第五章资本成本和资本结构

资本成本财务杠杆资本结构教学要点•资本成本的概念及计算•杠杆原理与计量方法•杠杆与风险的关系•资本结构的含义•资本结构的决策方法第一节资本成本一、资本成本概述1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。2、内容：（1）筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。（2）用资费用：占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。3、资本成本的表示：（1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。（2）相对数：资本成本率（年成本）资本成本率=用资费用(筹资总额-筹资费用)100%=用资费用[筹资总额(1-筹资费用率)]100%=用资费用净筹资额100%4、资本成本的作用：–筹资决策的重要依据–投资决策的重要尺度–衡量经营业绩的重要指标二、个别资本成本（一）长期债务资本成本债务资本的特征：–筹资总额L，筹资费率F，年利息I，期限N–由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务资本利息节约了所得税I×T。因此，在计算长期债务资本成本时，应扣除所得税I×T。资本成本率)1()1(FLTIK二个别资金成本的计算•1.债券成本Kb=面值X利率X(1-所得税率)实际金额(1-筹资费率))1()1()1()1(00fBTiBfBTIKb二、个别资金成本Kl利率(1-所得税率)=1-筹资费率•2.银行借款的成本)1()1()1()1(1fLTiLfLTIK（三）权益资本成本•与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日，股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况加以讨论：•1、股利固定（例如优先股）：假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，每年股利为D元/股（永续年金）。pKDfP/)1(0%100)1(0fPDKp•2、股利增长——成长类股票•假设股票发行价为v0元/股，筹资费率f，预测第1年年末每股股利为D1，以后每年股利增长g（增长率）。经数学推算：留存收益资本成本的计算：留存收益是股东再投资，其资本成本是一种机会成本。考虑到留存收益没有筹资费用，其资本成本计算公式为：gfVDKs)1(010VDKe或gVDKe013、股利不定——大多数股票与权益资本•资本资产定价模型（CAPM）Ks=Rf+βi×（km—Rf）Rf——无风险报酬率βi——股票的β系数，表示风险大小km——平均风险股票投资报酬率•风险溢价法普通股Ks=Rf+风险溢价三、综合资本成本•综合资本成本即加权平均资本成本：是指企业全部资本的总成本。•它不等于各资本成本的简单相加，而等于加权平均成本。•权数Wj：各资本占总资本的比重。一般有三种取值方法。即账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。•综合资本成本的计算：jjWWKK1jW练习1•某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%.•计算：该公司的综合资本成本？解答•解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%•Kp=8%/(1-3%)=8.25%•Ks=[12%/(1-5%)]+3%=15.63%•Kw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000•+15.63%X2000/5000•=10.3%练习2某公司正在着手编制明年的财务计划,公司财务主管请你协助计算加权平均资金成本.有关资料如下:(1)公司银行借款利率当前是9%,明年将下降为8.93%;(2)公司债券面值为1元,票面利率为8%,期限为10年,分期付息,当前市价为0.85元;如果按公司债券当前市价发行新的债券,发行费用为市价的4%;(3)公司普通股面值为1元,当前每股市价为5.5元,本年派发现金股利0.35元,预计每股收益增长率维持7%,并保持25%的股利支付率;(4)公司当前(本年)的资本结构为:银行借款150万元长期债券650万元普通股400万元(400万股)留存收益420万元(5)公司所得税税率为40%;(6)公司普通股的β值为1.1(7)当前国债的收益率为5.5%,市场上普通股平均收益率为13.5%.要求:(1)计算银行借款的税后资金成本.(2)计算债券的税后资金成本.(3)分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益资金成本,并计算两种结果的平均值作为权益资金成本.(4)如果仅靠内部融资,明年不增加外部融资规模,计算其加权平均资金成本(权数按账面价值权数,计算时单项资金成本百分数保留两位小数).解答:(1)银行借款成本=8.93%×(1-40%)=5.36%(2)债券成本=(3)普通股成本和留存收益成本股利折现模型:普通股成本=资本资产定价模型:普通股成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)=14.3%普通股平均资金成本=(13.81%+14.3%)÷2=14.06%留存收益成本与普通股成本相同.(4)预计明年留存收益数额:%88.5%)41(85.0%)401(%81%88.5%)41(85.0%)401(%81%81.13%75.5%)71(35.001gpd明年每股收益=(0.35÷25%)×(1+7%)=1.498(元/股)留存收益数额=1.498×400×(1-25%)+420=869.4(万元)计算加权平均资本成本:明年企业资本总额=150+650+400+869.4=2069.4(万元)银行借款占资金总额的比重=150/2069.4=7.25%长期债券占资金总额的比重=650/2069.4=31.41%普通股占资金总额的比重=400/2069.4=19.33%留存收益占资金总额的比重=869.4/2069.4=42.01%加权平均资本成本=5.36%×7.25%＋5.88%×31.41%＋14.06%×19.33%＋14.06%×42.01%=10.87%四、边际资金成本资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。资金的边际成本也是按加权平均法计算的，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。（一）资金的边际成本的概念边际资本成本就是取得1元新资本的成本,筹措的资金增加时边际资金成本会上升•（二）边际资本成本率计算•1.计算筹资突破点•筹资•突破点=•2.计算边际资本成本•例题：教材p224所占的比重该种资金在资本结构中到的某种资金额可用某一特定成本筹集第二节杠杆原理营业杠杆财务杠杆联合杠杆第二节杠杆原理•一、杠杆原理概述•(一)成本按习性的分类(按性态分类)•成本习性：成本总额与业务量总数的内在依存关系•成本•固定成本变动成本混合成本1.固定成本•定义：固定成本是指其总额在一定期间和一定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。例如：行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教育培训费。•例：某产品生产，月折旧费为6000元。预计产量1000件2000件3000件月折旧费6000元6000元6000元单位产品折旧费6元3元2元第二节杠杆原理一、杠杆原理概述(一)成本按成本性态分类：1.固定成本•特点：（1）从总额来看，固定资产总额不受业务量变动的影响，保持相对固定；（2）从单位成本来看，单位固定成本随着业务量的变动呈反向变化。•图示：产量（千件）产量（千件）固定成本（千元）02468642y=a0246642单位固定成本（元）Y=a/x1.固定成本•固定成本的分类：（1）约束性固定成本：是指管理当局的决策无法改变其支出数额的固定成本。又称为承诺性固定成本，或经营能力成本。如：折旧费、租金、管理人员薪金、不动产税、财产保险税、照明费等。（2）酌量性固定成本：是指管理当局的决策可以改变其支出数额的固定成本。又称为选择性固定成本，或任意性能力成本。如：广告费、职工培训费、技术开发费等。•6.固定成本的相关范围：“在一定期间和一定业务量范围”(一)成本按成本性态分类：2.变动成本•定义：变动成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。例如：直接材料、直接人工、推销佣金等。•例：某产品生产，单位产品材料成本为10元。预计产量1000件2000件3000件材料费10000元20000元30000元单位产品材料费10元10元10元2.变动成本•特点：（1）从总额来看，变动成本总额随着业务量的增减变动成正比例变动；（2）从单位成本来看，单位变动成本则不受业务量变动的影响，保持相对固定。•图示：产量（千件）产量（千件）变动成本（万元）024681284024615105单位变动成本元）Y=bxY=b第二节杠杆原理混合成本变动成本和固定成本分解分类半变动成本半固定成本延期变动成本(一)成本按习性的分类(按性态分类)3.混合成本：成本总额随业务量变动而变动，但不成正比。3.混合成本（1）半变动成本（2）半固定成本（3）延伸变动成本xy0Y=a+bxxxyy00X业务量收入、成本px总成本保本点bx：变动成本a：固定成本EBIT0a总成本=固定成本+单位变动成本×业务量Y=a+bX(盈亏临界点)4.总成本习性模型第二节杠杆原理•1.定义：边际贡献又称为贡献边际，贡献毛益，创利额。边际贡献是指由产品的销售收入扣减相应变动成本之后的差额。•2.边际贡献的计算:①边际贡献总额=销售收入-变动成本②单位边际贡献=单价-单位变动成本(二)杠杆原理涉及的概念边际贡献第二节杠杆原理边际贡献率=边际贡献÷销售收入×100%或=单位边际贡献÷单价×100%变动成本率=变动成本÷销售收入×100%销售收入销售收入=—变动成本销售收入边际贡献销售收入1-变动成本率=边际贡献率(二)杠杆原理涉及的概念第二节杠杆原理(二)杠杆原理涉及的概念1.边际贡献(贡献边际、贡献毛益)2.息税前利润是指支付利息和交纳所得税之前的利润.息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本或:EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a二、经营杠杆（营业杠杆）•营业杠杆又称经营杠杆，是指企业在决策时，对营业成本中固定成本的利用.•营业成本包括销售成本、价内销售税金、销售费用、管理费用等,不包括财务费用.•按成本习性，经营成本分为固定成本和变动成本.•（一）经营杠杆利益1.概念是指在扩大销售额的条件下，由于营业成本中固定成本这一杠杆的作用所带来的增长程度更高的经营利润.这里的经营利润是指支付利息和所得税前的利润，称之为息税前利润，用EBIT表示.2.产生原因固定成本总额的不变，当销售增长时，每单位销售负担的固定成本就会减少，从而使EBIT增加。•例如:•销售额变动成本固定成本EBIT•24万元14.4万元8万元1.6万元•26万元15.6万元8万元2.4万元•当销售额从24万元增加到26万元,增长8.3%时,EBIT增长50%.•反之，当销售额从26万元下降到24万元，减少7.7%时，EBIT减少33.3%•这就是固定成本这个经营杠杆作用的结果.•（二）经营风险1.概念是指企业利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险.由于经营杠杆的作用，当营业额或业务量下降时，EBIT将以更快的速度下降，这就给企业带来经营风险.（三）经营杠杆系数（DOL）1.概念与计算经营杠杆系数也称经营杠杆程度,是息税前利润的变动率相当于销售额(量)变动率的倍数.xxEBITEBITpxpxEBITEBITDOL///)(/设x为销售或业务量，P为单价，b为单位变动成本，F为固定成本总额，bx为变动成本总额.由于EBIT=销售额px–营业成本C=px–变动成本bx-固定成本a=x（P-b）-a△EBIT=△x（P-b）代入理论公式，得出简化公式：DOL简化计算方法：基期息税前利润基