影响居民资产选择行为的因素分析(1)

第二章影响居民资产选择行为的因素分析影响居民资产选择的因素很多，既包括收入、利率等经济因素，也包括经济形态、市场开放程度等制度因素，此外还包括时间偏好、生活习俗等文化因素。由于不同国家和地区政治、经济、文化等方面存在明显的差异，因而影响居民资产选择行为的因素也有所不同。本节将根据现代经济理论关于居民资产选择行为影响因素的分析，在直观、通俗的描述影响居民资产选择行为一般因素的基础上，结合我国过渡经济与二元经济等具体特征，对影响我国城乡居民资产选择行为的因素作出比较详尽的分析。本章共分三节，前两节分别为影响居民金融资产与实物资产选择行为的一般分析，最后一节为我国城乡居民资产选择行为的基本特征。2.1影响居民金融资产选择行为的因素（一）居民购置金融资产的目的由于行为是动机的体现，因而，分析居民的金融资产选择行为，首先要研究居民拥有金融资产的目的。在现代经济理论看来，居民经济行为的根本目的是实现消费效用最大化，资产选择行为只不过是获取最大消费效用的中间过程，因而要服从消费效用最大化的最终准则。按照这个准则，从纯理论的角度看，居民选择金融资产应该体现下述三个目的：1、平滑消费。消费效用最大化要求消费者在一生中平衡分配其所能够占有的资源，“今天饱食，明天挨饿”的生活不是一个理性人的行为特征。也就是说，为了追求终生的最大效用，消费者应该尽量使消费平滑化。但是，无论从整个国民经济的运行看，还是就居民个人的生命周期来说，居民收入是十分不确定的。一方面，社会生产的增长具有明显的周期性，经济总是在萧条与繁荣的交替中向前发展。尽管一代又一代的经济学家为熨平经济波动绞尽脑汁，但至今仍没有走出周期性的困惑。受经济波动的影响，居民收入在经济高涨的年份会大幅提高，在经济萧条的年份，也会受到严重的影响。另一方面，就居民个人的一生看，真正有收入的工作年龄只不过三、四十年的时间，工作前的儿童与读书求学时代，不仅需要维持基本的生存消费，而且还要进行大量的人力资本投资，退休以后的时间，虽然在大多数国家能够领取一定数额的养老金，但通常也会伴随收入水平的明显降低。居民收入的不确定性与消费平滑化之间的矛盾，只能通过储蓄来解决。即在收入高的年份进行积蓄以备未来之用，在无收入或收入降低的年份通过借贷消费或动用储蓄以实现消费的平滑。因而，实现跨时效用最大化是居民选择资产的首要目的。2、资产增殖。在现实经济中，金融资产表现为多种形式，如股票、债券、存单、保险单等，不同资产具有不同的风险和收益，人们在实际选择中，总是权衡利弊，寻求预期收益最大的品种。为什么呢？其实，这同居民追求消费效用最大化的终极目的是一脉相承的。在经济学中，我们总是以消费折现系数小于1为既定前提来进行分析的，即我们认可了这样一个事实：对某一特定物品来说，居民更偏好于今天的消费而不是明天。因而，居民为追求消费效用最大化而选择不同资产形式进行储蓄的时候，必然要求资产具有最大的增殖能力，以确保未来会带来的效用至少不低于现期消费带来的效用。3、预防风险。居民生活中面临的风险从总体上可划分为两类：一类是可以预期到的风险，如退休后收入水平的降低；另一类是预期不到的风险，如财产被盗、失火、突发性疾病等。当然，从本质上讲，之所以将这两类事件都称之为“风险”，是因为它们都带有不确定性。如居民虽然可以预期到一生的收入会产生波动，但波动的幅度同样难以确定。因而，居民拥有资产除了平滑消费以应付预期到的收入波动以外，在很大程度上还是为了应付未来不确定性的存在。（二）影响居民金融资产选择行为的因素新古典经济理论在经济人假定、完全信息假定等一系列苛刻的假设条件下，导出了在充分竞争的市场上，套利行为将导致居民跨时消费效用最大化的实现。但现实经济中有限理性、信息障碍、厂商垄断等现象的存在，表明新古典经济学家们所描述的美好景象只能是一个可望而不可即的目标，人们在选择金融资产时必须考虑许多现实的因素，这些因素从总体上可以概括为如下几点：1.收益预期和利率如前所述，人们总是希望一定数额的资产能够带来最大的收益，因而，收益预期的大小，将直接影响到人们的资产选择行为。收益预期分固定性收益预期与变动性收益预期。前者如银行存款，在居民投资的时候，未来的收益已经能够算出，后者如股票等有价证券，在决定投资的时候，人们只能有一种预期，而无法知道未来的确切收益。投资者是选择固定性预期收益的资产还是选择变动性预期收益的资产，主要取决于投资者本人的风险偏好。决定收入预期的因素很多，其中最主要的是利率。一般来说，利率是资金的价格，是资金使用者给予资金所有者的报酬。利率有多种形式，其中最主要的是指名义利率和实际利率。名义利率是在不考虑通货膨胀及其他风险的情况下支付给资本拥有者的报酬。实际利率是指在考虑了通货膨胀因素，并进行了其他风险调整的情况下，支付给资金供给者的报酬。名义利率可能大于实际利率，也可能小于实际利率。例如，在其他情况不变的情况下，若存在通货膨胀，那么，实际利率就会小于名义利率，相反，若出现通货紧缩，实际利率就会大于名义利率。从理论上说，对居民资产选择行为构成实质影响的是实际利率。利率对居民资产选择行为的影响主要体现在两个方面：一是影响居民的禀赋分配比例，二是引导居民在不同类型资产中进行选择。首先，就利率对居民禀赋分配的影响而言，由于利率的变动不仅具有替代效应，同时还具有收入效应，而这两种效应在居民禀赋分配中的作用方向是相反的，因而，利率变动究竟会引起消费和储蓄的比例如何变动，无论在理论上还是从经验数据方面，都得出了“无法确定”的结论。其次，就利率对不同类型资产的选择而言，实际利率的影响方向是明确的，追求收益最大化的目的，决定了居民总是希望将有限的资金投入实际收益最高的资产品种。当然，在实际中，由于存在通货膨胀和其它众多风险因素，居民在对利率进行风险调整时也面临许多困难。在本书所考察的四种居民金融资产中，由于风险程度不同，因而经过风险调整后的实际利率是难以确定的，但单纯从名义利率来看，有价证券最高，银行存款次之，手持现金的利率为零（注：在这里我们不考虑机会成本），储蓄性保险取决于出险的概率，对某一个特定的投资者来说，购买保险以后，如果出险，则对他来讲，利率是很高的，但是，假如没有出险，对他个人来讲，则为负利率。2、风险与不确定性风险是对投资安全性高低的度量，投资安全性越好，风险越小，相反，投资的安全性越抵，风险越大。在经济学中，风险与不确定性是紧密联系在一起的。如果一种资产的预期收益是确定的，那么，我们就称之为无风险资产。相反，如果一种资产的预期收益是不确定的，那么，我们就称之为风险资产。如银行存款，尤其是保值储蓄，投资者在存款的同时就已经知道了利息数额的大小和回收利息的时间，而且连通货膨胀因素也考虑了进来，因而，通常情况下，银行存款是一种风险非常低的资产品种。而股票则不同，股票的收益通常有两部分构成，一是股息和红利，二是买卖股票的价格差额。显然，这两种收益都带有很大的不确定性。一方面，股息和红利受企业经营业绩的影响，如果业绩差，股东将得不到股息和红利；另一方面，买卖股票的价格差额也严重依赖于股票市场的行情。因而股票是一种典型的风险资产。对大多数人来说，总是存在回避风险的偏好。也就是说，在其他情况相同的条件下，人们总是希望购买到风险最小的资产。然而，竞争的市场中没有“免费的午餐”，风险和收益总是结伴而生的，高收益的资产必然存在较高的风险，无风险资产通常只能获取较低的收益。在实际中，人们只能根据自己主观的风险偏好倾向，进行风险与收益权衡，从而在不同类型资产中作出选择。从风险角度看，本书研究的金融资产中，风险最大的是有价证券，最小的是银行存款。3、流动性流动性反映资产变现的难易程度。资产的流动性越高，表明资产越容易变现。在经济现实中，大多数交易行为的发生，都是以流动性高的资产为媒介进行的，因而，一般说来，在其他条件不变的情况下，人们总是倾向选择流动性高的金融资产。在我们上面统计的金融资产中，流动性最高的是手持现金，虽然它产生一定的机会成本损失，但由于支付方便而受到居民的青睐。在银行存款中，定期储蓄的流动性差，活期储蓄的流动性介于手持现金和定期存款之间。由于股票具有只能买卖、不能退股的特点，因而股票的流动性比较差。非上市公司的场外交易其获取信息的成本较高，即使是上市公司，投资者意愿变现的时间也受到行情等的约束。债券虽然到期可以取回本金（当然也有无期债券），但同股票的变现情况类似，在到期之前的变现要受到众多因素的制约。4、时间偏好时间偏好实质上是从心理学与社会学等角度来考察居民金融资产的选择行为。同居民消费存在时间偏好一样，由于心理、社会等多种因素的影响，居民金融资产的选择行为也具有明显的时间偏好特征。有的人注重现时消费，有的人注重未来消费，有的人的跨时预算周期长，有的人的跨时预算周期短。表现在居民资产选择行为中，有的人偏好投资回收期长、投资回报率高的资产，而有的人则更偏重资产的变现性，投资回报则置于相对次要的地位。5、资本市场的发育与完善状况一个发育良好的、完善的资本市场的存在是人们能够理性地作出资产选择的前提。但这种完善的资本市场通常只不过是一种理论的抽象，而现实中的资本市场往往存在各种各样的缺陷。其中最主要的缺陷可以归纳为两种：一是金融资产品种“短缺”，导致居民“强制选择”，二是金融资产流通中信息扭曲，导致盲目交易。在发达国家，资本市场发育相对完善，银行存款、股票、政府债券、可转换债券、保险等多种金融资产品种为普通投资者提供了广阔的选择空间，同时，其市场透明度高，居民获取投资信息的成本低，为居民降低投资风险提供了可能。而在许多发展中国家，由于资本市场发育时间短，监管手段不成熟，因而，在这些国家中，居民的资产选择行为不仅受到金融资产品种的限制，而且存在很大的投资风险。以上我们从五个方面阐述了影响居民资产选择行为的主要因素。事实上，这些因素不是孤立的，它们之间是相互制约、不可分离的，居民的金融资产选择行为是这些因素共同作用的结果。例如，在一个残缺的资本市场中，信息的不完全会增加投资者的风险，改变投资者的收益预期，进而使居民的资产选择行为发生扭曲。因而，我们在具体分析居民的资产选择行为时，要站在一个立体的角度，系统地考虑上述因素的作用条件与效果，而不能孤立地看问题。2.2影响居民实物资产选择行为的因素同对居民金融资产选择行为的分析一样，我们从居民购买实物资产的目的出发，分析影响居民实物资产选择行为的因素。（一）居民购置实物资产的目的从经济学的角度看，居民购买实物资产的目的不外乎两个：一是消费，二是投资，其中从总体上说以消费为主。这是因为：第一，人类的生存与发展，从衣食住行到文化娱乐等，都是以实物消费为载体的，不管虚拟经济发展到何种程度，实物经济的基础地位都不会动摇；第二，随着资本市场的发展，扩大了居民投资的选择空间，金融资产以其便于储存、便于分割、便于交易等优点已成为居民投资的首要选择对象，但金融资产同样具有其本身无法克服的弱点，如易于受到利率、汇率、通货膨胀等的冲击等，为了避开金融资产的这些弱点，居民选择实物资产进行投资也不失为一种理想的选择，如购置不动产、黄金等；第三，有些实物资产，典型的如房地产，人们购置的目的具有明显的双重性，既可以作为消费品，又可以作为投资品，而单纯的金融资产和单纯的消费品都不具有这种特征。（二）影响居民实物资产选择行为的因素影响居民实物资产选择行为的因素很多，我们认为如下几点是主要的：1、收入。收入是消费的前提，消费必须以居民具有一定的购买力为基础。一般说来，收入与消费支出呈正相关关系，收入水平越高，消费支出越大，收入水平越低，消费支出越小[1]。从收入因素对居民实物资产选择的影响看，由于无论是购置与建造房屋，还是购置农机具，抑或添置耐用消费品，都需要居民一次性支出较大数额的资金，因而决定居民是否购置实物资产的收入，不仅是当期的收入，而且是较长时期的历史积累。[1]这主要是从绝对数额的角度说的，从相对数额看，一般存在边际消费倾向递减的规律。2、物价。物价和收入实质上是一个问题的