中鼎股份(000887SZ)1370元

公司研究深度报告中鼎股份(000887.SZ)/13.70元汪刘胜[e-mail]范玉琢[e-mail]2010年3月24日内延增长外延扩张并重，业务范围逐步扩大工业·汽车估值区间：14.4-18元审慎推荐-A(维持)中鼎股份的国内汽车配套业务将稳定增长，而其他行业配套及国外市场开拓有望获得超预期增长，未来三年内营业收入有望翻番；我们预计2010年EPS为0.72元，维持“审慎推荐-A”投资评级，目标估值区间14.4-18元。‰营业收入未来三年有望翻番。橡胶零部件制造行业中，公司为国内冠军，2008年集团口径统计销售额为22.3亿元，占国内企业合计销售收入5.8%；从全球市场比较，公司排名仅位于48名，市场空间较大；公司年报中提出三年内营业收入达到30亿元规划，比2009年翻一倍以上，体现出公司实力与决心。‰核心竞争优势突出，有力保证盈利增长。公司技术优势突出，新产品收入占比较高，同时规模效应不断体现，与下游主机厂商议价能力逐步较强；近年来公司毛利率基本保持在30%左右，远高出行业平均水平，较强的竞争力将保证公司在规模扩张时保证企业利润的同步增长。‰短期经营情况较好，预计2010年EPS0.72元。2009年下半年以来受益于国内汽车市场的高景气及出口市场的不断复苏，公司单季销售收入不断提高，预计公司2010年1季度收入和盈利水平均将超过09年4Q；2010年在高产能利用率和原材料价格上涨综合影响下，公司毛利率水平仍将保持基本稳定，预计实现净利润3.1亿元，同比增长53%，对应EPS为0.72元。‰内延式增长与外延式扩张并重，业务范围逐渐扩大。国内业务公司将加大自主品牌市场开拓抢占中低端市场，同时受益于合资品牌零部件国产化进程，进入合资企业配套体系；作为中国汽车零部件企业国际化进程最快的企业，公司对美国工厂整合将是2010年工作重点也是市场看点；2010年对非汽车行业下游客户的拓展将提速，行业整合大幕有望拉开。‰维持“审慎推荐-A”投资评级，估值区间14.4-18元。预计公司2010年EPS0.72元，出口和国内其他行业市场拓展有超预期可能。对于一家未来几年复合增长率达30%以上公司，按目前市场环境，我们认为以2010年EPS20-25倍估值相对合理，估值区间14.4-18元，维持“审慎推荐-A”投资评级。基础数据上证综指3053总股本（万股）42556已上市流通股（万股）17356总市值（亿元）58流通市值（亿元）24每股净资产（MRQ）2.0ROE（TTM）21.5资产负债率47.7%主要股东中鼎控股股份公司主要股东持股比例59.2%股价表现%1m6m12m绝对表现-12054相对表现-31320-20020406080Mar-09Jul-09Nov-09Feb-10(%)中鼎股份沪深300相关报告1、《汽车行业2010年投资策略》2009/12/62、《汽车行业2009年投资策略》2008/12/17财务数据与估值会计年度200820092010E2011E2012E主营收入(百万元)10251474189524793249同比增长64%44%29%31%31%营业利润(百万元)154241391506655同比增长55%57%62%29%29%净利润(百万元)133200306391502同比增长36%50%53%28%28%每股收益(元)0.420.470.720.921.18PE32.329.119.014.911.6PB9.07.05.13.93.0资料来源：招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、公司位于国内龙头，且份额提升空间较大..............................................................31、行业介绍.................................................................................................................32、行业发展趋势..........................................................................................................43、公司处于国内龙头，且发展空间巨大.......................................................................4二、公司核心竞争优势突出、短期经营情况较好..........................................................61、中鼎公司简介..........................................................................................................62、公司核心竞争优势突出............................................................................................73、公司短期经营情况较好............................................................................................8三、长期发展战略—内外兼修、范围拓展...................................................................101、逐渐提高国内市场份额..........................................................................................102、国际化战略是公司发展目标...................................................................................103、积极开拓业务范围.................................................................................................104、三年翻一番经营目标可实现....................................................................................11四、盈利预测与投资评级............................................................................................12五、风险提示..............................................................................................................13图目录图1：中国非轮胎橡胶行业年度营业收入......................................................................3图2：橡胶零部件制造行业毛利率变化趋势..................................................................4图3：中鼎股份股权与资产结构....................................................................................6图4：中鼎股份历史PEBand.....................................................................................13图5：中鼎股份历史PBBand.....................................................................................13表目录表1：非轮胎橡胶行业毛利率统计................................................................................3表2：中国非轮胎橡胶行业10强统计...........................................................................5表3：全球非轮胎橡胶行业销售收入排名统计...............................................................5表4：中鼎股份资产及业务分布状况.............................................................................7表5：前五名客户销售收入情况....................................................................................8表6：中鼎股份单季度业绩回顾....................................................................................9表7：国内外销售情况统计.........................................................................................10表8：中鼎股份盈利预测.............................................................................................12附：财务预测表..........................................................................................................14公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3一、公司位于国内龙头，且份额提升空间较大1、行业介绍中鼎股份隶属于非轮胎橡胶行业中的橡胶零部件制造子行业。2009年1-11月份，中国非轮胎橡胶行业实现营业收入1650亿元，同比增长17.9%，其中橡胶零件制造行业实现营业收入383.6亿元，同比增长13.1%，占非轮胎橡胶零部件行业份额为23.2%。图1：中国非轮胎橡胶行业年度营业收入03006009001200150018002003年2004年2005年2006年2007年1-11月2008年1-11月2009年1-11月亿元非轮胎橡胶行业营业收入橡胶零件制造数据来源：招商证券（注：2007-2009年，12月份数据未予统计）在非轮胎橡胶行业的五个子行业中，公司所在橡胶零件制造行业毛利率水平一直高于其他四个行业，主要原因在于橡胶零件制造业的产品广泛应用于汽车、家电、机械、航天军工等众多领域（汽车橡胶零部件占橡胶零件销量的50%以上），而这些领域的产品技术标准和制造工艺高于其他行业，使得该行业橡胶产品附加值相对较高。表1：非轮胎橡胶行业毛利率统计2003年2004年2005年2006年2007年1-11月2008年1-11月2009年1-11月橡胶板、管、带的制造20.3%18.5%16.