7月化工行业库存仍处于高位建议关注化肥库存的变动

中信建投证券研究CHINASECURITIESRESEARCH月份库存数据显示，目前美国尿素较过去五年同期平均低42%，库存处于近三年较低水平，7月环比减少17%，同比持平。磷肥库存低于近三年的平均水平，较过去五年同期平均低24%，7月环比减少22%，同比上涨17%。钾肥库存较过去五年同期平均高11%，7月环比减少7%，同比下降36%。整体上看美国化肥行业库存处于相对低的水平，粮食价格的上涨支撑了化肥价格。重点关注氮肥、磷肥、复合肥、合成纤维单聚体7月库存数据显示名义库存仍然以上涨为主，上涨的主要有无机酸、无机盐、钾肥、涂料、油墨、颜料、染料、初态塑料、炸药及火工品、信息化学品、橡胶制品11个子行业，基本持平的有无机碱、农药、其他专用化学品（主要指胶粘剂）3个子行业，下降的有氮肥、磷肥、复合肥、合成纤维单聚体4个子行业。目前库存较高的有无机碱、无机盐、氮肥、磷肥、复混肥、农药、涂料、油墨、炸药及火工品、其他专用化学品、初态塑料、橡胶12个子行业库存较高，同时化纤个子行业库存也较高，而仅有无机酸、钾肥、染料、颜料、合成纤维单聚体、信息化学品6个子行业库存相对较低。国内氮肥无论成本计价库存还是价格计价的名义库存目前均处于近四年同期最高水平，经测算，7月名义库存环比下降16.8%，5月到7月下降26.65%，由于5月到7月价格上涨，除去价格因素库存量由3月到7月则下降28.84%。但由于2010年以来价格走势由高到低，总体上库存量的降幅要低于名义库存的降幅。磷肥名义库存环比下降24.3%，降幅相对较大，而同期磷酸一铵下跌9.25%，磷酸二铵上涨0.35%，总体而言库存量降幅仍然小于名义库存降幅。钾肥名义库存环比上涨144%，但低于过去四年同期59%，整体库存仍然处于较低水平，因此近期钾肥价格也一直在上涨，但随着下游需求有所放缓，上涨力度将会减弱。复混肥名义库存环比下降3.57%，降幅相对较小，且远高于过去四年的平均水平，如果库存进一步下降，将钾肥价格形成支撑。我们预计8月复合肥市场会逐渐启动，整体价格稳定为主。投资建议建议密切关注化肥、农药、合成纤维单聚体行业的库存下降趋势。7月化工行业库存仍处于高位建议关注化肥库存的变动化工维持中性李静（化工组）[e-mail]010-85130595执业证书编号：S1440209080396梁斌[e-mail]010-85130913执业证书编号：S1440209110419发布日期：2010年08月17日股价表现相关研究报告1化工行业动态研究报告月份库存数据显示，目前美国尿素较过去五年同期平均低42%，库存处于近三年较低水平，7月环比减少17%，同比持平。磷肥库存低于近三年的平均水平，较过去五年同期平均低24%，7月环比减少22%，同比上涨17%。钾肥库存较过去五年同期平均高11%，7月环比减少7%，同比下降36%。整体上看美国化肥行业库存处于相对低的水平，粮食价格的上涨支撑了化肥价格。图1：美国尿素库存单位:百万吨图2：美国MAP库存单位:百万吨图3：美国DAP库存单位:百万吨图4：美国钾肥库存单位:百万吨资料来源：TheFertilizerInstitute(TFI)，加拿大钾肥(POT)。7月名义库存仍以上涨为主我们通常意义上的库存是存量指标，是指工业企业在报告期末完成全部生产过程，已验收入库或可作为商品对外销售的各种产品价值，是以成本计价的库存。但此库存仅仅在每年的2、5、8、11四个月公布，时间跨度相对较长，如果能有数据能够按月来动态反映库存情况，更能及时有效的反应库存变化，那么数据及时性才会对我们的研究和投资具有指导意义，因此我们根据现有数据计算出了以产品价格计价的库存月度指标，我们定义为名义库存。综合成本库存与名义库存将会使我们更能有效的分析各行业的库存状况。7月库存数据显示名义库存仍然以上涨为主，库存上涨的主要有无机酸、无机盐、钾肥、涂料、油墨、颜料、染料、初态塑料、炸药及火工品、信息化学品、橡胶制品11个子行业，库存基本持平的有无机碱、农药、其他专用化学品（主要指胶粘剂）3个子行业，库存下降的有氮肥、磷肥、复合肥、合成纤维单聚体4个子行业。2化工行业动态研究报告目前库存较高的有无机碱、无机盐、氮肥、磷肥、复混肥、农药、涂料、油墨、炸药及火工品、其他专用化学品、初态塑料、橡胶12个子行业库存较高，同时化纤个子行业库存也较高，而仅有无机酸、钾肥、染料、颜料、合成纤维单聚体、信息化学品6个子行业库存相对较低。下面我们对重点变化行业进行分析，国内氮肥无论成本计价库存还是价格计价的名义库存目前均处于近四年同期最高水平，经测算，7月名义库存环比下降16.8%，5月到7月下降26.65%，由于5月到7月价格上涨，除去价格因素库存量由3月到7月则下降28.84%。但由于2010年以来价格走势由高到低，总体上库存量的降幅要低于名义库存的降幅。但由于目前国内尿素已进入消费淡季，国内需求不大，以及出口市场成交量小，港口货存较大，上半年出口量占总产量的4.47%，呈现下降趋势，价格尚未达到安全边际，预计短期内尿素价格仍呈小幅下滑趋势。由于天然气价格的上调，使得部门气头尿素企业生产成本提升，受此影响国内气头尿素部分企业开工率不足，全国尿素开工率在7成。图5：氮肥库存单位:万元图6：氮肥名义库存单位:万元500000600000700000800000900000100000011000002006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-02氮肥-200000-10000001000002000003000004000005000001234567891011122007200820092010图7：尿素价格单位:元/吨1,4001,6001,8002,0002,2002,4002,60006-12-107-3-107-6-107-9-107-12-108-3-108-6-108-9-108-12-109-3-109-6-109-9-109-12-110-3-110-6-1尿素资料来源：中经网，石化工业协会，中信建投研究发展部磷肥名义库存环比下降24.3%，降幅相对较大，而同期磷酸一铵下跌9.25%，磷酸二铵上涨0.35%，总体而言库存量降幅仍然小于名义库存降幅。出口的增加、下游需求的拉动和原材料的上涨使一铵、二铵市场出现现货供应紧张，库存消化较快。上半年产量783.7万吨，出口占比6.8%。综合成本库存与名义库存我们认为磷肥价格尚有一定的上涨空间。3化工行业动态研究报告：磷肥库存单位:万元图9：磷肥名义库存单位:万元2000003000004000005000006000007000008000002006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-02磷肥-10000001000002000003000004000005000001234567891011122007200820092010资料来源：中经网，石化工业协会，中信建投研究发展部钾肥名义库存环比上涨144%，但低于过去四年同期59%，整体库存仍然处于较低水平，因此近期钾肥价格也一直在上涨，但随着下游需求有所放缓，上涨力度将会减弱。2010年上半年中国进口氯化钾251.57万吨；其中边贸进口81.91万吨，占总量的32.5%；港口进口为171.6万吨；占总量的68.2%。2010年6月中国边贸进口氯化钾4.92万吨，1-6月份总计进口81.91万吨；去年同期的进口量为14.81万吨，同比增长453%。图10：钾肥名义库存单位:万元图11：钾肥名义库存单位:万元01000002000003000004000005000002006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-02钾肥-200000-10000001000002000003000004000005000006000001234567891011122007200820092010资料来源：中经网，石化工业协会，中信建投研究发展部复混肥名义库存环比下降3.57%，降幅相对较小，且远高于过去四年的平均水平，如果库存进一步下降，将钾肥价格形成支撑。我们预计8月复合肥市场会逐渐启动，整体价格稳定为主。图12：复混肥库存单位:万元图13：复混肥名义库存单位:万元50000060000070000080000090000010000001100000120000013000002006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-02复混肥01000002000003000004000005000006000007000001234567891011122007200820092010资料来源：中经网，石化工业协会，中信建投研究发展部农药行业7月名义库存环比仅上涨1.11%，涨幅很小，但由于产能依然过剩，成本库存的仍然维持高位，但由于原料价格仍然较高，行业盈利能力处于下降，再加上今年以来恶劣天气的不断出现，行业整体需求下降，4化工行业动态研究报告整个行业面临洗牌。图14：农药库存单位:万元图15：农药名义库存单位:万元60000065000070000075000080000085000090000095000010000002006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-02化学农药01000002000003000004000005000001234567891011122007200820092010资料来源：中经网，石化工业协会，中信建投研究发展部无机酸行业7月名义库存环比上涨19.74%，高于近四年平均水平，但低于09年的库存水平，并且由成本库存我们可以看出无机酸行业的库存已经相对较低，但由于下游氯碱、磷肥等行业处于传统淡季，后期价格波动幅度较小。图16：无机酸库存单位:万元图17：无机酸名义库存单位:万元1300001500001700001900002100002300002500002700002900002006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-02无机酸-500000500001000001500002000002500003000003500001234567891011122007200820092010图18：无机碱库存单位:万元图19：无机碱名义库存单位:万元2000002500003000003500004000004500005000005500006000002006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-02无机碱-10000001000002000003000004000005000001234567891011122007200820092010资料来源：中经网，石化工业协会，中信建投研究发展部5化工行业动态研究报告：无机盐库存单位:万元图21：无机盐名义库存单位:万元2500003500004500005500006500007500002006-022006-082007-