第4章资本投放

1资本运营教学内容第一篇资本运营的基本理论第三篇资本的重组、集中和结构调整CH1资本运营概论CH2资本运营的主体与市场环境第二篇资本的筹措、运用和积累CH3资本筹措CH4资本投放CH5资本周转CH6资本积累CH7资本重组概述CH8实行股份制CH9企业兼并与收购CH10组建企业集团CH11企业分立与出售CH12资本结构调整第4章资本投放4资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放4.3证券投资4.4跨国投资经营【教学目标】1.了解投资的分类与原则；2.熟悉实业投资机会选择应考虑的因素；3.熟悉实业投资的投资额确定方法；4.掌握实业投资项目的效益评价和风险分析方法；5.掌握单一和组合证券投资的决策；6.熟悉跨国直接投资理论和投资方式的选择。3第一节投资的意义与原则4第1节投资的意义与原则4.1投资的意义与原则4资本投放一、资本投放的意义（一）含义企业投资是指企业为获取所筹集资本的增值，而将资本投放到特定的项目中，以经营某项事业的经营行为,既包括厂房、机器设备的新建、改建、扩建和购置等活动，也包括购买股票、债券和以联营方式向其他单位投入资本等活动。5第1节投资的意义与原则4.1投资的意义与原则4资本投放一、资本投放的意义（二）意义投资决策的正确与否关系到企业的兴衰存亡，对企业的生存和发展以及资本的保值具有决定性作用,投资是资本运营的重要环节。1.投资是维持企业生产经营的重要手段；2.投资是调整现有生产能力和结构，开发新产品，寻求新的经济和效益增长点的手段。3.在我国当前情况下，以企业为主体的投资是实现资本重组和企业重组，调整产业结构，实现存量资本流动，推动国有资产管理体制改革和企业内部治理结构完善的重要手段。64.1投资的意义与原则4资本投放二、企业投资的分类第1节投资的意义与原则74.1投资的意义与原则4资本投放三、企业投资的基本原则第1节投资的意义与原则利益兼顾原则；兼顾外延和内涵两种扩大再生产方式原则；结构优化和配套原则；适度多样化经营原则；以人为本原则；企业自主原则84.1投资的意义与原则4资本投放我国目前对投资体制的规定：（1）明确了政府和企业在投资体制中的指责范围；（2）在扩大投资审批自主权的同时，对项目进行了重新分类；（3）国家对固定资产投资的宏观调控将转变为利用货币、财政和税收政策进行间接管理，用产业政策和经济信息加以引导。第1节投资的意义与原则9第二节实业资本投放104资本投放第2节实业资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放一、实业投资的基本程序由于实业投资一般具有投资金额大、回收时间长、变现能力弱、发生次数少、风险较大等特点。因此进行实业资本投放应做详尽的分析，以科学的方法进行论证，并要按一定的程序进行有效管理。其基本程序为:投资机会的选择和界定组织专家进行详细的可行性研究和论证投资风险的预测和防范方法的研究和评价114资本投放第2节实业资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放二、实业投资机会的界定和选择实业投资机会的界定和选择问题实质上是选择进入哪一行业，经营哪一项目的问题。一般来说，应考虑如下因素：1.市场前景和竞争状况；2.宏观政策的变动；3.预期的成本构成和投资的转向能力；4.产品寿命周期阶段和变化趋势。124资本投放第2节实业资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放三、投资额的预测（一）投资额预测的基本程序界定所有可以投资的项目预测各个项目的投资额确定一定时期内的企业投资额134资本投放第2节实业资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放三、投资额的预测（二）投资额的构成144资本投放第2节实业资本投放项目含义公式逐项测算法是指对构成投资额的各项内容分别测算，然后进行累加以得出投资总额。综合运用相关公式单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。拟建项目投资总额＝同类企业单位生产能力投资额×拟建项目生产能力装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来测算投资额的一种方法。装置能力指数是指以封闭性的生产设备为主体所构成的投资项目的生产能力。4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放三、投资额的预测（三）投资额预测的基本方法调整系数）类似项目装置能力拟建项目装置能力（类似项目投资额拟建项目投资额T154资本投放第2节实业资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放四、实业投资项目效益评价的要素项目含义说明货币时间价值是指货币在使用过程中由于时间推移而带来的价值增量，其实质在于货币资本进入生产领域经过资本周期而创造的价值。包括现值和终值，可使用单利、复利和年金三种计算模式。现金流量是指投资项目整个寿命周期内现金流入量和现金流出量的统称。在实业投资评价中，现金流量更一般地表现为项目引起的现金流入和流出的增量。现金不仅包括货币资金，还包括投入项目中的非现金资源的变现价值。折现率是指把不同时点的现金流量折算到现在时点所采用的报酬率。一般来说，折现率采用企业项目资本来源的综合资本成本。164资本投放第2节实业资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放五、实业投资项目的效益评价方法（一）基本投资决策评价方法（表1）项目含义公式净现值（NPV）法净现值是指投资方案未来期间内现金流入量的现值和现金流出量的现值之差。净现值法就是根据项目的净现值大小判定投资项目可行性的方法，如果净现值大于０，项目可行；如果净现值小于０，则项目不可行。现值指数法（PI）法现值指数是指投资方案在未来期间现金净流入量的现值与初始投资额的现值之比，亦即单位投资额在未来期间可获得的收益现值的水平。判断方法是，当现值指数大于１时，方案可行；在若干个方案的比较中现值指数大者优先。动态投资回收期（TP）法是指用投资项目投产后所得的现金净流入量现值来回收初始投资所需的时间。内含报酬率（IRR）法内含报酬率是指使项目周期内现金净流入量的现值等于初始投资现金流出量现值的折现率，也即项目净现值为零时的折现率。此方法的判断规则是：如果ＩＲＲ大于项目的资本成本或要求的报酬率时，项目可行；如果ＩＲＲ小于资本成本或要求的投资报酬率时，项目不可行。174资本投放第2节实业资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放五、实业投资项目的效益评价方法（一）基本投资决策评价方法（表2）项目优点缺点净现值（NPV）法全面考虑整个项目寿命周期内的现金流量，充分考虑货币的时间价值，符合资本获得最大增值的目标，可靠性相对较高，是主要的评价方法。不便于对投资额相差较大的投资方案进行比较，容易产生错误。现值指数（PI）法全面考虑整个项目寿命周期内的现金流量，充分考虑货币的时间价值，有利于投资额不同时的投资方案的比较。互斥方案评价中，单位投资额的报酬高（现值指数大）的项目并不一定对企业总体财富的增加具有绝对优势。动态投资回收期（TP）法充分考虑货币的时间价值，可作为衡量项目风险和变现能力的指标。不能反映投资回收后的效益状况，未全面考虑整个项目寿命周期内的现金流量。内含报酬率（IRR）法全面考虑整个项目寿命周期内的现金流量，充分考虑货币的时间价值，有利于投资额不同时的投资方案的比较。互斥方案评价中，单位投资额的报酬高（内含报酬率大）的项目并不一定对企业总体财富的增加具有绝对优势。184资本投放第2节实业资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放五、实业投资项目的效益评价方法（二）投资项目评价方法的比较和进一步研究1.ＮＰＶ和ＩＲＲ在互斥方案比较中的差异和评价194资本投放第2节实业资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放五、实业投资项目的效益评价方法（二）投资项目评价方法的比较和进一步研究1.ＮＰＶ和ＩＲＲ在互斥方案比较中的差异和评价净现值相等时的折现率我们记为r*，称为费氏利率；我们假设计算净现值时所选择的折现率为r。如果r*存在，则有当rr*时，NPVANPVB；当rr*时,NPVANPVB。所以NPV和IRR出现相悖的结果有三种情况：r*存在，且r*〈IRRAIRRB,如图所示此时，则：（1）当rr*时，IRR和NPV的结论一致，均为Ｂ方案较优；（2）当r=r*时，NPV法则失效，应以IRR决策为准，选择B方案；（3）当rr*时，NPV和IRR结论相悖，但按照资本增值最大的要求，以NPV决策结果为准，即A方案较优于B方案。204资本投放第2节实业资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放五、实业投资项目的效益评价方法（二）投资项目评价方法的比较和进一步研究1.ＮＰＶ和ＩＲＲ在互斥方案比较中的差异和评价（2）r*存在，且r*=IRRA=IRRB此时，IRR决策失效，（1）当rr*时,NPVANPVB，方案A优于方案B；（2）当rr*时，两方案NPV均为负值,两方案均为不可行。214资本投放第2节实业资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放五、实业投资项目的效益评价方法（二）投资项目评价方法的比较和进一步研究1.ＮＰＶ和ＩＲＲ在互斥方案比较中的差异和评价（3）r*存在，且有r*IRRAIRRB此时，（1）当rr*时NPV和IRR的结论一致，且只有rIRRB时两方案均可行，应选择A方案；（2）当rr*时，NPV和IRR结论一致两方案均不可行。结论：由上分析可以看出，NPV和IRR决策相矛盾的情况只在（1）中出现，但利用差额现金流量来分析互斥方案时，应选择NPV大的项目。224资本投放第2节实业资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放五、实业投资项目的效益评价方法（二）投资项目评价方法的比较和进一步研究2.净现值和现值指数的比较与评价项目现金流量NPV现值指数C0RtHI-500-1000010001500040936361.8181.364分析：当资本成本均为10%时，NPVHNPVI,按此应选择I，而同时PI(H)PI(I)，应选择项目H，可见二者的结论是相矛盾的。但可以把项目I分解为项目H和项目(I-H),由于NPV(I-H)=3227万元，这对公司价值的增加显然是有利的，因此应选择项目I。所以，按绝对数的NPV来判断项目的可行性比用比率值的现值指数更符合企业资本增值最大的目标。234资本投放第2节实业资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放五、实业投资项目的效益评价方法（二）投资项目评价方法的比较和进一步研究总结：综合上述１、２的分析，可以看出IRR和PI在项目决策时，主要考虑的是单位投资额的报酬率，这对于投资少，见效快的项目来说是正确的，从投入产出比来看，项目的效益较好，这样决策有助于提高资本的获利水平。但其在互斥方案的评价中与公司资本增值最大的目标是相悖的。一般性的结论：如果资本供给紧张，为了提高企业的积累能力，加速资本的周转，在投资决策中应以IRR和PI的决策方法为主；如果资本来源渠道较为广阔，可利用的资本较为充裕，且追加资本投入不会影响资本成本的情况下，在互斥方案的选择中应以NPV为优先选择方法。244资本投放第2节实业资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放五、实业投资项目的效益评价方法（二）投资项目评价方法的比较和进一步研究3.项目寿命期不等时的决策当互斥项目的寿命期不等时，可采用等值年金法。即将互斥方案的净现值按资本成本等额分摊到各年，求出每个项目的等值年金进行比较，对于年金较大的项目为优选项目。由于化成等值年金仅是净现值的一种转换。因此它与净现值法是等价的，转换方法如下：NEA=NPV÷PVA（i,n）其中：NPV为项目的净现值，PVA（i，n）为年金现值系数，NEA为等值年金。这种方法计算简单，在寿命期不等的互斥方案决策中常用。254资本投放第2节实业资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放五、实业投资项目的效益评价方法（三）EVA投资评价模式经济增加值是美国思腾思特咨询公司于起1982年提出并实施的一套以经济附加值理念为基础的财务管理系统、投资决策机制及激励报酬制度。EVA是税后经营利润减去债务和股本成本。EVA体系评价指标管