中国大陆上市公司盈余揭露与价格动能之研究

中國大陸上市公司盈餘揭露與價格動能之研究AStudyonEarningsDisclosureandPriceMomentumofChina’sListedCompanies周百隆(國立高雄第一科技大學風險管理與保險系暨研究所助理教授)劉祥熹(國立臺北大學國際企業研究所教授兼所長)林佳君(國立高雄第一科技大學風險管理與保險研究所碩士班研究生)作者簡介周百隆助理教授任教於國立高雄第一科技大學風險管理與保險系暨研究所。國立台灣大學博士(農業經濟)，主要研究領域為風險評估、農業金融與中國資本市場等相關議題，學術論文曾發表於EmpiricalEconomicsLetters、農業與經濟、台灣金融財務季刊、金融風險管理季刊、企業管理學報。Pai-LungChouisAssistantProfessorofDepartmentofRiskManagementandInsurance,NationalKaohsiungFirstUniversityofScienceandTechnology.HecompletedhisPh.D.degreeattheGraduateSchoolofAgricultureEconomics,NationalTaiwanUniversity.Hisresearchfieldsincluderiskassessment,agriculturalfinanceandChina’scapitalmarket.HisresearchpapershavebeenpublishedatEmpiricalEconomicsLetters,AgricultureandEconomics,TaiwanBanking&FinanceQuarterly,ReviewofFinancialRiskManagement,JournalofBusinessAdministration.811高雄市楠梓區卓越路二號，國立高雄第一科技大學風險管理與保險系暨研究所，Tel：[phone]ext.3016，e-mail:[e-mail]。Pai-LungChou,DepartmentofRiskManagementandInsurance,NationalKaohsiungFirstUniversityofScienceandTechnology.Address:2JhuoyueRd.,Nanzih,Kaohsiung811,Taiwan,R.O.C.TEL:[phone]ext.3016,E-mail:[e-mail].劉祥熹教授任教於國立臺北大學國際企業研究所。美國愛荷華州立大學經濟學博士，研究領域為經濟預測、時間數列分析、數量方法、產業經濟及管理經濟，學術論文曾發表於ExpertSystemswithApplications、JournalofInformationandOptimizationSciences、中國大陸研究、中山管理評論、台大管理論叢等。Hsiang-HsiLiuisProfessorandDirectorofGraduateInstituteofInternationalBusiness,NationalTaipeiUniversity.HecompletedhisPh.D.degreeattheGraduateSchoolofEconomics,IowaStateUniversity.Hisresearchfieldsincludeeconomicsforecast,timeseriesanalysis,quantitativemethods,industrialeconomicsandmanagerialeconomics.HisresearchpapershavebeenpublishedatExpertSystemswithApplications,JournalofInformationandOptimizationSciences,MainlandChinaStudies,SunYat-SenManagementReviewandNationalTaiwanUniversityManagementReviewandsoforth.Tel：[phone]，e-mail:[e-mail]。林佳君為國立高雄第一科技大學風險管理與保險研究所碩士班研究生。Jia-JunLinismasterstudentatGraduateInstituteofRiskManagementandInsurance,NationalKaohsiungFirstUniversityofScienceandTechnology.Tel：[phone]，e-mail:[e-mail]。12中國大陸上市公司盈餘揭露與價格動能之研究周百隆(國立高雄第一科技大學風險管理與保險系暨研究所助理教授)劉祥熹(國立臺北大學國際企業研究所教授兼所長)林佳君(國立高雄第一科技大學風險管理與保險研究所碩士班研究生)摘要本文旨在探究中國大陸證券市場中第二級產業盈餘消息及價格動能對公司獲利情況的影響程度，研究對象以上海與深圳上市公司為主。由於財務狀況陷入困境之公司其財務報告延滯明顯長於其他公司，使得公司之管理人員往往於充分考慮年度盈餘變動的結果後確定其預約揭露盈餘的日期，因此盈餘消息(EarningsNews，EN)的揭露成為投資者瞭解公司獲利情形之指標；然而在中國股票市場上，可透過中短期之價格動能(PriceMomentum，PM)獲取超額報酬，而股票報酬與公司獲利具有相關性，故本文藉由縱橫資料(paneldata)所建構的固定效果模型驗證出盈餘揭露之情況與價格動能對於公司之獲利情況有其重要性，因此在衡量公司之營利績效時，除考量一般傳統財務比率指標外，宜考量盈餘揭露的真實性以及影響股票報酬之價格動能因子。關鍵詞：中國大陸上市公司、盈餘消息、價格動能、固定效果模型、縱橫資料JEL分類代號：C23、D33、E64AStudyonEarningsDisclosureandPriceMomentumofChina’sCapitalMarketAbstractThisstudyaimstoempiricallyinvestigateearningsnewsandpricemomentumtoaffectprofitabilityamonglistedcompanies,usingthecompaniesofthesecondaryindustryinthestockmarketofShanghaiandShenzhenassamples.Duetothefinancialdistressfirmdisclosesfinancialreportistardierthanothers,themanageralwaysdecidestheearningsdisclosuredateafterconsideringearningvariations.Wheninvestorswanttoinquireintocompanies’operationalperformance,theearningsnewsisthoughtonabenchmark.InvestorsmakeuseofpricemomentuminmediumorshorttermtogetexcessreturninthestockmarketofChina.Furthermore,therearerelationshipsbetweenstockreturnandcompanies’operationalperformance.Usingthefixedeffectmodeltoanalyzedisclosureearningandpricemomentumhasprovedtoprovidemeaningfulmattersforcompanies’operationalperformancebypaneldata.Besidestakingintoaccountfinancialratio,thispapersignifiesthatthefactualityofconsideredearningsdisclosureandpricemomentumshouldbeconsideredwhenmeasuringcompanies’operationalperformance.Keywords:China’sListedCompanies,EarningsNews,PriceMomentum,FixedEffectModel,PanelDataJELClassification:C23、D33、E643壹、前言本文在探究中國大陸證券市場中盈餘消息及價格動能對公司獲利情況的影響程度，過去研究，探討公司獲利情況時，只透過財務指標來分析公司之經營結構是否健全(Baker,1973;Shimerda,1978;ChenandShimerda,1981;Gardner,1984;AbarbanellandBushee,1997)，忽略了財務報表的訊息內涵跟會計品質時效性，造成財務危機公司在揭露訊息時往往好消息儘可能提早宣布，壞消息延遲公告(WattsandZimmerman，1990)。根據美國財務會計準則委員會(SFACNo.2)提出：「相關的會計訊息應同時具備及時性、預測價值和回饋價值等三者共同成為相關性的主要成分。」因而，時效性成為會計信息質量特徵體系中最基本的組成要素，故財務報告的揭露時間則成為衡量會計訊息及時性的關鍵指標，亦成為判斷會計訊息價值相關性至關重要的度量標準(張敏蕾，2006)。其中，盈餘消息是投資者最為關注的會計訊息，盈餘公告時機與其訊息內涵之間存在一定關聯性，「壞消息」(實際盈餘低於預測值)的公司會較晚揭露盈餘概況，而「好消息」(實際盈餘高於預測值)的公司會提早揭露盈餘概況，因此盈餘消息常被視為公司傳遞盈餘情況好壞之基準。在中國，淨利潤作為年報的一個重要數據，依據《滬深證券交易所股票上市規則》之規定，當上市公司淨利潤為負，則被列為特別處理公司(SpecialTreatment，ST)之風險性增加。因此，淨利潤歷年來為公司各利益相關者所重視，當公司出現年度虧損時，很容易被投資者理解為公司經營狀況變壞的一種表現。一般說來，年度虧損也是上市公司不願意揭露，但又不得不揭露的壞消息，可藉由未預期盈餘的程度大小來觀察管理者是否延遲揭露壞消息，亦即上市公司在該年度發生虧損而延遲揭露年報。價格動能是指買進過去數個月到一年期間，股票報酬表現較佳的個股，賣出過去數個月到一年期間，股票報酬表現較差的個股，所獲得之動能策略利潤(momentumstrategyprofit)顯著為正，即為市場上常說的「追漲殺跌」，此觀念建立在投資者認為早期收益率較高的股票仍會在接下來的一段時期內超過早期收益率較低的股票。另外，AllaudeenandYuanto(2002)與Shenetal.(2005)皆指出投資者藉由市場公開資訊來判斷對證券價值的預期水準，採取6個月的價格動能策略可獲得正報酬。然而根據過去文獻指出股票報酬與淨利潤又具有相關性(Beaveretal.,1987;StrongandWalker,1993;ChordiaandShivakumar,2006)，據此，本文為探究各公司的價格動能因子對公司淨利的影響程度為何。有鑑於此，本文以中國大陸上海及深圳市場中第二級產業1之上市公司為研究對象，排除專供境外投資者以外匯進行買賣的B股以及在香港上市的H股，研究範圍為A股市場，探究盈餘消息(EarningsNews，EN)與價格動能(PriceMomentum，PM)對公司獲利情況之影響程度，並與一般傳統財務構面之安定力、收益力、活動力、成長