上海电气601727SH

敬请阅读末页的重要说明研究报告|公司跟踪报告工业|电力设备审慎推荐-A（维持）上海电气601727.SH目标估值：NA当前股价：8.88元2010年5月6日核电、风电业务进入快速增长阶段基础数据上证综指2857总股本（万股）1250769已上市流通股（万股）212569总市值（亿元）1088流通市值（亿元）185每股净资产（MRQ）1.9ROE（TTM）11.2资产负债率66.5%主要股东上海电气（集团）公司主要股东持股比例59.2%股价表现%1m6m12m绝对表现-13-71相对表现-33-15-1001020304050May-09Aug-09Dec-09Apr-10(%)上海电气沪深300相关报告1、《上海电气（601727）－火电在手订单充足，加快提升新能源产能》2009/7/32、《上海电气（601727）－加快发展新能源产业，努力提高国产化率》2009/8/172009年受金融危机影响，公司面对较大的市场困难仍然取得了较好的经营业绩。2009年公司营业收入达577.9亿元，同比减少2.2%，主要原因是公司全部出售了上柴股份股权；实现归属母公司净利润25.01亿元，同比减少4.6%。2010年公司的核电和风电产品销售收入有望大幅增长，使公司业绩增速迈上新台阶。‰电力设备和重工设备板块持续增长，在手订单充足：2009年公司电力设备板块和重工设备板块收入同比分别增长了6%和13.9%，2009年发电设备新增订单705.98亿元，截止2009年底，公司发电设备在手订单达到1911.18亿元，再创历史新高。2009年重工设备新增订单171.96亿元，截止2009年底公司重工设备在手订单达262.15亿元，其中核岛设备占比为68%。‰核电设备制造技术不断提高，产能继续扩大：上海电气目前已经研制成功部分核电设备大型铸锻件、核一级主泵和蒸发器U型管等关键设备，有望突破核电进口零部件瓶颈并实现100%国产化。公司同时掌握了AP1000和EPR两种第三代核电技术核岛和常规岛的制造能力。此外，公司还获得了我国第一座高温气冷堆示范核电站的主设备订货合同。公司目前拥有核岛主设备产能2.5台套，到2012年产能将提高至4-6台套；公司现有堆内构件和控制棒驱动机构产能4.5台套，2010年将提高至8-10台套。截止2009年底，公司核电设备在手订单达到349亿元，其中常规岛在手订单169亿元，核岛在手订单180亿元。‰风电设备积极扩大产能，力争三年内进入风电第一梯队：公司2009年风电机组产能为1.25兆瓦风电整机200台，2兆瓦风电整机200台。2010年公司计划生产800台风机，其中2兆瓦风机600台，1.25兆瓦风机200台。到2011年公司研制的3.6兆瓦风机也将投产。到2012年公司风机总产能将接近1200台。‰维持“审慎推荐-A”投资评级：如不考虑公司即将进行非公开增发对股本的影响，我们预计上海电气2010至2012年每股收益为0.25、0.28和0.32元。暂不给予目标价，维持“审慎推荐-A”的评级。王鹏，[e-mail]1090207100175财务数据与估值会计年度200820092010E2011E2012E主营收入(百万元)5890957790656487232378419同比增长5%-2%14%10%8%营业利润(百万元)39752920464551935996同比增长-29%-27%59%12%15%净利润(百万元)37973331453049985734同比增长-9%-5%25%10%15%每股收益(元)0.210.200.250.280.32PE42.444.435.532.228.0PB5.24.94.44.03.6资料来源：招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page2‰公司非公开增发获批，将有利于加强核电、风电、重工等核心产业：2010年3月15日，公司非公开发行A股方案获得证监会审核通过。本次拟募集资金规模为不超过35.56亿元人民币，其中不超过27.56亿元人民币拟用于项目投资，其余部分拟用于补充营运资金。公司本次募集到资金仍将主要投入核电、风电、重工等核心产业，进一步提高公司核心竞争力。‰风险因素：原材料价格的变化对公司毛利率产生较大影响。公司产品的原材料中钢铁的占比较大，随着钢铁价格的波动，公司毛利率会受到影响。国内火电设备订单有可能下降，公司将积极开发海外市场以弥补国内市场的不足。表1、销售收入结构预测单位：百万元200820092010E2011E2012E营业收入5890957788656457232078415电力设备3400436059414664519348808机电一体化设备1307213220136251479515831重工设备514358567855963811084交通运输设备4478940123314181574环保系统31112377263327102791财务业务444395316253202其他423492487482477抵消-1766-1551-1969-2170-2352收入增长率5.0%-1.9%13.6%10.2%8.4%电力设备1.5%6.0%15.0%9.0%8.0%机电一体化设备7.5%1.1%3.1%8.6%7.0%重工设备57.2%13.9%34.1%22.7%15.0%交通运输设备-6.3%-79.0%31.2%15.0%11.0%环保系统13.2%-23.6%10.8%2.9%3.0%财务业务55.2%-11.0%-20.0%-20.0%-20.0%其他-3.9%16.3%-1.0%-1.0%-1.0%毛利率18.2%16.4%16.4%16.5%16.9%电力设备18.6%15.1%15.5%15.8%16.4%机电一体化设备19.0%19.4%18.5%18.6%18.6%重工设备13.9%15.3%15.1%15.1%15.2%交通运输设备16.4%13.6%15.6%16.0%16.0%环保系统5.8%6.9%5.8%5.8%5.8%资料来源：招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3表2：盈利预测简表单位：百万元200820092010E2011E2012E营业收入5890957790656487232378419营业成本4815948275549126036265165营业税金及附加118168131145157营业费用18581609170618561968管理费用48034888527958516322财务费用11(61)(47)(41)(99)资产减值损失1002873000公允价值变动收益(238)2580100100投资收益1255855898943990营业利润39752920464551935996营业外收入280482410380390营业外支出6163505050利润总额41933338500555236336所得税3967475525602净利润37973331453049985734少数股东损益1175830140015441772归属于母公司净利润26222501313034543962EPS（元）0.210.200.250.280.32资料来源：招商证券参考报告：1、《上海电气（601727）－火电在手订单充足，加快提升新能源产能》2009/7/32、《上海电气（601727）－加快发展新能源产业，努力提高国产化率》2009/8/17公司研究敬请阅读末页的重要说明Page4附：财务预测表资产负债表利润表单位：百万元200820092010E2011E2012E单位：百万元200820092010E2011E2012E流动资产6370670073669847427585832营业收入5890957790656487232378419现金1533117480183772144429979营业成本4815948275549126036265165交易性投资9287100100100营业税金及附加118168131145157应收票据8662041788796627营业费用18581609170618561968应收款项1141813614108521195512280管理费用48034888527958516322其它应收款11151073111611931255财务费用11(61)(47)(41)(99)存货2175120193231982521627038资产减值损失1002873000其他1313415585125531357114552公允价值变动收益(238)2580100100非流动资产1795219553192851946118713投资收益1255855898943990长期股权投资27812920297930383099营业利润39752920464551935996固定资产694910342106021092810305营业外收入280482410380390无形资产20752213199217921613营业外支出6163505050其他61474079371237033696利润总额41933338500555236336资产总计81658896268626993737104545所得税3967475525602流动负债5067657490502785337059078净利润37973331453049985734短期借款56574480010001000少数股东损益1175830140015441772应付账款998012818108731146912838母公司所有者净利润26222501313034543962预收账款2931831721285543018133886EPS（元）0.210.200.250.280.32其他1081412207100511072011355长期负债31473072302330233023主要财务比率长期借款15371418141814181418200820092010E2011E2012E其他16101654160516051605年成长率负债合计5382360562533025639362101营业收入5%-2%14%10%8%股本1250812508125081250812508营业利润-29%-27%59%12%15%资本公积金19152144214421442144净利润-9%-5%25%10%15%留存收益68997823103271315916487获利能力少数股东权益651465897988953311305毛利率18.2%16.5%16.4%16.5%16.9%母公司所有者权益2132222475249792781131139净利率4.5%4.3%4.8%4.8%5.1%负债及权益合计81658896268626993737104545ROE12.3%11.1%12.5%12.4%12.7%ROIC12.0%9.0%11.8%11.7%11.9%现金流量表偿债能力单位：百万元200820092010E2011E2012E资产负债率65.9%67.6%61.8%60.2%59.4%经营活动现金流30306933281644649041净负债比率2.7%2.8%2.6%2.6%2.3%净利润313034543962流动比率1.31.21.31.41.5折旧摊销184318731828速动比率0.80.90.90.91.0财务费用(47)(41)(99)营运能力投资收益(978)(1043)(1090)资产周转率0.70.60.80.80.8营运资金变动(2892)(1620)2529存货周转率2.52.32.52.52.5其它176018411911应收帐款周转率5.64.65.46.36.5投资活动现金流(2606)(2173)(1925)(2060)(1061)应付帐款周转率5.04.24.65.45.4资本支出(2000)(2000)(1000)每股资