中金：季度大宗商品价格走势分析

请参阅每页底端的重要披露行业研究报告大宗原材料商品2004年2季度价格走势分析2004年7月6日邱劲---小组负责(8610)[e-mail]于晓梅---石油、有色金属(8610)[e-mail]张金涛---化工(8610)[e-mail]罗炜---钢铁、建材(8621)[e-mail]张琚逦---煤炭(8610)[e-mail]吴丰树---造纸、纺织(8621)[e-mail]主要价格变化趋势：•随着二季度投资增长速度明显放缓，钢铁、水泥、玻璃以及有色金属的价格都有不同程度的下滑。随着未来新建产能的不断释放，价格走势不容乐观。•石化工产品的价差以及煤炭产品的价格仍保持上升态势。由于新增产能建设周期较长，短期供应增加有限，加上其下游行业（消费品和电力行业）的需求旺盛，未来12个月价差/价格有望继续改善。•国内新闻纸和铜板纸的产品价格保持平稳，但进口纸浆的价格仍不断上升，导致造纸企业的毛利率继续下降。但经过连续4年的上涨，预计纸浆价格今年将见顶回落，明年下游造纸企业利润率将出现回升。投资建议：•我们预计石化、煤炭行业的上市公司上半年业绩增长显著，未来基本面表现稳定，因此短期内股价有一定的支撑。我们重点推荐杨子石化、齐鲁石化、兖州煤业。•基于造纸行业盈利周期有望在今年出现底部，建议投资者在下半年增持晨鸣纸业、华泰股份。•由于大宗商品股票价格普遍比香港市场享有近50%的溢价，长期来说具有明显估值风险，但是，建议投资者可继续持有A股溢价有限（不到20%）的海螺水泥。2本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。目录价格预测、投资建议6石油9化工11钢铁15建材18金属铝20金属铜22煤炭23造纸25棉花27行业要闻283本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。表格表1.商品价格预测6表2.投资建议6表3.2004年一季度业绩回顾7表4.全球GDP预测8表5.历年中国原油表观需求同比变化10表6.历年中国成品油表观需求同比变化10表7.中国钢材生产、消费和进口16表8.中国钢铁供需及产能利用率17表9.中国水泥产量、消费量19表10.中国平板玻璃产量、消费量19表11.原铝的供求关系21表12.阴极铜的供求关系22表13.国内纸和纸板表观消费量26表14.ICAC全球棉花供求月报(06/2004)27表15.中国棉花供需情况预测(06/2004)274本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。插图图1.上市公司行业指数表现7图2.国际原油价格走势9图3.美国321炼油毛利9图4.国内厂商炼油毛利9图5.汽油批发和零售毛利10图6.国内乙烯价格及价差走势11图7.国内和国际LDPE-石脑油价差走势比较11图8.国内LDPE价格及价差走势11图9.国内聚丙烯价格及价差走势12图10.国内合成橡胶价格及价差走势12图11.国内PTA价格及价差走势12图12.国内涤纶价格及对PX/MEG价差走势13图13.国内聚酯切片价格及价差走势13图14.国内涤纶价格及对聚酯切片价差走势13图15.国内尿素价格走势14图16.国内市场长材价格15图17.国内市场板材价格15图18.国际钢材价格15图19.国内市场铁矿石、焦炭价格16图20.固定资产投资与房地产投资17图21.上海市场水泥价格18图22.国内浮法玻璃企业平均销售价格18图23.近期原铝国内和国际价格走势比较20图24.原铝和氧化铝的价差变化20图25.LME库存情况21图26.阴极铜(即电解铜)的国内和国际价格走势比较22图27.LME库存情况22图28.国内秦皇岛码头部分煤种港口场地参考价23图29.国内重点煤矿商品煤平均出厂价格指数23图30.国际贸易煤炭价格走势23图31.国内原煤产量24图32.煤炭净出口数量245本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。图33.国内外市场新闻纸价格(含17%增值税)25图34.国内外市场铜版纸价格(含17%增值税)25图35.国际市场纸浆价格(NBSK-FOEX指数)25图36.国际市场废纸价格(美国废纸)26图37.国内纸浆进口消费量26图38.国内外市场棉花价格走势276本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。公司名称评级股价(元)市盈率(x)企业价值/EBITDA(x)市净率(x)2004-7-20304E05E0304E05E030304E石油化工中国石化中性4.8822.315.616.08.78.38.22.51.8%2.6%上海石化推荐6.2131.916.912.713.510.18.53.01.3%1.8%扬子石化推荐12.0817.010.88.99.46.85.93.82.5%3.7%齐鲁石化推荐9.9330.717.610.411.69.36.43.91.0%2.0%云天化推荐12.2422.513.712.59.47.87.43.20.0%2.9%仪征化纤回避4.5976.450.265.616.012.513.42.10.0%0.0%盐湖钾肥推荐6.8253.820.114.934.59.77.24.50.0%1.5%烟台万华审慎推荐9.8027.520.218.017.913.411.33.92.0%1.5%ST吉化中性4.9941.922.919.313.310.510.15.40.0%0.0%四川美丰推荐9.6621.213.39.512.38.87.02.63.6%3.0%金属宝钢股份推荐6.4711.69.010.84.74.14.62.33.9%5.0%武钢股份中性6.7929.910.28.820.95.56.53.23.4%4.9%鞍钢新轧中性4.439.29.812.25.45.05.51.54.5%4.1%马钢股份中性4.7411.08.012.58.65.77.22.04.4%5.0%安阳钢铁中性3.959.710.112.43.63.64.01.54.2%4.0%南钢股份无评级8.629.410.713.04.34.54.72.13.7%3.7%山东铝业审慎推荐12.4713.48.07.611.16.15.84.30.8%5.0%江西铜业中性7.4939.516.414.420.511.110.43.81.6%3.0%采矿业兖州煤业推荐14.1836.812.211.314.06.35.93.71.2%2.9%建筑及建材海螺水泥推荐11.8820.211.110.08.55.44.73.31.0%1.8%冀东水泥中性5.0332.923.217.618.013.09.93.02.0%3.0%耀皮玻璃无评级10.3036.431.334.115.813.714.32.91.8%1.7%耀皮B无评级5.7920.517.619.28.97.78.01.73.2%3.0%汽车及零部件福耀玻璃推荐7.6123.715.210.917.512.08.74.93.9%2.6%家庭用品及纺织品黑牡丹回避9.1625.427.923.712.914.412.32.82.7%2.1%鲁泰A审慎推荐10.4923.115.314.213.710.18.73.13.6%5.2%鲁泰B审慎推荐6.8114.79.99.09.56.55.62.05.5%8.1%南山实业无评级7.9713.713.713.56.46.56.31.31.9%1.8%海欣股份无评级12.2042.241.036.324.620.718.43.80.8%0.7%申达股份无评级5.8014.618.816.610.912.810.81.43.4%3.2%造纸晨鸣纸业A推荐10.4514.912.89.48.86.85.42.10.3%0.8%晨鸣纸业B推荐5.767.96.95.15.64.63.71.30.5%1.5%华泰股份审慎推荐10.8214.411.711.28.77.05.71.72.8%1.7%山鹰纸业中性5.8019.819.516.116.713.510.42.40.8%0.8%岳阳纸业回避6.9014.520.815.413.17.04.32.42.2%1.0%分红收益率商品名称单位地区2001200220032004E1H20022H20021H20032H20031H20042H2004E西德克萨斯中质油美元/桶纽约商品交易所25.9126.1431.1035.0023.9528.2831.4930.7138.3231.68炼油毛利美元/桶国内4.484.414.615.014.534.304.614.604.915.10LDPE-石脑油价差人民币／吨国内含税价5,1974,1254,8425,9004,2514,0004,2575,4285,8006,000国际原铝美元/磅伦敦金属交易所0.660.620.650.750.630.610.630.670.760.74国内原铝美元/磅上海期货交易所0.670.630.690.750.630.630.670.700.780.72国际氧化铝美元/吨国际港口平均参考离岸价155149273410151147245300440380国内氧化铝人民币/吨国内出厂价2,2801,9722,8214,1002,0021,9432,5383,0984,0704,130国际铜价美元/磅伦敦金属交易所0.730.720.811.250.730.700.760.871