财务报告分析与公司估值

2009-07RIFS&KPMC财务报表分析与公司估值杨小舟2009－072009-07RIFS&KPMC杨小舟简历1978-1981常州财经学校1981-1985南京林业大学财务处会计1985-1998财政部财政科学研究所1998-2000长天国际控股公司CFO兼董秘2000-2002实达集团股份有限公司副总裁2002-2005清华同方股份有限公司副总裁2005-至今财政部财政科学研究所研究员、博导2009-07RIFS&KPMC主要内容一．概述二．行业与战略分析三．会计分析四．财务分析五．预测与估值2009-07RIFS&KPMC一、概述1.企业财务报告结构与特征2.经营目标与未来财务报告3.现代企业财务报告分析框架2009-07RIFS&KPMC经营环境劳动力市场资本市场产品市场：供货商客户竞争对手经营机制经营活动经营活动投资活动融资活动经营战略经营范围：多样化程度多样化类型竞争手段：成本领先差别化主要成功因素和风险会计环境资本市场结构契约与公司治理会计惯例与管制税收与财务会计联系第三方审计会计争端处理的法律系统会计系统经营活动的计量与报告会计战略会计政策选择会计估计选择报告格式选择补充披露选择财务报告管理层对经营活动拥有的更多信息估计误差盈余管理财务报告的生成2009-07RIFS&KPMC1.财务报告结构与特征企业财务报告资产负债表利润表现金流量表所有者权益变动表附注两大因素企业经营（Businessactivities）会计系统（Accountingsystem）2009-07RIFS&KPMC财务会计系统的特征权责发生制会计规范（会计法、财务报告条例、准则与制度，等等）独立审计法律诉讼管理者的报告策略2009-07RIFS&KPMC企业财务报告策略会计政策选择（Choiceofaccountingpolicies）会计估计（Choiceofaccountingestimates）USlistedcompany(Oracle,IBM,sun)VSAshare’scompany报告格式选择（Choiceofreportingformat）(MOFandSEC’srequirements)补充披露选择（Choiceofsupplementarydisclosure）(MOFandSEC’srequirements)Supplementaryannouncement2009-07RIFS&KPMC公司经营目标与公司估值企业经营的主要目标：股东财富最大化（企业价值最大化，或普通股价值最大化Max(企业的基础价值)Max(企业未来净现金流入量的折现值)基本的估值模型简介（见后）注意两点：基础价值与市场价值；企业价值与普通股价值最大化。2.公司目标与预期报表2009-07RIFS&KPMC公司目标外部限制1.反垄断法2.环境规章3.生产安全4.雇工制度5.国际规则经营与财务决策1.商品/服务2.生产技术方法3.研发投入，等等4.投资决策5.筹资决策6.营运资本管理7.股利政策，等等持续的收益预期现金流现金流时间现金流风险外部金融环境企业价值最大化2009-07RIFS&KPMC基本的估值模型：股利估值模型现金流量估值模型超常收益估值模型倍数（乘数）估值模型估值模型2009-07RIFS&KPMC估值模型与预期财务报告现行的财务报告其他信息第1年财务报告第2年财务报告第3年财务报告权益的估值……2009-07RIFS&KPMC3.现代财务报告分析框架通过分析预测企业未来财务报表战略分析会计分析战略分析财务分析未来分析2009-07RIFS&KPMC战略分析目的确认主要的利润驱动因素和经营风险评估利润增长潜力，进行切合实际的预测为后续分析打基础技术五力竞争模型竞争性战略分析Case:IT企业、药品企业2009-07RIFS&KPMC会计分析目的评估财务报表反映企业经营的公允程度。技术确认会计弹性的区域。评估会计估计与会计政策选择的适当性。（减值计提）纠正会计扭曲。Case:用友与金蝶2009-07RIFS&KPMC财务分析目的评估目前与过去的经营绩效。评估其可持续性。技术比率分析。（新理财、财会通讯的文章）现金流量分析。Case:佛山照明，苏常柴2009-07RIFS&KPMC未来分析目的预测企业的未来技术财务报表预测估值Case:中国建筑，万科2009-07RIFS&KPMC对行业了解对企业战略了解熟悉财务报表的编报熟悉信息披露独立客观case:泡沫时代分析师独立性何在？对分析师的要求2009-07RIFS&KPMC二、行业与企业战略分析1.分析目的和技术2.行业分析（五力竞争模型）3.行业分析应用案例4.企业竞争战略分析5.战略分析应用案例2009-07RIFS&KPMC1.战略分析目的与技术目的（PurposeOfStrategyAnalysis）为后续分析打下基础（Layafoundationforthesubsequentanalysis）确认主要的利润驱动因素和商业风险（Identifykeyprofitdriverandbusinessrisks）评估利润增长潜力，进行切合实际的预测（Assessprofitpotentialandmakerealisticforecasting）技术（Techniques）五力竞争模型Industrystrategyanalysis竞争性战略分析Competitivestrategyanalysis2009-07RIFS&KPMC行业分析价值决定（ValueDeterminants）EVA:资本收益-资本成本returnonitscapital-costofcapital.Returnonitscapital:determinedbystrategicchoicesThechoiceofanindustryorasetofindustriesCompetitivepositioningCorporatestrategyCostofcapital:determinedbythecapitalmarkets2009-07RIFS&KPMC行业分析（续）行业Anindustryisagroupoffirmsproducingasimilarproductorservices.行业分析Industryanalysisreferstoanin-depthexaminationofkeyfactorswithinacorporation’staskenvironment.注：任务环境包括直接影响公司和受公司的影响的要素或组织：如政府、社区、供应商、竞争者、客户、信贷者、雇员与工会，等等。P2-12009-07RIFS&KPMC2.行业分析模型RivalryAmongExistingFirmsIndustrygrowthConcentrationDifferentiationSwitchingcostScale/learningeconomiesFixed-variablecostExcesscapacityExitbarriersDegreeofactualandpotentialcompetitionThreatofNewEntrantsScaleeconomiesFirstmoverAdvantageDistributionaccessRelationshipsLegalbarriersThreatofsubstituteProductsRelativepriceandPerformanceBuyers’willingnesstoSwitchIndustryprofitabilityBargainingPowerOfBuyersSwitchingcostsDifferentiationImportanceofproductforcostandqualityNumberofbuyersVolumeperbuyerBargainingPowerOfSuppliersSwitchingcostsDifferentiationImportanceofproductforcostandqualityNumberofsuppliersVolumeperbuyerBargainingPowerInInputAndOutputMarkets2009-07RIFS&KPMC五力竞争模型（续）现实与潜在的竞争程度DegreeOfActualAndPotentialCompetitionCompetitiveforce1:现有企业之间的竞争（rivalryamongexistingfirms）IndustrygrowthrateConcentrationandbalanceofcompetitorsDegreeofdifferentiationandswitchingcostsScale/learningeconomiesandtheratiooffixedtovariablecostsExcesscapacityandexitbarriers2009-07RIFS&KPMC五力竞争模型（续）Competitiveforce2:新进入者（threatofnewentrants）EconomiesofscaleFirstmoveradvantageAccesstochannelsofdistributionandrelationshipsLegalbarriers2009-07RIFS&KPMC五力竞争模型（续）Competitiveforce3:替代品的威胁（threatofsubstituteproducts）RelativepricePerformanceCustomers’willingness2009-07RIFS&KPMC五力竞争模型（续）采购与销售市场的议价能力RelativeBargainingPowerInInputAndOutputMarketCompetitiveforce4:与客户的议价能力（bargainingpowerofbuyers）PricesensitivityRelativebargainingpowerBackwardintegrationCompetitiveforce5:与供应商议价能力bargainingpowerofsuppliersForwardintegration2009-07RIFS&KPMC3.行业分析案例行业分析应用:个人电脑行业PC行业的竞争程度市场是分割的组件成本占硬件成本60%以上，硬件成本占总成本70%以上，大家都拚规模，竞争异常激励产品同质化，品牌的重要性逐渐削弱转换成本相对较低（IntelCPU,MicrosoftWindows）接触渠道的便利程度对新进入者几无壁垒2009-07RIFS&KPMC行业分析的应用（续）与供方及买方的议价能力主要的硬件与软件构件（LENOVO）买方有更强的议价能力行业分析的局限（LIMITATIONOFINDUSTRYANALYSIS）Case:IT行业分析2009-07RIFS&KPMC4.企业竞争战略分析战略是实现其使命和目标的全局性的、方向性的行动计划。企业在考虑实现战略目标的各种战略方案时，必须确认与各种战略相伴随的风险及其影响。对于同样的战略目标，可以采取不同的战略加以实现，而不同的战略则具有不同的风险。所以，各种各样的风险管理技术被运用企业的目标设定和战略选择之中。见引言2009-07RIFS&KPMC企业竞争战略分析（续）BusinessstrategyFunctionalStrategyCorporatestrategy2009-07RIFS&KPMC企业竞争战略分析（续）成本领先战略（CostLeadership，如PC）EconomiesofscaleandscopeEfficientproductionSim