第03章资本成本

财务管理第三章资本成本与资本结构2本章内容资本成本杠杆资本结构3一、资本成本的意义1.资本成本概念是指企业为筹集和使用长期资金而付出的各种费用。资本成本的形式个别资本成本：用于选择某种资金来源方式综合资本成本：用于资本结构决策边际资本成本：用于追加资本结构决策第一节资本成本42.资本成本的内容资本筹集费：是指企业为筹集长期资金而付出的各种费用。如：印刷费，发行手续费，公证费，担保费，资信评估费，广告费等。资本使用费：是指企业为使用长期资金而付出的各种费用。如：银行借款，发行债券的利息，发行股票的股利等。第一节资本成本一、资本成本的意义53.作用：第一节资本成本一、资本成本的意义资金成本在企业筹资决策中的作用表现为：(1)资金成本是影响企业筹资总额的重要因素；(2)资金成本是企业选择资金来源的基本依据；(3)资金成本是企业选用筹资方式的参考标准；(4)资金成本是确定最优资金结构的主要参数。资金成本在投资决策中的作用表现为：(1)在利用净现值指标进行投资决策时，常以资金成本作为折现率；(2)在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准收益率。6相对数来表示——资本成本率是以资金占用费与企业筹资总金额扣除资本筹集费后的净额的比率。计算公式为：%100-资金筹集费筹资总额资金占用费资金成本率%1001筹资费率）（筹资总额资金占用费资金成本率4.资本成本的表示方法第一节资本成本一、资本成本的意义7个别资本成本：是指各种资金来源的资金成本。主要包括：普通股的资本成本优先股的资本成本留用利润的资本成本长期借款的资本成本长期债券的资本成本二、资本成本计算1.个别资本成本的计算第一节资本成本8（1）优先股的资本成本优先股年股息=优先股面值×年股利率股票发行价格：平价（等价）——发行价等于面值；溢价——发行价高于面值；折价——发行价低于面值。第一节资本成本二、资本成本计算1.个别资本成本的计算)1(pppFPDK式中：Kp—优先股资本成本；D—优先股年股利；Pp—优先股发行价格；Fp—优先股发行费用率。9（1）优先股的资本成本）（优先股成本%3121000%1511000筹资费率）（优先股发行总额优先股年股息优先股成本1例：某公司发行优先股股票1000万股，每股面值1元，年股利率为15%，发行价格为每股2元，发行费用为发行总价的3%。计算优先股的资本成本率为：%73.7%312000150）（第一节资本成本二、资本成本计算1.个别资本成本的计算10（2）普通股的资本成本股利年增长率筹资费率普通股发行总额预计第一年年股利普通股成本)1(gfVDKs)1(01第一节资本成本二、资本成本计算1.个别资本成本的计算普通股的资本成本实际上就是普通股投资要求的必要报酬率。其测算方法一般有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和风险溢价法。11①股利折现模型股利折现模型的基本公式是：1)1()1(ttctccKDFP式中：Pc——普通股发行价格；Fc——普通股筹资费用率；Dt——普通股第t年的股利；Kc——普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本。运用上述模型测算普通股资本成本，因具体的股利政策而有所不同。第一节资本成本12①股利折现模型股利折现模型的基本公式是：1)1()1(ttctccKDFP如果公司采用固定股利政策，每年分派现金股利D，则可视为永续年金，资本成本可按下式测算：1)1(cccFPDK如果公司采用固定增长的股利政策，则资本成本可按下式测算：GFPDKccc)1(12式中：D1—预期的第一年股利；G—普通股股利年增长率。第一节资本成本13)(FMFcRRRK②资本资产定价模型按照资本资产定价模型，普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率，普通股成本的计算公式为：式中：RF—无风险报酬率；RM—市场平均风险股票的必要报酬率；—第i种股票的贝他系数。第一节资本成本14③风险溢价法根据投资风险越大，要求的报酬率越高的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的报酬率之上再要求一定的风险报酬。据此，普通股成本的计算公式为：cbcRPKK式中：Kb——债券成本；RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。第一节资本成本债券成本比较容易计算，难点在于确定RPc即风险溢价。风险溢价可以凭借经验估计。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。15%4%311.22000%1612000）（普通股成本例：某企业拟发行普通股股票2000万元，每股面值1元，每股发行价格2.1元。预计第一年的股利率为16%，以后每年增长4%，筹措费率为3%。计算普通股的资本成本率为：GFPDKccc)1(1%85.11%4%314200320）（16第一节资本成本（3）保留盈余成本公司的保留盈余是由公司税后利润形成的，属于股权资本。留用利润资本成本的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。GPDKcr1)(FMFcRRRKcbcRPKKrr二、资本成本计算1.个别资本成本的计算17例：公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率为维持7%，并保持25%的股利支付率；公司普通股的β值为1.1；当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。要求分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益资金成本，并计算两种结果的平均值作为权益资金成本。普通股成本和留存收益成本：根据股利折现模型：普通股成本==6.81%+7%=13.81%18例：公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率为维持7%，并保持25%的股利支付率；公司普通股的β值为1.1；当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。要求分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益资金成本，并计算两种结果的平均值作为权益资金成本。资本资产定价模型：普通股成本=5.5%+1.1×（13.5%-5.5%）=5.5%+8.8%=14.3%普通股平均资金成本=（13.81%+14.3%）÷2=14.06%留存收益成本与普通股成本相同。19二、资本成本计算1.个别资本成本的计算第一节资本成本（4）长期借款成本长期借款的成本包括借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。因此，长期借款成本的测算公式如下：①不考虑货币时间价值时的测算公式一次还本、分期付息借款的成本为：)1()1(1ltFLTIK式中：Kl—长期借款资本成本；It—长期借款年利息额；T—所得税税率；L—长期借款筹资额(借款本金)；Fl—长期借款筹资费用率。20例：公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%；公司所得税税率为40%；预测下一年银行借款的税后资金成本。银行借款成本=8.93%×（1-40%）=5.36%21第一节资本成本（4）长期借款成本②考虑货币时间价值时的测算公式如果对资本成本计算结果的精确度要求较高，则可先采用现金流量折现的办法确定长期借款的税前成本，然后再计算其税后成本。公式为：nntttlKPkIFL)1()1()1(1)1(TKKlP—第n年末应偿还的本金；K—所得税前的长期借款资本成本；Kl—所得税后的长期借款资本成本。二、资本成本计算1.个别资本成本的计算22第一节资本成本（5）债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时省略。二、资本成本计算1.个别资本成本的计算23二、资本成本计算1.个别资本成本的计算第一节资本成本①不考虑货币时间价值时的测算公式：（5）债券成本)1()1(bbbFBTIKKb—债券资本成本；Ib—债券年利息；T—所得税率；B—债券筹资额；Fb—债券筹资费用率。24二、资本成本计算1.个别资本成本的计算第一节资本成本②考虑货币时间价值时的测算公式上述计算债券成本的方法，比较简单易行。如果需要将债券资本成本计算得更为准确，则也应当先依据现金流量确定税前的债券成本，再进而计算其税后成本。（5）债券成本nnttbbKPKIFB)1()1()1(1)1(TKKbK——所得税前的长期借款资本成本；Kb——所得税后的长期借款资本成本。25例：某公司发行五年期的长期债券，面值为1500万元，发行价1725万元，银行发行价的2%收取发行费，债券年利息率为7%，所得税税率为33%。则计算长期债券成本率为：%16.4%)21(1725%)331(%71500dKb26综合资本成本是指以各种资本占全部资本的比重为权数，对各种来源资本的个别成本进行加权平均计算而得，它是由个别资本成本和加权平均权数两个因素所决定的。计算公式：）个别资金成本该资金来源的资金比重某种资金来源（综合资金成本二、资本成本计算2.综合资本成本的计算第一节资本成本njjjwWKK1综合资本成本=27例：企业目前的资金来源为银行借款500万元，借款成本率为3.35%；债券1500万元，债券成本率为4.16%；发行优先股1000万元，优先股成本率为7.73%；发行普通股5000万元，普通股成本率为10.81%；利润留存2000万元，留存收益成本率为10.67%。则计算目前资本结构的综合资金成本率为%73.7100001000%16.4100001500%35.310000500wK%67.10100002000%81.10100005000%1035.9第一节资本成本28例：某企业欲筹资5000万元，现有两个筹资方案，资料如下所示：%6.1050002000%1550002500%85000500%62WK筹资方式方案一方案二银行借款1000500发行债券10002500普通股票合计3000500020005000计算各筹资方案的综合资金成本率如下：资金成本6%8%15%—%8.1150003000%1550001000%850001000%61WK29●权数（Wj）的确定方法账面价值法：依据企业的账面价值来确定权数。优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于作出正确的决策。市场价值法：以股票、债券的现行市场价值确定权数。优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企业现实的筹资决策。缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去的价格权数对今后的指导意义不大。目标价值法：以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。优点：利于企业今后的筹资决策。缺点：证券市场价格走势较难预测，权数不易确定。30第一节资本成本（1）边际资本成本的概念边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均资本成本。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。这就要用到边际资本成本的概念。二、资本成本计算3.边际资本成本的计算31资金种类目标资本结构新筹资额资本成本长期借款15%45000元以内3%45000～90000元5%90000元以上7%长期债券25%200000元以内10%200000～400000元11%400000元以上12%普通股60%300000元以内13%300000～600000元14%600000元以上15%32计算筹资突破点所占的比重该种资金在资本结构中到的某种资金额可用某一特定成本筹集筹资突破点在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本也会增加。二、资本成本计