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www.xcsc.com重要声明:本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见仅供参考,并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。隆基机械(002363):制动部件行业龙头,产能扩充将带动业绩增长新股定价报告2010.02.10投资要点制动部件行业龙头公司主要产品包括制动毂、制动盘及刹车片等汽车零部件产品的生产和销售,公司产品约有50%通过国际知名零部件经销商直接销往国外,10%左右通过国内贸易商间接出口。此外,公司产品在国内全部面向OEM市场,主要客户包括陕西汉德、东风德纳、中国重汽等知名车桥或制动器总成供应商。公司是行业的领先企业之一,尤其在载重车制动毂这一领域具备较大优势。制动行业具备较大发展前景制动盘、制动毂、刹车片作为汽车制动模块的重要部件,是整车必备零部件,其OEM市场需求与整车产量之间存在正比例关系。此外,制动盘、制动毂具有易损特性,还需用于AM市场,其容量主要取决于汽车保有量。汽车保有量的增加将扩大制动盘、制动毂等易损汽车部件的AM市场规模。竞争优势明显,较强的成本转移能力保证了盈利能力公司经过多年经营,已形成了研发技术、规模、产品质量以及客户方面的优势。公司近年来营收规模持续扩大,而良好的成本转移能力使得公司盈利能力保持平稳。而在偿债能力方面,公司财务较为稳健,财务风险较低。而随着公司财务杠杆运用的日益合理,公司各项偿债能力指标将继续改善。募投资金用于生产商用车轮毂项目本次募集资金将投资于年产200万件汽车球墨铸铁轮毂建设项目,将主要生产薄壁非等厚轮毂。目前国内其他企业由于设备、技术、经验等各方面的限制,并未形成相关产能,因此公司将在相关产品上构成垄断优势。项目产品将以供应国际市场为主,国内则主要用于配套金龙汽车、北汽福田等厂家,盈利前景看好。盈利预测及估值我们预测公司10、11和12年主营业务收入分别增长36.9%、28.5%和18.8%,分别实现归属于母公司利润0.91亿元、1.12亿元、1.36亿元,合每股EPS0.76元、0.93元,1.13元。参考当前A股汽车零部件行业估值水平,给予公司2010年24-30倍的PE区间,对应的公司合理价值为18.2-22.8元,建议询价区间为18-22元。风险提示:海外业务风险;原材料价格变动风险;产品质量风险;主要财务指标2008A2009A2010E2011E2012E营业收入712817106113591562收入同比(%)20.9%14.8%36.89%28.51%18.81%归属母公司净利润597091112136净利润同比(%)3.6%18.1%30%23.1%21.2%毛利率(%)18.3%18.8%19.8%19.9%20.5%每股收益(元)//0.760.931.13湘财证券研究所汽车研究小组浦俊懿Tel:021-68634510-8227E-Mail:pjy2938@xcsc.com刘金钵Tel:021-68634510-8193E-Mail:ljb2861@xcsc.com发行上市资料股本结构:发行股本(万股):3000发行后总股本(万股):12000股票价格:合理价值区间(元)18.2-22.8建议询价区间(元):18-22发行情况网下发行(万股):600网下发行时间:20100222网上发行(万股):2400网上发行时间:20100222申购资金解冻日:20100225主承销商:民生证券2www.xcsc.com2010.02.10隆基机械新股报告目录一、公司概况.......................................................................................................4二、制动部件行业具备较大发展空间...................................................................52.1汽车制动模块简介...................................................................................52.2汽车制动部件行业概况............................................................................62.3汽车制动部件需求空间巨大.....................................................................72.4行业竞争情况...........................................................................................8三、公司分析:竞争优势明显,成本转移能力较强.............................................83.1公司在制动部件行业具备优势..................................................................83.2产能利用率持续偏紧,营收规模稳步扩大..............................................103.3毛利率保持稳定,成本转移能力较强.....................................................123.4偿债风险较低,财务指标有望持续改善..................................................13四、募投项目情况..............................................................................................15五、盈利预测与估值..........................................................................................16六、风险提示.....................................................................................................186.1海外业务风险...........................................................................................186.2原材料价格波动风险................................................................................186.3产品质量风险...........................................................................................196.4募集资金投资项目风险............................................................................193www.xcsc.com2010.02.10隆基机械新股报告图目录图1公司主要产品.......................................................................................4图2主要产品产能利用率.........................................................................10图3公司OEM业务与境外直接销售占比不断提高.................................11图409年公司产品分地区销售................................................................11图5公司主要产品国内OEM市场占有率.................................................12图607-09年毛利润分产品比例...............................................................12图7公司三费费率保持基本稳定.............................................................12图8公司09年成本结构...........................................................................13图9分产品毛利率变化.............................................................................13图10主要原材料价格(元/吨)................................................................13图11主要产品价格(元/吨)....................................................................13图12我国商用车轮毂市场需求规模及增速.............................................15表目录表格1发行前后股本变动情况.................................................................5表格2制动器主要分类及其主要应用领域..............................................6表格42008年主要竞争对手销售情况....................................................8表格5公司主要产品产销情况...............................................................10表格6分产品营业收入构成...................................................................11表格7公司偿债能力分析.......................................................................14表格8公司募投项目投资与经济效益测算............................................15表格9可比公司营利预测表...................................................................16表格10主要收入及成本假设...................................................................17表格11隆基机械盈利预测表.................................................
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