国泰君安-大宗原材料价格月报0913

PAGE1/361专题报告大宗原材料价格月报原油飚升煤炭微跌、下游疲软依旧经济受压有迹可循2005年9月13日摘要：†月度内受飓风影响，原油、有色金属大幅上涨。战略地位、保值功能是二者的共同特点，只有此才能构成吸引资本介入的理由。全球运价也因油价走高、对铁矿石和煤炭等需求的回升而强劲反弹。但全球经济受高油价打压之迹象已经十分明显：美国被迫动用战略储备、印尼盾大幅贬值；煤炭价格背离油价走弱；钢铁、建材、造纸继续疲软表现；虽然有高油价成本支持、多数化工品的价格都不能转移成本等。需要指出，油价对企业的利润要比其对GDP的挤压要明显得多。†美国飓风对奥尔良的冲击直接推动WTI油价突破70美元/桶。油价对全球经济的直接冲击已然显现，成品油暴涨带来全体消费者的恐慌，印尼盾贬值事件更为明证。美国被迫动用战略储备平抑油价，但由于原油供需格局并未得到改观，投机资本的定价能力依然强大。对冲基金是否愿意真正离场或选择继续和美国政府对赌还难以预料。“上帝欲使之灭亡，必先使之疯狂”，原油价格的高位不确定性依然存在，但希望我们已经看到了疯狂点。本月高硫原油上涨幅度较小，迪拜原油和Brent原油价差有所拉大。†全球炼油毛利在飓风来临时也脉冲式巨幅上涨，虽有所回落，但全球高炼油毛利的格局没有改变。一个月来国内成品油价格迟迟未动，投资者心态被煎熬。我们再次强调油价调升和炼油毛利改善是个系统性工程、是一个长期渐近的过程，短期过多的期待并不可取。目前国家要照顾社会情绪，不可能在社会反应激烈的情况下调升油价。本月内传闻北京广东等地区已经在酝酿出租车调价，这将是油价调升的坚实迹象。†三季度初纯炼油的亏损加大。中国石化炼油和销售板块累计亏损也扩大约1美元/桶多。但综合分析勘探板块的收益增加，公司三季度的总体盈利能力仍将和二季度大体相当。侯继雄石油石化[e-mail]康凯基础化工[e-mail]任静化纤[e-mail]沈石煤炭[e-mail]吴鹏飞钢铁[e-mail]周明有色金属[e-mail]王炫建材[e-mail]王峰造纸[e-mail]高广新港口海运[e-mail]统编人：侯继雄助理：陈俊华PAGE2/362†因中国需求增长、东南亚装置检修、美国飓风和高原油价格影响等因素，烯烃产品价格上涨。但石化业总体上仍处于紧张局势缓解的状态，石化业总体盈利仍会较佳，但不存在毛利进一步提升的潜力。芳烃产品前期受到中国纺织服装和制造业低迷的影响，近期有所反弹。†本月澳大利亚现货价格较52美元下跌9.6%，国内大同优混、山西优混、开滦优混均出现了2%--6%的不等的回落。国内主要地区的炼焦煤，7月份较4月份出现了2-17%不等的降幅，不同品种焦煤差别较大。煤协预期下半年煤炭价格至少有超过15%以上的下跌空间。我们认为，由于7000多个小矿关停，将影响国内的供给，目前，国内的生产数据很难支持煤价将持续大幅下跌。我们仍然认为，目前煤炭企业未来的主要风险因素不是来自价格而是成本。资源开采权费用、环保基金和煤炭转产基金的增加，将使煤炭行业的利润率逐步恢复至合理水平。†8月份，国内化工市场整体平稳运行，产品价格稳中略升。主要是石油价格上涨引起石化产品原料价格上涨，从而对石化链产品价格形成支撑。另外，个别化工产品价格因前期价格降幅过大，出现回调也较为正常。预计今后一段时期，化工产品价格将继续高位平稳运行。但是，我们也应看到，原油价格狂飙猛进和下游需求增势减缓，使以石油为原料的化工行业面临上下夹击的艰难境地。在宏观调控、下游消化能力减弱诸多因素的作用下，下游需求受到抑制，需求增速明显放缓。在此情况下，对于今年的油价飙升带来的成本增加，化工非但不能借势牟利，甚至连同步转移也指望不上，更多将依靠行业自身来消化。可以说，考验化工企业内功的时候到了。†8月份，化纤原料及产品继续上涨：聚酯切片、涤纶长短纤在原料成本的压力下纷纷上调报价，销售状况也较顺畅，开工率已经提高到85-90%，盈利状况有所改善。且轻纺城近期成交量也有所放大，传统的下游需求旺季即将到来，同时，聚酯企业也将为国庆期间贮备原料而增加对原料的需求，预计聚酯原料市场及产品市场将会在短期内继续走暖。粘胶短纤价格虽然在三大企业的联合报价中有所回升但仍然受制于下游的需求，同时也受棉花后期的走势的影响。新棉上市在即，变幻莫测的天气因素至关重要，而外棉价格的走高对现货价格的压力加大，也加重了国内纺织企业在新棉上市前的观望气氛，使得未来棉花价格存在较大的不确定性。†铜锌交互领涨成为本期基本金属市场的一道亮丽风景线。美元的疲软以及美国新奥尔良的飓风灾害成为推动市场上涨的重要因素。在市场分歧不断加大的过程中，铜价又再创新高，而长PAGE3/363期加工费的上涨以及大量铜产能的扩张又让投资者开始担心其未来表现。美国新奥尔良飓风导致LME在该地近24个锌仓库遭损，引发了锌市的大幅上涨，而TeckCominco持续关闭其年产29万吨位于位于加拿大的Trail冶炼厂也对锌价构成强劲支撑。受制于能源价格高企，全球电解铝产业正上演大转移；而中国近期通过电解铝新产业政策将对未来铝市产生深远影响。南非等主要黄金产地产量的持续下滑以及来自于印度、中国等国家的投资和首饰行业消费的快速增长将继续推动金价上涨。†8月份，国际钢铁价格指数基本保持稳定，进入6月份以来的第二个调整区域。国内产品价格指数8月份继续保持慢跌的趋势。自进入7月份以后，国内产品价格指数下跌的速度有减缓的趋势。普线价格已经连续3个月处于综合成本区以下，预期第四季度全线产品价格出现反弹的可能性比较大，但是最重要的影响因素是行业供需结构，在行业的下滑阶段，注定这种价格的反弹只是价格下跌漫漫长途中的小歇，特别是板材产品。†8-9月上旬国内钢铁原料价格保持平稳，铁矿石价格从735反弹至765元／吨，与前期基本保持平稳的态势。随着生产旺季的过去，预期年底之前，铁矿石不会出现比较大幅的波动。二级冶金焦的价格保持稳定，预期也将以稳定为主。†目前市场传播的钢铁价格的反弹主要指7月份的价格反弹，我们在上期月报中已经分析。8月份，普线与螺纹钢产品价格出现高位调整态势，总体水平高于7月份，分别环比上升2.92％与2.93％。此次反弹主要是前期价格下跌过度的逆向反应，不具备持续反弹的条件，但不排除会持续一段时间。†8月份，冷轧板卷与镀锌板价格稳定下跌的态势，下跌速度比较缓慢，明显有别于6月份以前迅猛的下跌期。冷轧板与镀锌板的毛利仍处于快速下跌阶段。预期四季度与06年上半年两者产品价格有望进入底部区域，支撑的一个主要因素是供需同比变化步出了最恶劣的阶段，价格压力有望缓解。†经历6、7月份水泥销售量的回落后，8月份重点企业水泥销售环比增长较快。但整体上看，由于建筑市场需求没有明显放大，而产能过多，行业效益依然徘徊在低谷。当月水泥均价有一定的下降。但同时由于煤炭煤价走低和电力供应紧张程度的缓减，对水泥企业运营成本降低作用有所显现。†8月份重点企业玻璃产量在连续两个月回落后开始快速增长，同时销量也加快回升，基本实现产销平衡，好于前两个月供大于求的状况，但企业库存压力依然很重。月末库存比去年同期高54%。从销售分布看：东北、华北地区的销售进入旺季，好PAGE4/364于其它地区，江浙地区连降大雨是销售不畅的原因之一，河南、山东等玻璃生产基地销售市场也未显现优势。本月玻璃价格的跌势并未得到有效控制，浮法品种继续下跌。†国际纸浆价格在05年3月份达到去年的高点后逐渐回落，截至9月初针叶浆价格已有相当的下跌，已低于去年同期的水平。阔叶浆价格虽在高位徘徊，但受针叶浆价格的压制，8月份以来已开始小幅回落。废纸的价格也已回落到去年同期的水平。从历史数据及经验，以及近期国际库存增加等因素判断，我们认为国际纸浆价格在今后数月内仍有逐渐走低的可能。由于国际制浆能力多年来供大于求，而木材等森林资源可以再生，纸浆价格基本上不存在长期走高的动力。†国内主要成品纸价格受原材料成本降低的影响，特别是供给能力迅速增加的压迫，8月份以来继续小幅回落，其中新闻纸供给能力大幅增加，价格面临较大压力。†8月份，双重因素令干散货航运市场在8月3日创下年内低点后，终于以46.5%的涨幅迎来了4月份下跌以来最强劲的一轮反弹，一是市场前期过度下跌的反弹需求，二是北美、中国钢厂库存下降和油价飙升带动的对铁矿石和煤炭等主要货种需求的回升。尽管月底横扫的美国墨西哥湾各州的卡特里娜飓风将严重影响国际谷物海运贸易，但飓风对墨西哥湾海域钻井平台的重创又将激发今冬北美地区对煤炭的新增需求，因此维持对四季度市场持续回升的预期。†8月份，国际原油价格屡创新高，但受运力供需影响，原油运输市场震荡起伏，月末较月初下跌2.1%。成品油运输市场延续7月份的走势，重油市场继续回落，清洁油市场继续上升。BCTI指数先抑后扬，19日开始连创近三年同期新高，月内上涨23.5%。PAGE5/365目录能源价格................................................................................................6大宗化工品............................................................................................6金属价格................................................................................................6建筑材料................................................................................................6纸浆价格................................................................................................6海运指数................................................................................................6PAGE6/366图表目录图表1国际石油现货价格.........................................................................................................................6图表2新加坡市场成品油价格.................................................................................................................6图表3全球炼油321炼油毛利.................................................................................................................6图表4国内汽柴油零售中准价(扣税)和迪拜原油价格走势比较图.......................................................6图表5国际市