账户的境外参加银行提供人民币账户融资，用于满足账户头寸临时性需求”；“境内代理银行对境外参加银行的账户融资总余额不得超过其人民币各项存款上年末余额的1%，融资期限不得超过1个月”。规定融资期限不得超过1个月，主要是为了确保账户融资资金具有流动性，目的是为企业提供贸易结算服务。人民银行上海总部表示，只要满足《细则》规定条件的境外参加银行都可以开展此项业务，且跨境人民币账户融资业务在利率、抵押等方面都可自议。（LCHW）返回目录【形势要点：国开行商业化恐怕更多的还是官方商业化】上海市与国家开发银行9月10日在沪签订《推进上海市文化产业发展合作备忘录》，今后5年，国家开发银行对上海市文化产业支持的融资规模可达300亿元。显每日金融P4然，这又是国开行与地方政府合作的一个大手笔，贷款金额令人咂舌。在我们看来，国开行实际上仍然很难摆脱政府项目！国开行商业化之后，如何选择商业化发展路子，就成了一个大问题。问题可分为两个：一是国开行放弃政府信用，融资成本将增加，又不能像商业银行那样吸收存款，该如何解决融资问题？二是国开行不能走商业银行的路子，业务将如何发展？现在看来，国开行在相当长的时间内，都很难摆脱政府项目。第一类是国内政府项目上，如对上海文化产业的300亿融资，实际上就是与上海市政府的绑定。国内其他地方政府也在千方百计获得国开行的资金，如对外并购融资支持等。第二类是国家战略项目，如对大型国企海外发展的资金支持等，过去是体现国家战略，今后恐怕也难以摆脱，9月9日国开行就授信中国石油天然气集团公司300亿美元贷款支持该公司的“走出去”战略。因此，国开行的商业化，恐怕是一个很不彻底的商业化，是专做政府生意与大国企生意的商业化。（NCHW）返回目录【形势要点：信贷审计风暴掀开了“高杠杆”土地融资面纱】8月底到9月初，审计署陆续进驻各大商业银行进行违规贷款大排查。除了票据融资贴现之外，在这次审计中，一些地方政府担保的“高杠杆”土地融资频现，2004年前后开发商拿一张土地证就能启动几亿项目的现象，又卷土重来。据《经济观察报》称，江浙某市，某当地房产公司出资500万获得了当地一块价值1个亿的土地开发资格，由当地财政局担保获得土地证。该公司将土地证到银行进行抵押贷款，获得贷款5000万，开始滚动开发该地块。“我们发现一些政府项目的土地开发贷款，有一些四证不全，都要求银行督促企业立刻回补。不过，这些项目都有当地政府做担保，所以银行方面认为是比较安全的资产。”上述审计部门人士表示。银行内部人士表示，“这从程序上看，没有任何不合法，商业银行几乎承担了全部的风险，不过现在整个市场向好，并不会出现太多违约，但市场一旦逆转，银行不良贷款就会急增”。此外，不少项目甚至通过各种变通办法利用信贷资金充当资本金，比如通过土地证抵押，将银行信贷资金转变为开发贷款资金，对银行资金安全造成巨大风险。还有一些房地产公司，利用代理机构高估土地价值，获取银行贷款或出具虚假注册资金证明等手段虚