立足全球角度发展的工程机械龙头

研究报告第1页研究创造价值研究所国都证券[table_main]公司点评[table_reportdate]工程机械2010年07月27日公司研究调研简报首次评级：短期_推荐，长期_A立足全球角度发展的工程机械龙头——中联重科(000157)公司点评核心观点股价走势图公司快速增长的驱动因素将持续从发达国家历程来看，城镇化率较高阶段，工程机械仍有较大需求。全球排名前5的工程机械厂商销售额的60-70%来自于欧美日本土。我国目前有大量的基础设施建设项目，将保持旺盛需求。公司产品包括混凝土机械与起重机械，与发达国家相比，存在较大差距。我国的商品混凝土率，中国仅30%，美国80%，瑞典、日本也都在80%左右，百万吨混凝土对应的泵送机械：中国21台，美国76台，因此，无论从城市化率还是产品存量来看，仍有较大空间。海外并购带来协同效应公司作为国内混凝土行业龙头，收购了意大利CIFA后，技术上处于行业领先地位。公司的泵车的碳纤维比价、混凝土搅拌主机（用时只用一半）、泵车臂架防抖动技术等3项技术在全球第一。公司在长沙设厂，成品后运至欧洲，制造成本相当于CIFA在意大利的60%-70%。通过CIFA的采购渠道进口零部件，成本降低20%-50%。在意大利，订货需要提前半年，现在国内生产然后运过去，大大提高效率。上半年公司的混凝土产品销售晚上，我们预计全年有望增长50%。融资租赁业务成为新的增长点公司2007年正式开始融资租赁业务，目前50%的销售是融资租赁来完成，实际融资额在40%左右（20%首付）。全球工程机械前8有6家控股一个金融服务公司，有力的促进了销售。公司2000年上市以来，分红与IPO基本持平。公司目前较多地产业园在建，资产负债率达到70%。而世界前五大公司，至少有2个以上融资平台，公司此次H股融资主要投向基础研究及基础零部件，对进口的关键零部件实现国产化，并立足H股进行国际资本运作，提升国际品牌知名度。上半年产销旺盛，增发项目投入50%公司起重机、环卫机械上半年也快速增长，产品处于供不应求状态。相关增发项目投入迅速，其中挖掘机8月份渭南基地正式开园。公司增发投入大吨位起重机、中大型挖掘机项目，进行进口替代，打造具有全系列产品的工程机械厂商，有利于抵御单一产品带来的风险，公司规划2015年，销售收入达到700亿，CAGR20%-30%，我们根据公司目前运营情况，预计未来三年每股收益为1.8元、2.22元，2.66元，给予强烈推荐A评级。[table_stock][table_data]基础数据总股本(万股)197105.47流通A股(万股)167245.5852周内股价区间(元)20.49-28.94总市值(亿元)448.61总资产(亿元)430.00每股净资产(元)6.78目标价6个月34.8元12个月41.4元[table_relation]相关报告[table_research]研究员：李元电话：[phone]Email：[e-mail]执业证书编号：S0940209090162联系人：周红军电话：[phone]Email：[e-mail]独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。[table_predict]财务数据与估值2009A2010E2011E2012E主营业务收入(百万)20762.1632804.2242645.4851174.58同比增速(%)53.24%58.11%30.22%20.32%净利润(百万)2372.403546.374380.425239.57同比增速(%)51.17%49.48%23.52%19.61%EPS(元)1.201.802.222.66P/E128714228公司点评研究报告第2页研究创造价值公司自成立以来以年均60%以上的增长速度发展，公司包括全系列混凝土机械、工程起重机械、城市环卫机械、建筑起重机械、路面施工养护机械、基础施工机械、专用车辆、土石方机械等13大系列、430多个品种，成为全球工程机械行业产品系列最全的企业。产品收入比例及毛利率比例如下图所示。图1：公司分产品收入比例及毛利润构成数据来源：公司公告公司2010年定向增发65亿资金应用于下列项目。表1定向增发项目单位：万元序号项目名称年新增营业收入年新增净利润1大吨位起重机产业化503,31675,7492建筑基础地下施工设备产业化115,08515,9753全球融资租赁体系及工程机械再制造中心建设216,88045,7474数字化研发制造协同创新平台建设--5社会应急救援系统关键装备产业化115,21415,6946中大型挖掘机产业升级377,77826,5697工程机械关键液压件产业升级123,93215,7368工程起重机专用车桥基地建设注44,8724,3809散装物料输送成套机械研发与技术改造注245,72728,94810环保型沥青混凝土再生成套设备产业化36,5644,20311补充流动资金--合计1,779,368233,001数据来源：公司公告公司点评研究报告第3页研究创造价值表2：中联重科（000157）盈利预测（万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业总收入13548782076216328042242645485117458营业总成本11881881803703286527337493774499252营业成本9841631542227245214032123043854765营业税金及附加323110801170652218426621销售费用95940125011197517256772308127管理费用6379183398131770171300205560财务费用3205434406543627067184805资产减值损失90087860124191614519374公允价值变动净收益-1767497000投资净收益1036-26153153153营业利润165960272985415301515324618359营业外收入1823913072100001000010000营业外支出56813317000其中：非流动资产处臵净损失1466170700利润总额178518282739425301525324628359所得税1914540857637957879994254净利润159373241882361506446526534105少数股东损益243546426869848410148归属于母公司净利润156938237240354637438042523957每股收益(元)0.801.201.802.222.66数据来源：国都证券研究所公司点评研究报告第4页研究创造价值国都证券投资评级国都证券行业投资评级的类别、级别定义类别级别定义短期评级推荐行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数中性行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数回避行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数长期评级A预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平B预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平C预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平国都证券公司投资评级的类别、级别定义类别级别定义短期评级强烈推荐预计未来6个月内，股价涨幅在15%以上推荐预计未来6个月内，股价涨幅在5-15%之间中性预计未来6个月内，股价变动幅度介于±5%之间回避预计未来6个月内，股价跌幅在5%以上长期评级A预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平B预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致C预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平免责声明本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。[tbl_users]国都证券研究员及其研究行业一览表研究员研究领域E-mail研究员研究领域E-mail许维鸿研究管理、宏观领域[e-mail]王明德研究管理、农业、食品饮料[e-mail]李元机械、电力设备[e-mail]巩俊杰交通运输[e-mail]张翔首席策略分析师[e-mail]吴煊策略研究[e-mail]邓婷金融[e-mail]邹文军房地产[e-mail]徐昊农业、食品饮料[e-mail]徐才华机械、汽车及零部件[e-mail]潘蕾医药[e-mail]曹源策略研究、传媒[e-mail]王招华钢铁[e-mail]刘芬机械[e-mail]王京乐家电、旅游[e-mail]鲁儒敏公用事业[e-mail]肖世俊有色金属、新能源[e-mail]姜瑛[e-mail]傅浩建筑建材[e-mail]王双石化[e-mail]魏静机械[e-mail]赵宪栋商业贸易[e-mail]胡博新医药行业[e-mail]姚小军基金研究[e-mail]陈薇衍生产品、金融工程[e-mail]苏昌景债券研究、基金研究[e-mail]吴昊宏观经济、利率产品[e-mail]赵荣杰股指期货[e-mail]李春艳基金联络[e-mail]