纺织服装行业投资策略库存消化进行中行业上行需待

2012年财通证券中期投资策略报告会证券研究报告朱嘉璐：S01605120400022012.7.9库存消化进行中，行业上行需待经济回暖—纺织服装行业投资策略22目录行业市场表现行业基本面情况下半年行业判断和展望投资策略重点公司3纺织服装行业2012年至今整体走势-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2012/1/42012/2/42012/3/42012/4/42012/5/42012/6/4纺织服装(申万)纺织制造(申万)服装家纺(申万)沪深300图：年初至今纺织服装行业走势数据来源：Wind资讯，财通证券研究所42012年至今行业涨跌幅-50510152025SW食品饮料SW房地产SW金融服务SW医药生物SW餐饮旅游SW有色金属SW公用事业SW综合SW建筑建材SW交通运输沪深300SW家用电器SW轻工制造SW纺织服装SW化工SW商业贸易SW采掘SW电子SW交运设备SW农林牧渔SW机械设备SW信息设备SW信息服务SW黑色金属图：年初至今各子行业涨跌幅数据来源：Wind资讯，财通证券研究所5近10年纺织服装行业估值情况目前整个纺织服装行业的PE为21.4倍，PB为2.4倍，PE大幅低于历史均值，PB也是低于中值水平。图：纺织服装行业历史估值情况数据来源：Wind资讯，财通证券研究所0123456701020304050607080902002-01-042002-06-212002-11-292003-05-162003-10-172004-03-262004-09-032005-02-042005-07-222005-12-302006-06-162006-11-242007-04-302007-10-122008-03-142008-08-152009-01-232009-07-032009-12-042010-05-142010-10-152011-03-182011-08-192012-02-032012-07-06SW纺织服装PESW纺织服装PB6横向估值比较从横向估值看，纺织服装行业PE和PB均排在所有行业的第11位。目前板块2012年估值在21倍，动态估值水平较低。21.410510152025303540SW餐饮旅游SW电子SW信息服务SW信息设备SW医药生物SW食品饮料SW轻工制造SW农林牧渔SW公用事业SW有色金属SW纺织服装SW机械设备SW综合SW商业贸易SW黑色金属SW房地产SW交运设备SW家用电器SW化工SW交通运输SW采掘SW建筑建材沪深300SW金融服务2.401234567SW食品饮料SW医药生物SW餐饮旅游SW有色金属SW农林牧渔SW信息设备SW电子SW综合SW信息服务SW商业贸易SW纺织服装SW机械设备SW家用电器SW房地产SW轻工制造SW公用事业SW交运设备SW采掘SW化工沪深300SW建筑建材SW金融服务SW交通运输SW黑色金属数据来源：Wind资讯，财通证券研究所数据来源：Wind资讯，财通证券研究所图：各子行业PE比较图：各子行业PB比较7各行业市销率比较目前整个纺织服装行业的PS为1.91倍，排在所有行业的第8位，市销率水平相对较高。1.9100.511.522.533.54SW房地产SW食品饮料SW电子SW餐饮旅游SW医药生物SW金融服务SW综合SW纺织服装SW机械设备SW信息服务SW农林牧渔SW有色金属SW信息设备SW轻工制造SW公用事业SW交通运输沪深300SW采掘SW交运设备SW家用电器SW建筑建材SW商业贸易SW化工SW黑色金属图：各子行业PS比较数据来源：Wind资讯，财通证券研究所8年初至今纺织服装各子行业涨跌幅从品牌服装各子行业看，男装行业表现最为强势；其次是休闲装和女装；家纺行业由于快速扩张和铺货导致终端存在一定库存积压，配货制改为订货制尚处于摸索阶段，板块调整幅度较大；鞋帽行业渠道扩展速度缓慢，存货高企，近年来经营业绩不佳，居跌幅榜首位。-15-10-5051015图：年初至今纺织服装各子行业涨跌幅数据来源：Wind资讯，财通证券研究所9年初至今个股涨跌幅-39.03-32.13-28.32-26.59-23.62-23.57-19.41-16.54-15.12-15.0026.0428.1229.7432.1533.2734.3634.4636.2640.3448.77-60-40-200204060华芳纺织星期六森马服饰华润锦华美欣达金飞达梦洁家纺凤竹纺织浔兴股份希努尔探路者卡奴迪路朗姿股份中国服装九牧王搜于特众和股份泰亚股份黑牡丹中银绒业图：年初至今纺织服装行业个股涨跌幅数据来源：Wind资讯，财通证券研究所10目录行业市场表现行业基本面情况下半年行业判断和展望投资策略重点公司11行业基本情况概述固定资产投资和产能—增速下降较大，产能过剩明显行业经营状况—收入和利润增速持续下滑毛利率保持平稳，净利率有所下降需求--出口形式依然严峻，短期难有改善国内零售景气度下行，反弹需待经济回暖消费者信心指数逐步回升两季订货会结束，预计品牌服装全年收入增幅在25%成本—原材料价格仍在底部徘徊生产成本呈上升趋势流通环节成本:租金和商场扣点维持高位12固定资产投资和产能—增速下降较大，产能过剩明显固定资产投资自09、10年连续两年高速增长后，2011年固定资产投资同比增长65.33%，2012年固定资产投资增速骤然下滑至20%以内。固定资产投资由于周期长，数据滞后反映。目前行业整体严重供过于求，未来即使增速进一步低迷，也难以改变市场供需失衡状态,我们认为需要较长时间消化过剩产能。图：纺织服装行业固定资产投资增速数据来源：Wind资讯，财通证券研究所-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-05纺织业服装13行业经营状况—收入和利润增速持续下滑2012年以来行业收入增速基本保持在个位数运行的状态，利润增速则连续4个月以来持续下滑，较之于2011年15.33%、20%的累计利润增速，反差较大。-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002007/022007/062007/102008/022008/062008/102009/022009/062009/102010/022010/062010/102011/022011/062011/102012/02纺织行业:主营业务收入累计同比(%)纺织行业:利润总额累计同比(%)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002007/022007/052007/082007/112008/022008/052008/082008/112009/022009/052009/082009/112010/022010/052010/082010/112011/022011/052011/082011/112012/02服装行业:主营业务收入累计同比(%)服装行业:利润总额累计同比(%)图：纺织行业收入和利润增速图：服装行业收入和利润增速数据来源：Wind资讯，财通证券研究所数据来源：Wind资讯，财通证券研究所14行业经营状况—毛利率保持平稳，净利率有所下降0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002007/022007/052007/082007/112008/022008/052008/082008/112009/022009/052009/082009/112010/022010/052010/082010/112011/022011/052011/082011/112012/02毛利率净利率0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002007/022007/052007/082007/112008/022008/052008/082008/112009/022009/052009/082009/112010/022010/052010/082010/112011/022011/052011/082011/112012/02毛利率净利率图：纺织行业毛利率和净利率图：服装行业毛利率和净利率数据来源：Wind资讯，财通证券研究所数据来源：Wind资讯，财通证券研究所15需求—出口形式依然严峻，短期难有改善受欧洲经济不景气，海外需求不振的影响，2012年1-5月我国服装出口525.7亿美元，增长2.5%；纺织品出口380.7亿美元，增长1.4%；欧美日三大纺织品市场从全球进口纺织品服装总额同比下降6.55%，国际需求增长呈长期乏力态势，企业普遍订单不足，短期难有改善预期-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/04纺织服装出口额增速%纺织品出口额增速%服装出口额增速%图：纺织服装出口增速数据来源：Wind资讯，财通证券研究所16需求—国内零售景气度下行，反弹需待经济回暖1-2月全国百家重点零售企业服装零售额同比增长5.1%，3月15.2%，4月20.3%，5月回落至12.2%，增速较往年正常水平下降10个百分点左右。图：国内零售数据数据来源：Wind资讯，财通证券研究所17需求—消费者信心指数逐步回升2011年下半年由于通胀的累积效应等因素，消费者信心指数下滑。2012年随着CPI逐季回落，提价动力弱化，消费者信心指数逐步回升。90.0095.00100.00105.00110.00115.002005-032005-082006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-11图：消费者信心指数数据来源：Wind资讯，财通证券研究所18需求—两季订货会结束，预计品牌服装全年收入增幅在25%目前品牌服装两季订货会结束，预计大部分品牌服装公司2012年全年收入增幅在25%左右，部分小公司因为子行业或基数原因将呈现更高的增速。考虑到原料价格下降和单价稳定提升带来的毛利率改善，大部分品牌服饰公司2012年的盈利增长将明显超过收入增长，简称2011春夏2011秋冬2012春夏2012秋冬七匹狼20%30%+30%25-30%九牧王20-40%20%利郎27%28-34%29%15-20%卡奴迪路35-40530-35%报喜鸟15%30%+30%30%探路者66%93%66%60%搜于特70%70%60-70%60%罗莱家纺30%+60%10-20%20-25%富安娜35%55%40%30%梦洁家纺30%+44%40%+/图：部分品牌公司12年订货会情况数据来源：财通证券研究所整理19成本—原材料价格仍在底部徘徊2012年以来棉价累计下跌4.29%，延续了2011年二季度以来棉价震荡下挫的态势。供给面看，种植积极性受挫，种植意向面积小幅下滑；政策面看，国家积极采取措施稳定棉花市场；国内外消费需求的回升是制约棉价反弹时间和力度的根本因素。0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00Cotlook:A指数(美分/镑)日0.005,