第九章-企业价值与商誉评估

第九章企业价值与商誉评估第一节企业价值评估概述第二节企业价值评估的基本方法及其选择第三节收益法在企业价值评估中的运用第四节商誉的评估第一节企业价值评估概述一、企业价值评估的含义与特点（一）含义企业价值评估包括对企业整体价值、股东全部权益或部分权益的评估。企业价值评估的实质是企业持续获利能力的评定估算。（二）特点1.评估对象是由多个或多项单项资产组成的资产综合体2.评估标的是该综合体的持续获利能力3.是典型的整体性评估二、企业价值评估及评估对象界定（一）企业价值的内涵及其表现形式1、企业价值的内涵主要是企业的内在价值和企业的交换价值2、企业价值的具体表现形式及其构成企业价值具体表现形式包括企业总资产价值、企业整体价值、企业投资资本价值、企业股东全部权益价值和企业股东部分权益价值等。3、企业价值评估对象。企业整体价值、股东全部权益价值，还是股东部分权益价值。三、企业价值评估的特点1、评估对象是由多种资产组合的综合体2、决定企业价值高低的关键因素是企业的整体获利能力3、企业价值评估是整体性评估四、企业价值评估的假设与价值前提1.持续经营假设前提企业作为收益性资产整体的持续经营价值2.破产清算假设前提（1）有序出让的交易价值（2）被迫清算时的交易价值第二节企业价值评估的基本方法及其选择一、企业价值评估中的收益法△预测企业未来收益并将其折现。年金本金化价格法和分段法△从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法。但需具备前提条件：（1）企业有盈利，并且可预测。（2）与企业收益相联系的风险也可预测。△最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业以下三种情况可以讨论：（1）处于盈亏边缘的企业。（2）有较高科技含量的成长型或新生企业。（3）收益不稳定或处于周期性行业中的企业。二、企业价值评估的市场比较法（一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式：由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用中一般采用直接比较法。计算公式：或：2211XVXV可比企业的可比指标估企业的可比指标被的成交价估企业价值＝可比企业被可比企业的可比指标可比企业的成交价业的可比指标被估企业价值＝被估企（二）选择可比公司企业不同于一般资产：一是交易量相对较少；二是个体之间差异较大。因此可比公司的选择难度较大。实践中，一般从上市公司中选择可比公司。选择的标准：同行业、生产同一产品、市场地位相类似的企业；资产结构和财务指标大致类似。（三）选择可比指标△要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。△一般可选择：（1）税后利润、现金净流量为了避免短期非正常因素对可观测变量的影响，可用评估前若干年的平均值取代评估时的可比指标。（2）为了避免管理层操作对利润和现金净流量的影响，可采用销售收入作为可比指标。（3）为了消除被估企业与可比公司之间因资本结构差异导致的缺乏可比性的问题，可以采用利息、折旧和税前盈利，即EBIDT。（四）参考企业比较法的运用1.市盈率乘数（P/E）法。该方法的思路：（1）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算市盈率；（2）确定被估企业相应口径的收益；（3）评估值＝被估企业相应口径的收益×市盈率△为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多个上市公司作为可比企业，通过算术平均或加权平均计算市盈利。由于企业的个体差异始终存在，如果仅采用单一可比指标计算乘数，在某些情况下可能会影响评估结果的准确性。因此在市场法评估中，除了采用多可比样本外，还可采用多种可比指标，即综合法。2.采用多样本（可比企业）、多种参数（可比指标），即综合法。三、企业价值评估中的成本法（一）企业价值评估中成本法的含义又称资产基础法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的方法。该方法仅仅评估了企业要素资产的价值，没有考虑企业的盈利能力。因此，从理论上讲，该方法不适合作为持续经营前提下的企业价值评估的方法。但是实践中，我国却是将成本法作为企业价值评估的主要方法。其原因值得探究。（二）企业价值评估中成本法的运用1.确定纳入企业价值评估范围的资产2.对纳入评估范围的资产逐项评估并加总评估值3.对评估范围的负债进行确认和计量4.将各项资产评估值加总值减去负债加总值计算净资产价值5.采用收益评估企业价值，从而确定企业的商誉或经济性贬值第三节收益法在企业价值评估中的运用一、收益法的基本计算公式及其说明（一）企业持续经营假设前提下的收益法计算公式根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。1.年金本金化价格法'rAP),,(1)1(1)1(11nrAPrRrrrRAniinniii2.分段估算法将持续经营的企业收益划分为：前期与后期。△注意前段预测期期限的确定△确定后期收益的发展趋势，从而确定分段法的具体公式。（1）以前期最后一年的收益为后期的年金：（2）以前期的年金化收益作为后期的年金：（3）后期企业预期收益按一固定比率增长：nnniiirrRrRP)1()1(1nniiirrArRP)1()1(1nnniiirgrgRrRP)1(1)1()1(1（二）企业有限期持续经营假设前提下的收益法该假设是从最有利回收企业投资的角度出发。二、企业收益及其预测（一）企业收益的界限与选择1.企业收益的界定2.企业收益形式（口径）的选择nnniiirPrRP)1(1)1(1息前税后净现金流息前税后利润净现金流净利润企业收益形试选择从两个层面考虑：（1）净利润与净现金流的选择（2）净利润（净现金流）与息前税后利润（净现金流）选择取决于评估内涵，是所有者权益还是企业整体价值。（二）企业收益预测的基础与原则原则：以被估企业现实资产（存量资产）为出发点，预测企业在未来正常经营中可产生的收益。既不是以评估基准日的实际收益为出发点，也不是以产权变动后的实际收益为出发点。△以企业存量资产为出发点的理由。△不以评估基准日的实际收益为出发点的理由。（三）影响企业收益的因素分析净现金流＝税后净利润+折旧与摊销－资本性支出-净营运资金变动+付息债务的增加（减少）（四）企业收益的预测方法主观预测法（综合调整法、产品周期法）客观预测法（时间序列法）1.综合调整法具体步骤：（1）设计收益预测表（2）分析预期年度内可能出现的变化因素（3）预测各变化因素对收益的影响（4）汇总分析预期年度收益总体变动2.产品周期法3.线性回归法根据企业历史收益资料，建立时间与收益的回归方程：该方法使用的前提：收益随时间变化呈现明显趋势。bxay额预期不利因素减少收益额－预期有利因素增加收益年收额预期年收益＝出前正常（五）企业收益预测的基本步骤第一步，评估基准日审计后的企业收益调整。主要是剔除非正常因素。第二步，企业预期收益趋势的总体分析和判断。主要是为具体预测界定收益量变化的区间。第三步，企业预期收益的预测。（1）对企业收益预测前提条件的设定（2）对企业后期收益预测的预测方法（主要是假设）（3）对预测结果的检验三、折现率与资本化率及其估测（一）企业价值评估中折现率的确定原则1.不低于无风险报酬率2.以行业平均报酬率为重要参考指标3.折现率、资本化率与收益额相匹配%100行业各企业资产平均额行业各企业净利润行业平均收益率收益额与折现率口径的对应问题收益额、折现率及评估值内涵的对应关系收益额折现率评估值内涵评估值的资产构成税后利润净资产收益率所有者权益价值资产－负债息前税后利润加权平均资本成本含付息债务企业整体价值资产－非付息债务净现金流量净资产投资回收率所有者权益价格资产－负债息前净现金流量加权评估资本成本含付息债务的企业整体价值资产－非付息债务（三）企业价值评估中折现率的确定方法1.企业价值评估中股本收益率的确定方法即确定权益资产价值时的收益率（1）资本资产定价模型（CAPM）)(gmgRRRr)(gmgRRRr（2）套利定价模型（APM）（3）累加法2.企业价值评估中的加权平均资本成本模型（WACC）法折现率＝付息债务占全部资本的比例×债务资本成本×（1-所得税率）+权益资本占全部资本的比例×权益资本成本其中：ngngggRRRRRRRr)()()(2211tfpgRRRRrnjjjKRr1)(gmgRRR＝权益资本要求的报酬率第四节商誉的评估一、商誉的概念与特点△概念商誉是指企业在同等条件下，能获取比正常投资报酬率更高的超额收益的能力。△商誉具有以下特性：（1）商誉不能离开企业而单独存在，不能与企业的可确指资产分开出售，只能和企业同时转让。（2）商誉是由多种因素共同作用而形成的结果，但形成商誉的个别因素无法以任何方式单独计价。（3）商誉本身不是一项单独的、能产生收益的无形资产，而只是超过企业可确指资产价值之和的价值。二、评估商誉的目的1.企业产权变动2.以企业管理咨询为目的3.诉讼赔偿4.企业融资三、商誉的评估方法（一）超额收益还原法1.超额收益无限期nniiirrRrRP)1()1(1rRP其中R的计算方法如下:R＝企业预期年收益额－社会（或行业）平均收益率×被估企业单项可确指资产评估值之和或：R＝被估企业单项可确指资产评估值之和×（被估企业预期年收益率－行业平均收益率）2.超额收益有限期（二）割差法商誉评估值＝niiirRP1)1(被估企业整体评估值被估企业单项可确指资产评估值之和