周洛华金融工程学(修改)

FinancialEngineering金融工程学周洛华著上海财经大学出版社FinancialEngineering2第一章金融工程学导论第二章金融市场第三章资产定价第四章金融工具第五章债券第六章期权第七章对冲交易—投资人如何发现价值第八章金融战略—企业如何创造价值目录FinancialEngineering3第一章金融工程学导论-IntroductiontoFinancialEngineeringFinancialEngineering4金融学就是有关价值的正确决定Financeisallthegooddecisionsaboutvalue什么是金融工程学？谁需要研究金融工程学？金融工程学解决什么问题？金融工程学和其他学科的关系如何？金融工程学导论FinancialEngineering5学习本书（和其他金融学教科书）的态度务实——结合实践，发现问题，相信实践。务本——抛开模型，解决问题，追本溯源。问题只来自于实践，价值只来自于市场。不要被模型所迷惑、束缚或者沉醉。世上本没有模型，实践的人多了，这才有了模型。世界上最危险的地方不在阿富汗，而在我们的办公室，因为每个人都坐在这里继续调整模型而不是转过身去面向现实的市场去了解客户的实际需求。FinancialEngineering6第一节传统金融学的主要研究内容-ABriefReviewAboutTraditionalFinance金融工程学导论FinancialEngineering7传统金融学——宏观的金融市场运行理论研究金融市场的宏观领域，主要从研究中央银行的利率政策和货币政策入手，了解各种金融机构在金融市场中的地位和作用。凯恩斯(JohnM.Keynes)有关利率、就业和通货膨胀的开创性理论。弗里德曼(MiltonFriedman)的货币主义学说。米勒(MertonH.Miller)和莫迪里亚尼(FrancoModigliani)的有效金融市场理论。FinancialEngineering8传统金融学——微观的公司投资理论赫尔(JohnHull)，豪根(RobertA.Haugen)，迪克西特(AvinashK.Dixit)以及平代克(RobertS.Pindyck)等学者关于金融工具定价的模型。布莱利(RichardA.Brealey)和麦尔斯(StewartC.Myers)的公司理财学。FinancialEngineering9金融工程学的背景金融学本身在研究宏观的金融市场领域取得丰富的理论成果，建成了近乎完美的金融学体系和架构；而在微观的企业方面，金融学则更多地是在实践中寻找并考验着新的规律。金融学本身也在经历着发展中的问题，在新的实践领域，金融学需要发展出新的方法、手段和理论来完善学科自身的发展。有关金融市场的理论日臻完善，但是指导企业的投资决策的金融学理论却依然捉襟见肘。FinancialEngineering10第二节金融工程学的发展-ABriefHistoryofFinancialEngineering金融工程学导论FinancialEngineering11金融工程学的发展脉络20世纪30年代，伯乐(AdolfA.Berle)和米恩斯(GardinerC.Means)指出股份制公司的实质是将风险分解给每个投资人。1952年，马可维茨(HarryM.Markowitz)提出了证券组合思想。1964年，夏普(WilliamF.Sharpe)、林特纳(JohnLintner)和特里纳(JackTreynor)等的开创性的论文为资产定价模型奠定了基础。1958年，米勒(MertonH.Miller)和莫迪里亚尼(FrancoModigliani)建立了有效金融市场理论。1973年，布莱克(FischerBlack)和舒尔茨(MyronScholes)在政治经济学期刊上发表了有关期权定价理论的文章。1976年，考科斯(JohnC.Cox)和罗思(S.A.Ross)进一步提出了“复制期权”的理论，从而将金融期权定价推广到企业的投资决策中。FinancialEngineering12来自实践的推动因素金融交易工具的创新。–丰富的交易工具，过去是定制的交易工具，现在往往已经成为标准化的工具。金融市场的发育成熟。–直接面向投资人的服务和规范。生产经营活动的发展需要。–大规模的生产经营活动承受了更多的风险。来自投资人和企业界的需求仍然在推动金融工程学的发展。FinancialEngineering13农场主的困惑之一如何克服农产品的价格波动？究竟是从金融市场购买一份远期合同还是购买一份卖方期权，或者是投资银行家手中购买一个有利于其生产的天气指数？在秋冬季节购买小麦化肥可以获得比较大的折扣，但是他还没有决定明年春季播种什么品种的作物。他是否应该现在就购买小麦化肥？最近几年，该地区降雨量很不规律，他正在考虑是否要投资修建一个蓄水池还是改种其他耐旱作物。他现在需要一位金融工程师来帮助他了FinancialEngineering14金融工程的简单认识金融工程是在8O年代末出现的一门新兴工程型学科。它将现代工程方法和高新技术引人金融领域，综合运用各种工程的、信息的方法（包括数学建模、数值计算、网络拓扑、仿真模拟、数据仓库等众多的现代信息技术），对金融产品进行设计、开发和实施操作，从而实现规避风险、创造性地解决复杂环境下的各类金融问题。金融工程是金融科学的产品化和工程化。FinancialEngineering15金融工程学金融学工程方法信息技术FinancialEngineering16金融产品供给和需求的特殊性普通产品金融产品主要成本原材料,资本,智力,生产过程劳动力几乎无成本制造时间必要的劳动时间几乎可以瞬间产生供应量有限如果允许卖空且保证金允许,供应量几乎可达到无限大需求的影响与人的生活生产脱离人的基本需求,因素密切相关容易受个人影响需求量短时间变化短时间内变化幅度幅度小大,或大或小功能使用投资或投机FinancialEngineering17金融产品定价的特殊性普通产品一般金融产品金融衍生产品定价供需均衡收益/风险均衡无套利定价方法原则定价较简单风险难以准确受根本资产难易度量价格影响大价格较小大大波动性获得稳相对容易困难困难定收益FinancialEngineering18金融产品获得长期稳定收益的困难性例：唐朝1元钱，如今为多少？唐朝的1元历经一千多年，按年利率5%计算，至今本息可达天文数字：1300271.053.5210FinancialEngineering19金融产品的巨大价格波动性1999年5月31日至6月28日美元兑日元汇率走势图FinancialEngineering20金融工程案例一1993年，法国政府在对RhonePoulence（R-P）化工公司实施私有（Privatization）时遇到了困难。按照政府的设想，在出售股权的同时，R-P化工公司应将一部分股权售予公司的员工，以保护公司员工的利益，同时也使他们保持工作积极性。但是，R-P公司的员工却对这一职工持股计划反映非常冷淡。在政府与公司决定对员工提供10%的价格折扣之后，仍仅有20%左右的员工购买本公司的股票。这样少的员工持股无疑使R-P化工公司的管理层对员工们未来的工作积极性和人力资源流动状况深表忧虑，而政府和公司又不愿意提供更多的折扣，承担更大的成本来吸引员工购股。在这两难境地中，他们向著名的信孚银行（Banker’sTrust）求助，该公司在进行详尽分析之后提出了各方均感到满意的解决方案。FinancialEngineering21信孚银行研究发展部认为，如果能设计一套方案，让工人持股后既享有股票涨价带来的利益，又能同时保证其免受跌价损失，问题就可以迎刃而解。同年7月．信孚银行为此设计出一套完整的解决方案，向法国财政部以及R-P化学公司提出申请，并最终成功地承办了该公司私有化的金融服务。信孚银行的具体操作办法是：由它出面负责向员工安排购股融资，每个员工凡购买1股，一家法国银行就可借予其资金再购9股。股票认购后至少需持有5年，5年后若股票市价下跌至原购买价以下，信孚银行则保证将以该价购入；若股价上涨，收益中2/3归持股人，另1/3将归信孚银行所有。FinancialEngineering22解决方案信孚银行以借贷员工所购的R-P公司股票作抵押，向一家法国银行申请贷款。5年后若股价下跌至原购买价以下，它承诺补偿跌价部份。由于信孚银行资信等级是标准普尔AA级的，因此能较顺利地获得法国银行的贷款。而对员工来说，既能利用贷款购买股票，又能充分避免投资风险，因而认购踊跃，申购数量大大超过出售股票。FinancialEngineering23案例解析—异曲同工优先股第一，普通优先股持有人的投票权有所局限，这使它难以成为企业治理（CorporateGovernance）结构中积极有力的部分；第二，普通优先股持有者不能享受企业高速扩张带来的高额回报，难以吸引对企业发展很有信心的投资者。信孚银行并没有简单地否定优先股融资形式，而是巧妙地吸收了优先股的思想，对原先的普通股进行了根本的改进。FinancialEngineering24第三节金融工程学的基本框架-APrimaryFrameworkofFinancialEngineeringFinancialEngineering25金融工程学的学科定义之一金融工程：是指创造性地运用各种金融工具和金融策略来解决现实中的金融和财务问题。金融工程的创新性（原创性和吸纳性）金融工程的应用性（金融工具）金融工程的目的性（解决金融问题）FinancialEngineering26金融工程的创新性运用金融工具和策略来进行金融创新思维的创新原有观念的重新理解和运用新的金融工具原有工具的新用途原创性创新吸纳性创新FinancialEngineering27金融工程的应用性开发新的金融产品或利用现有金融产品解决金融财务问题应用性金融工程发展的动力源泉FinancialEngineering28金融工程的目的性解决金融财务问题盈利风险管理合理避税逃避管制FinancialEngineering29金融工程与金融工具金融工具理论工具实体工具估价理论投资组合理论会计理论其他理论现货工具衍生工具商品市场工具货币市场工具资本市场工具外汇市场工具远期工具期货工具互换工具期权工具混合工具FinancialEngineering30金融工程学的学科定义之二费纳迪曾经对金融工程学做过一个宽泛的定义：金融工程学是关于金融创新工具及其程序的设计、开发和运用并对解决金融问题的创造性方法进行程序化的科学。从这个定义可以看出，金融工程学应该主要为投资人服务，其核心是金融工具的创新。FinancialEngineering31金融工程学的学科定义之三梅森(ScottMason)和莫顿(RobertMerton)认为：金融工程是实现金融创新的手段，是金融服务公司用以解决客户特殊金融问题的一种系统方法。他们将金融工程分为5个步骤：–诊断(Diagnosis)：识别金融问题的实质和根源。–分析(Analysis)：根据现有的金融市场体制，金融技术和金融理论找出解决这个问题的最佳方法。–生产(Generate)：创造出一种新的金融工具，也可以建立一种新型的金融服务，或者是两者的结合。–定价(Valuation)：通过各种方法决定这种新型金融工具或者服务的内在价值，并以高于这个的价值的价格销售给客户。–修正(Customize):针对客户的特殊需求，对基本工具和产品进修正，使之更适合单个客户的需求。从上面的定义来看，梅森和莫顿认为：金融工程学主要是投资银行为其客户提供服务的方法。核心问题只有一个：创造价值FinancialEngineering32金融工程学的本质提供金融工程服务的主体——投资银行，投资银行被誉为金融工程师；金融工程服务的客体——投资者和企业；核心方法是金融工具的创新。金融工程就是利