资金成本率与资金结构讲课用

第三章资金成本一、资本成本•（一）资本成本的含义、内容•资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。【例题16·单选题】下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（）。（2015年）•A.发行债券•B.发行优先股•C.发行短期票据•D.发行认股权证•【答案】D•【解析】发行债券、发行短期票据需要支付利息费用，发行优先股需要支付优先股的股利，这些都会产生资金的占用费，发行认股权证不需要资金的占用费。所以选项D是正确的。（二）资本成本的作用•1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；•2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据；•3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；•4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。（三）影响资本成本的因素因素具体体现指标影响总体经济环境无风险报酬率。如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资本成本相应就比较低；反之，则资本成本高。资本市场条件资本市场的效率，证券的市场的流动性如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，资本成本就比较高。企业经营状况和融资状况经营风险、财务风险如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率大，企业筹资的资本成本相应就大。企业对筹资规模和时限的需求筹资规模，使用资金时间长度企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。【例题17·多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（）。（2012年）•A.通货膨胀•B.筹资规模•C.经营风险•D.资本市场效率•【答案】ABCD•【解析】影响资本成本的因素有：•（1）总体经济环境，总体经济环境表现在企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀；•（2）资本市场条件，包括资本市场效率，资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性；•（3）企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关；•（4）企业对筹资规模和时限的需求。【例题18·多选题】下列哪些因素变动会使公司资本成本水平提高（）。•A.通货膨胀水平提高•B.证券市场流动性提高•C.经营风险增大•D.资本市场效率提高•【答案】AC（四）个别资本成本计算•1.资本成本率计算的基本模型2.债券及借款的个别成本计算真正由企业自己负担的利息=利息-利息×T=利息×（1-T)：T是所得税率计算B公司债务资金成本率项目A公司B公司企业资金规模20002000负债资金（借款）（利息率：10%）01000权益资金20001000资金获利率20%20%息税前利润400400利息0100税前利润400300所得税（税率25%）10075税后净利润300225【例5-6】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%。补充要求：利用一般模式，计算借款的资本成本率。用相对数计算【例5-7】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。补充要求：要求利用一般模式，计算该债券的资本成本率。【例题19·多选题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。•A.银行借款•B.长期债券•C.优先股•D.普通股•【答案】AB•【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权资本的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。【例题20·单选题】某企业发行了期限5年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为()。•A.6%•B.6.09%•C.8%•D.8.12%•【答案】B•【解析】该债券的资本成本率=8%×(1-25%)/(1-1.5%)=6.09%，选项B正确。4.股权资本成本的计算•（1）优先股资本成本【例5-9】某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%。该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价格的3%。则该优先股的资本成本率为：（2）普通股资本成本•①股利增长模型【例5-10】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%②资本资产定价模型法•KS=Rf+β（Rm-Rf）•β：股票的贝他系数；Rm：必要报酬率；Rf：无风险报酬率•【例5-11】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：•Ks=5%+1.5×（15%-5%）=20%（3）留存收益资本成本•计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。【例题21·单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（）。•A.10.16%•B.10%•C.8%•D.8.16%•【答案】A•【解析】留存收益资本成本＝[2×（1＋2%）/25]×100%＋2%＝10.16%。•【总结】•对于个别资本成本，是用来比较个别筹资方式的资本成本的。•个别资本成本从低到高的排序：•长期借款＜债券＜融资租赁＜优先股＜留存收益＜普通股【例题22·单选题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（）。•A.发行普通股•B.留存收益筹资•C.发行优先股•D.发行公司债券•【答案】A•【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本，主要是由于股利从税后净利润中支付，不能抵税，而债务资本的利息可在税前扣除，可以抵税；留存收益的资本成本与普通股类似，只不过没有筹资费，由于普通股的发行费用较高，所以其资本成本高于留存收益的资本成本。优先股股东投资风险小要求的回报低，普通股股东投资风险大要求的回报高，因此发行普通股的资本成本通常是最高的。（四）平均资本成本权数的确定账面价值权数优点：资料容易取得，且计算结果比较稳定。缺点：不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。市场价值权数优点：能够反映现时的资本成本水平。缺点：现行市价处于经常变动之中，不容易取得；而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。目标价值权数优点：能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。缺点：很难客观合理地确定目标价值。【例5-12】万达公司本年年末长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期借款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本为：•按账面价值计算：•KW=5%×40%+6%×15%+9%×45%=6.95%•按市场价值计算：【例题23·单选题】为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（）。（2013年）•A.账面价值权数•B.目标价值权数•C.市场价值权数•D.历史价值权数•【答案】C•【解析】市场价值权数以各项个别资本的现行市价为基础计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。本题考核平均资本成本的计算。•【例题24·2016·计算题】甲公司2015年年末长期资本为5000万元，其中长期银行借款1000万元，年利率为6%，所有者权益（包括普通股股本和留存收益）为4000万元，公司计划在2016年追加筹集资金5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面年利率为6.86%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率为2%，发行优先股筹资3000万元，固定股息率为7.76%，筹资费用率为3%，公司普通股β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为9%，公司适用的所得税税率为25%，假设不考虑筹资费用对资本结构的影响，发行债券和优先股不影响借款利率和普通股股价。•要求：•（1）计算甲公司长期银行借款的资本成本；•（2）计算发行债券的资本成本（不用考虑货币时间价值）；•（3）计算甲公司发行优先股的资本成本；•（4）利用资本资产定价模型计算甲公司留存收益的资本成本；•（5）计算加权平均资本成本。（2016年）•（1）借款资本成本=6%×（1-25%）=4.5%•（2）债券资本成本=6.86%×（1-25%）/（1-2%）=5.25%•（3）优先股资本成本=7.76%/（1-3%）=8%•（4）留存收益资本成本=4%+2×（9%-4%）=14%•（5）加权平均资本成本=1000/10000×4.5%+4000/10000×14%+2000/10000×5.25%+3000/10000×8%=9.5%。（五）边际资本成本含义是企业追加筹资的成本，是企业进行追加筹资的决策依据。计算方法加权平均法权数确定目标价值权数•【例5-13】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。追加筹资300万元的边际资本成本如表5-6所示。边际资本成本计算表资本种类目标资本结构追加筹资额个别资本成本边际资本成本银行借款公司债券普通股20%15%65%60451957%12%15%1.4%1.8%9.75%合计100%300万元—12.95%二、杠杆效应•（一）杠杆效应与风险（二）在财务管理中杠杆的含义：【提示】利润的多种形式及相互关系•（1）边际贡献M（ContributionMargin）•=销售收入-变动成本•（2）息税前利润EBIT（Earningsbeforeinterestandtaxes）=M-F（F是固定成本）•=销售收入-变动成本-固定生产经营成本•（3）税前利润EBT（Earningsbeforetaxes）=EBIT-I•（4）净利润（NetIncome）=（EBIT-I）×（1-T）•（5）每股收益（EarningsPershare）EPS•=(净利润-优先股利)/普通股股数1.经营杠杆效应（OperatingLeverage)•（1）含义：是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。（2）经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage)定义公式（2）经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage)【例5-14】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。补充要求：计算公司的经营杠杆系数。•DOL=EBIT变动率/Q变动率=60%/40%=1.5•DOL=M0/EBIT0=（5000-3500）/1000=1.5①变动前②变动后增长率（②-①）/①销售收入5000700040%变动成本3500490040%固定成本5005000息税前利润1000160060%（3）结论存在前提只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。经营杠杆与经营风险经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大。影响经营杠杆的因素固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。【例题25·多选题】下列各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有（）。(2014年)•A.销售单价•B.销售数量•C.资本成本•D.所得税税率•【答案】AB•【解析】经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润，边际贡献=销售量×(销售单价-单位变动