第五章资金成本和资本结构

资本成本财务杠杆资本结构教学要点•资本成本的概念及计算•杠杆原理与计量方法•杠杆与风险的关系•资本结构的含义•资本结构的决策方法第一节资本成本一、资本成本概述1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。2、内容：（1）资金筹集费：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项，如广告费、发行股票手续费等。（2）资金占用费：占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。3、计量方式资金成本可有多种计量形式：在比较各种筹资方式中，使用个别资金成本；在进行资本结构决策时，使用加权平均资金成本；在进行追加筹资决策时，则使用边际资金成本。4、决定资金成本高低的因素在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资金成本的高低，其中主要的有：总体经济环境；证券市场条件；企业内部的经营和融资状况；项目融资规模。5、资本成本的表示：（1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。（2）相对数：资本成本率（年成本）资本成本率=用资费用(筹资总额-筹资费用)100%=用资费用[筹资总额(1-筹资费用率)]100%=用资费用净筹资额100%4、资本成本的作用：–筹资决策的重要依据–投资决策的重要尺度–衡量经营业绩的重要指标6、资金成本的意义1.资金成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。2.资金成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。3.资金成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。个别资金成本是指使用各种来源资金的成本。分为：银行借款成本；债券成本；普通股成本和保留盈余成本。前两种为债务资本成本，后两种为权益资本成本。二、个别资本成本二、个别资本成本（一）长期债务资本成本1、债务资本的特征：–筹资总额L，筹资费率F，年利息I，期限N–由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务资本利息节约了所得税I×T。因此，在计算长期债务资本成本时，应扣除所得税I×T。2、不考虑货币时间价值资本成本率)1()1(FLTIKKL利息(1-所得税率)=借款额（1-筹资费率）•1.银行借款的成本二、个别资金成本的计算利息(1-所得税率)借款额（1-筹资费率）KL利息(1-所得税率)借款额（1-筹资费率）KL利息(1-所得税率)借款额（1-筹资费率）二、个别资金成本•2.债券成本(1)(1)(1)1bbbbbITRTKBFFKb=面值X利率X(1-所得税率)实际金额(1-筹资费率)(1)cncccDKGPF（五）留存收益成本•留存收益是由公司税后净利形成的，其所有权属于股东。•公司使用留存收益属于内部筹资，不需要花费筹资费用股东之所以把留存收益留在公司而没有以股利的形式取走，是想让这部分留存收益为股东带来更高的收益留存收益成本是一种机会成本，是以股东放弃进行其他投资的收益为代价的。由于留存收益成本是一种机会成本，而不是实际发生的费用，所以只能对其进行估算。留存收益实质——股东对企业的追加投资与普通股一样希望取得一定的报酬率。（三）留存收益成本留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。计算留存收益成本的方法很多，主要有以下三种：1.股利增长模型法留存收益成本率=预期年股利额/普通股市价+普通股股利增长率cscDKGP2.资本资产定价模型法留存收益成本率=无风险报酬率+股票的贝他系数（平均风险股票必要报酬率-无风险报酬率）Ks=Rf+βj×（Rm—Rf）Rf——无风险报酬率βj——股票的β系数，表示风险大小Rm——平均风险股票投资报酬率3、风险溢价法留存收益成本率=债务成本+股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价•普通股Ks=Rf+(风险溢价)cRP（四）普通股成本普通股成本可以按照前述股利增长模式的思路计算，普通股成本的计算公式为：普通股成本率=预期年股利额/普通股市价（1-普通股筹资费用率）+普通股股利增长率(1)cncccDKGPF三、加权平均资金成本•加权平均资本成本：是指企业全部资本的总成本。•它不等于各资本成本的简单相加，而等于加权平均成本。•权数Wj：各资本占总资本的比重。一般有三种取值方法。即账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。•综合资本成本的计算：jjWWKK1jW练习2某公司正在着手编制明年的财务计划,公司财务主管请你协助计算加权平均资金成本.有关资料如下:(1)公司银行借款利率当前是9%,明年将下降为8.93%;(2)公司债券面值为1元,票面利率为8%,期限为10年,分期付息,当前市价为0.85元;如果按公司债券当前市价发行新的债券,发行费用为市价的4%;(3)公司普通股面值为1元,当前每股市价为5.5元,本年派发现金股利0.35元,预计每股收益增长率维持7%,并保持25%的股利支付率;(4)公司当前(本年)的资本结构为:银行借款150万元长期债券650万元普通股400万元(400万股)留存收益420万元(5)公司所得税税率为40%;(6)公司普通股的β值为1.1(7)当前国债的收益率为5.5%,市场上普通股平均收益率为13.5%.要求:(1)计算银行借款的税后资金成本.(2)计算债券的税后资金成本.(3)分别使用股利增长模型和资本资产定价模型估计权益资金成本,并计算两种结果的平均值作为权益资金成本.(4)如果仅靠内部融资,明年不增加外部融资规模,计算其加权平均资金成本(权数按账面价值权数,计算时单项资金成本百分数保留两位小数).解答:(1)银行借款成本=8.93%×(1-40%)=5.36%(2)债券成本=(3)普通股成本和留存收益成本股利增长模型:普通股成本=资本资产定价模型:普通股成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)=14.3%权益资金成本=(13.81%+14.3%)÷2=14.06%(4)预计明年留存收益数额:%88.5%)41(85.0%)401(%81%88.5%)41(85.0%)401(%81%81.13%75.5%)71(35.001gpd明年每股收益=(0.35÷25%)×(1+7%)=1.498(元/股)留存收益数额=1.498×400×(1-25%)+420=869.4(万元)计算加权平均资本成本:明年企业资本总额=150+650+400+869.4=2069.4(万元)银行借款占资金总额的比重=150/2069.4=7.25%长期债券占资金总额的比重=650/2069.4=31.41%普通股占资金总额的比重=400/2069.4=19.33%留存收益占资金总额的比重=869.4/2069.4=42.01%加权平均资本成本=5.36%×7.25%＋5.88%×31.41%＋14.06%×19.33%＋14.06%×42.01%=10.87%四、边际资金成本资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。资金的边际成本也是按加权平均法计算的，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。（一）资金的边际成本的概念边际资本成本就是取得1元新资本的成本,筹措的资金增加时边际资金成本会上升•（二）边际资本成本率计算•1.计算筹资突破点•筹资•突破点=•2.计算边际资本成本•例题：教材92所占的比重该种资金在资本结构中到的某种资金额可用某一特定成本筹集•经营风险和财务风险•经营杠杆•财务杠杆•复合杠杆第二节杠杆原理一、经营风险与财务风险风险种类含义影响因素经营风险经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益（指息税前利润）或报酬率带来的不确定性。产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。财务风险财务风险是由于企业决定通过债务筹资而给公司的普通股股东增加的风险。财务风险包括可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加。债务资本比率的高低。第二节杠杆原理在财务管理中杠杆是指由于存在固定性费用，使得某一财务变量发生较小变动，会引起另一变量较大的变动固定的生产经营成本（固定成本）固定的生产经营成本（固定成本）固定的财务开支（利息、优先股利）固定的财务开支（利息、优先股利）财务管理中杠杆的含义财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。第二节杠杆原理•(一)成本按习性的分类(按性态分类)•成本习性：成本总额与业务量总数的内在依存关系•成本•固定成本变动成本混合成本二、相关概念1.固定成本•定义：固定成本是指其总额在一定期间和一定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。例如：行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教育培训费。•例：某产品生产，月折旧费为6000元。第二节杠杆原理二、杠杆原理概述(一)成本按成本性态分类：1.固定成本•特点：（1）从总额来看，固定资产总额不受业务量变动的影响，保持相对固定；（2）从单位成本来看，单位固定成本随着业务量的变动呈反向变化。•图示：产量（千件）产量（千件）固定成本（千元）02468642y=a0246642单位固定成本（元）Y=a/x2.变动成本•定义：变动成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。例如：直接材料、直接人工、推销佣金等。•例：某产品生产，单位产品材料成本为10元。2.变动成本•特点：（1）从总额来看，变动成本总额随着业务量的增减变动成正比例变动；（2）从单位成本来看，单位变动成本则不受业务量变动的影响，保持相对固定。•图示：产量（千件）产量（千件）变动成本（万元）024681284024615105单位变动成本元）Y=bxY=b第二节杠杆原理销售收入总成本固定成本保本点bxaX(业务销售量)0Y收入、成本总成本=固定成本+单位变动成本×业务量Y=a+bX3.成本习性模型利润指标公式边际贡献（M）边际贡献（M）＝销售收入－变动成本=PQ-VQ=(P-V)Q息税前利润EBIT（earningsbeforeinterestandtaxes）息税前利润（EBIT）＝销售收入－变动成本－固定成本关系公式：EBIT=M-F=(P-V)Q-F税前利润税前利润＝息税前利润－利息＝EBIT-I净利润净利润＝（息税前利润－利息）×（1－所得税率）＝（EBIT-I）×（1－T）归属于普通股的收益归属于普通股的收益＝净利润－优先股利（二）财务管理中常用的利润指标及相互的关系第二节杠杆原理第二节杠杆原理•1.定义：边际贡献又称为贡献边际，贡献毛益，创利额。边际贡献是指由产品的销售收入扣减相应变动成本之后的差额。•2.边际贡献的计算:①边际贡献总额=销售收入-变动成本②单位边际贡献=单价-单位变动成本边际贡献第二节杠杆原理边际贡献率=边际贡献÷销售收入×100%或=单位边际贡献÷单价×100%变动成本率=变动成本÷销售收入×100%销售收入销售收入=—变动成本销售收入边际贡献销售收入1-变动成本率=边际贡献率返回三、经营杠杆（一）概念经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应。EBIT=(P-V)Q-F•P=10元b=6元x=50000a=100000元•EBIT=（10—6）×50000—100000=100000元•若x=100000•EBIT=（10—6）×100000—100000=300000元•由于固定成本在一定条件下不变产销量较小的变动——息税前利润更大的变动第二节杠杆原理显然，由于F的存在，EBIT的变动率大于X的变动率。这就是固定成本这个经营杠杆作用的结果.经营杠杆系数（二）经营杠杆作用的衡量——经营杠杆系数（DOL）1.概念与计算经营杠杆系数也称经营杠杆程度,是在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用。EBITEBITDOLQQ设Q为销售或业务量，P为单价，V为单位变动成本，F为固定成本总额，VC为变动成本总额.由于EBIT=销售额S–营业成本C=S–变动成本VC-固定成本F=Q（P-V）-F△EBIT=△Q（P-V）DOL简化计算方法：EBITMD