受计提资产减值影响

[Table_MainInfo]运输/工业股票研究公司更新报告[Table_Title]受计提资产减值影响，业绩低于预期——09年年报点评吴莉孙利萍[e-mail]@gtjas.comS0880209050542S0880208040340本报告导读：受计提资产减值损失1亿元影响，09年EPS0.25元，低于预期；在建项目投产和集团资产注入将驱动10年EPS达到0.50元，如果土地出让收入入账和太平洋证券解禁出售，公司业绩将超预期，维持增持评级。投资要点：[Table_Summary]受计提资产减值损失1亿元影响，09年每股收益0.25元，低于预期。09年公司实现营业收入140.04亿元，同比下降12.9%；营业成本131.42亿元，同比下降13.1%；受09下半年钢材及铁矿石价格震荡下行影响，公司计提资产减值损失1亿元，全年净利润仅为1.83亿元，同比仅增长18.2%，EPS为0.25元。若扣除资产减值损失影响，09年公司净利润为2.57亿元，EPS为0.35元，其中政府征地补偿收入贡献EPS0.06元。物流业务实现收入15.67亿元、毛利5.07亿元，同比分别增长14.9%和7.3%。其中仓储业务收入2.44亿元，增长28.7%；进出库收入4.86亿元，增长13.7%；配送收入2.17亿元，增长1.2%；国际货运代理收入2.57亿元，增长43.7%；现货市场收入1.47亿元，增长22.2%；质押监管收入1.01亿元，下降1.7%。受价格下降影响，钢材及铁矿石经销业务有所下滑。物资经营业务销售量773万吨，同比增长6.1%。但受钢材及铁矿石均价较08年下降影响，09年实现物资经销收入124.29亿元，同比减少15.5%；销售毛利3.47亿元，同比减少27.8%。在建项目投产和集团资产注入有望驱动10年业绩增长80%左右。公司募集资金建设的现货交易市场和物流园等项目10年将陆续建成交付使用，预计将增厚10年EPS0.10元左右。同时，中储总公司资产注入10年内完成的概率也非常大，对10年业绩的增厚幅度也将达到0.10元左右。土地出让收入入账和太平洋证券解禁出售将使得公司业绩超预期。公司目前尚有1.3亿元左右的土地出让收益尚未入账；此外，5000万股太平洋证券10年底解禁出售将带来7亿元左右的投资收益。维持公司增持评级。不考虑土地出让收入入账和太平洋证券出售影响，预计公司10-11年EPS分别为0.50元和0.62元，维持增持评级。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入16,08014,00416,38618,95321,899(+/-)%23.2%-12.9%17.0%15.7%15.5%经营利润（EBIT）491344629759906(+/-)%69.5%-30.0%82.8%20.6%19.4%净利润155185422520630(+/-)%6.0%19.4%128.9%23.0%21.3%每股净收益（元）0.210.250.500.620.75每股股利（元）0.040.040.090.110.140.14[Table_Profit]利润率和估值指标2008A2009A20010E2011E2012E经营利润率(%)3.1%2.5%3.8%4.0%4.1%净资产收益率(%)5.2%4.5%9.5%10.6%11.7%投入资本回报率(%)20.9%21.0%22.0%23.0%13.8%EV/EBITDA11.315.08.97.56.46.4市盈率44.237.018.415.012.312.3[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持目标价格：12.50上次预测：12.50当前价格：9.342010.04.22[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）6.67-10.76总市值（百万元）7,847总股本/流通A股（百万股）840/392流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例47%日均成交量（百万股）8日均成交值（百万元）73[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益（百万元）4,121每股净资产4.90市净率1.9资产负债率50.52%[Table_Eps]EPS（元）2009A2010Q10.080.06Q20.110.07Q30.050.12Q4-0.03-全年0.210.25[Table_PicQuote]52周内股价走势图-13%-2%9%20%31%2009/42009/72009/102010/1中储股份上证综指[Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅2%-4%21%相对指数3%0%-2%[Table_Report]相关报告《中储股份：确认部分土地出让收入，业绩超预期》2009.10.29《中储股份：物流骄子，静待精彩纷呈——深度研究报告》2009.09.21《中储股份：受益经济回暖、钢价回升，2季度业绩环比提升38%》2009.07.30《中储股份：拥有核心竞争力的仓储物流龙头，上调目标价至12.5元》2009.06.10中储股份（600787）[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2010.04.22股票研究工业运输[Table_Stock]中储股份（600787）[Table_Target]评级：增持上次评级：增持目标价格：12.50上次预测：12.50当前价格：9.34[Table_Website]公司网址[Table_Company]公司简介中储股份是国内最大的仓储型物流企业，主营仓储物流和物资经销业务，在环渤海和长三角物流市场拥有较大的市场份额。公司物流网络主要分布在天津、上海、南京、无锡等华北、华东地区20多个中心城市，现有物流基地620万平米，其中货场面积255万平米、库房面积109万平米。[Table_PicTrend]绝对价格回报（%）-4%1%6%11%16%21%1m3m12m[Table_Range]52周价格范围6.67-10.76市值（百万）7,847财务预测（单位：百万元）损益表2008A2009A2010E2011E2012E营业收入16,08014,00416,38618,95321,899营业成本15,11813,14215,17517,52120,216税金及附加58688295109营业费用181200229265307管理费用231250270313361EBIT491344629759906公允价值变动收益00000投资收益01000财务费用6246454545营业利润201200584714861所得税6169146178215少数股东损益1515151515净利润155185422520630资产负债表2008A2009A2010E2011E2012E货币资金、交易性金融资产1,2271,4741,7251,9962,306其他流动资产3,7833,5644,1204,7295,428长期投资8811,147790790142固定资产合计1,4981,7132,8413,2683,642无形及其他资产559553543533523资产合计8,0278,49910,01811,31512,042流动负债4,7914,0345,0525,9095,456长期负债00000股东权益2,9514,1214,4674,8925,407投入资本(IC)1,7322,0053,4974,2254,937现金流量表2008A2009A2010E2011E2012ENOPLAT362255471568679折旧与摊销9596110120125流动资金增量2,128(66)(462)(310)(347)资本支出(323)(302)(1,140)(537)(490)自由现金流2,262(18)(1,021)(160)(33)经营现金流610216131390469投资现金流2,368(936)(514)(537)806融资现金流(248)(453)634418(964)现金流净增加额2,731(1,172)251270310财务指标2008A2009A2010E2011E2012E成长性收入增长率23.2%-12.9%17.0%15.7%15.5%EBIT增长率69.5%-30.0%82.8%20.6%19.4%净利润增长率6.0%19.4%128.9%23.0%21.3%利润率毛利率6.0%6.2%7.4%7.6%7.7%EBIT率3.1%2.5%3.8%4.0%4.1%净利润率1.0%1.3%2.6%2.7%2.9%收益率净资产收益率(ROE)5.2%4.5%9.5%10.6%11.7%总资产收益率(ROA)1.9%2.2%4.4%4.8%5.8%投入资本回报率(ROIC)20.9%21.0%22.0%23.0%13.8%运营能力存货周转天数2929222222应收账款周转天数1419181818总资产周转周转天数194215206205195净利润现金含量3.951.170.310.750.74资本支出/收入2%2%7%3%2%偿债能力资产负债率62.2%50.5%52.7%54.3%49.8%净负债率-19.1%-28.7%-15.2%-8.0%-27.9%估值比率PE44.237.018.415.012.3PB2.31.71.51.41.3EV/EBITDA11.315.08.97.56.4P/S0.420.560.470.410.36股息率0.4%0.4%1.0%1.2%1.5%股票绝对涨幅和相对涨幅-13%-4%6%15%25%34%2009/42009/72009/102010/1-26%-20%-15%-9%-3%2%中储股份价格涨幅中储股份相对指数涨幅利润率趋势-13%-6%2%9%16%23%08A09A10E11E12E收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)回报率趋势0%5%9%14%18%23%08A09A10E11E12E净资产收益率(%)投入资本回报率(%)净资产(现金)/净负债-1509-1207-905-603-302008A09A10E11E12E-29%-23%-17%-11%-6%0%净负债(现金)(RMB)净负债/净资产(%)作者简介：[Table_About]吴莉:中国人民大学会计硕士，4年证券行业从业经验。2006年6月-2008年3月，天相投资顾问公司从事航运港口及铁路行业研究；2008年4月进入国泰君安证券从事航空机场物流行业研究；2009年获新财富交通运输行业第四名。孙利萍:中国人民大学会计专业硕士。1999年进入证券分析行业。2005年获得新财富航空机场行业第三名，2007年获得新财富航运港口铁路公路行业第五名；2009年获新财富交通运输行业第四名。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改