市场为基础的估值方法价格

市场为基础的估值方法：价格乘数价格乘数估值•价值乘数（pricemultiplier）：应用广泛，通过比较股票价值乘数可以帮助投资者评价股票是否有被高估或低估。•企业价值乘数（enterprisevaluemultiplier）•动量指标（momentumindicators）：比较当期和前期的公司股票价格或公司盈利预测价格乘数的两种方法•可比价格分析法（methodofcomparablesvalue）•基本面指标预测法（methodofforecastedfundamentals）1.可比公司分析法（Methodofcomparables）a.该方法得出的合理价值乘数是同行业中类似公司股票的乘数的平均水平b.该方法的理论基础是“同价理论（LawofOnePrice），即两种类似的资产应该有一样的价格。c.这是相对估值的方法，所以我们只能得出某股票相对于某基准乘数指标是相对高估还是低估2.基本面指标预测法（methodofforecastedfundamentals）•该方法得出的价值乘数是现金流折现模型得出的股票价值与某一基本面指标的比值•该方法的理论基础是分子中用的价值是从现金流折现模型中得出来的；资产价值等于未来现金流以合适的风险调整的回报率折现的现值。Example：methodofcomparables•MKtechnologiessharesaresellingfor$50.Earningsforthelast12monthswere$2pershare.TheaveragetrailingP/EratioforfirmsinMK’sindustryis32times.DeterminewhetherMKisover-orundervaluedusingthemethodofcomparables.Example：Methodofforecastedfundamentals•SharesofComtronics,Inc.aresellingfor$30.Themeananalystearningspershareforecastfornextyearis$4.00,andthelong-rungrowthrateis5%.Comtronicshasadividendpayoutratioof60%.Therequiredreturnis14%.CalculatethefundamentalvalueofComtronicsusingtheGordongrowthmodelanddeterminewhethercomtronicssharesareover-orundervaluedusingthemethodofforecastedfundamentals.合理价格乘数（justifiedpricemultiple）的定义•合理价值乘数是指当股票被恰当估值时乘数的合理值。当实际乘数大于合理价值乘数时，股票价格被高估了；当实际乘数小于合理价值乘数时，股票价格被低估了。市盈率（P/Eratio）优势：1.以每股收益衡量的盈利能力是投资价值的主要决定因素2.市盈率是投资领域使用最广泛的指标3.实证研究表明市盈率的差异与长期股票平均回报率显著相关缺陷：1.盈利可能为负值，这样得出的市盈率没有意义2.盈利的波动性和短期性，给分析师诠释市盈率增加了难度。3.在允许的会计业务内，管理层决策会扭曲报表盈利，从而降低不同公司市盈率的可比性市盈率的两种类型•当期市盈率（trailingP/E)=每股股价/过去12个月的每股收益•预期市盈率（leadingP/E）=每股股价/未来12个月预期每股收益市盈率不适合的两种情况公司业务发生变化时盈利波动性较大增加预测难度Example:CalculatingP/EratioByronInvestments,Inc.,reported$32millioninearningsduringfiscalyear2007.AnanalystforecastsanEPSoverthenext12monthsof$1.00.Bryonhas40millionsharesoutstandingatamarketpriceof$18.00pershare.CalculateBryon’strailingandleadingP/Eratios.市净率（P/Bratio)优势：1.当市盈率不能使用时，P/B可以使用2.当每股收益特别高，低或波动很大时，P/B比市盈率更适用3.账面价值是衡量主要拥有流动资产的公司净资产价值的最佳方式4.P/B对于将要停业的公司的估值更适用5.实证研究表明P/B的差异有助于解释长期股票平均回报率缺陷：1.P/B没有考虑无形资产的价值2.当公司资产规模存在很大差异时，P/B指标可能引起误解3.不同的会计惯例会隐藏股东在公司的真实投资，从而降低不同国家的不同公司P/B值的可比性4.通货膨胀和技术更新会导致资产的账面价值和市场价值显著不同。P/B计算公式•P/B值=股权的市场价值/股权的账面价值=每股股价/每股账面价值为了使P/B值更具可比性，需要对账面价值进行调整：a.使用固定资产账面价值（=股权账面价值-无形资产价值）b.资产负债表需要对表外资产和负债以及资产负债理论与账面值的差异进行调整c.会计方法的使用应具有一致性Examples：CalculatingP/Bratio•Basedontheinformationinthefollowingfigure,calculatethecurrentP/BforCriscoSystems,Inc.andSoothsayerCorp.DataforCrisonSystem,Inc.andSoothsayerCorp.companyBookvalueofEquity2008(millionsof$)Sales2008(millionsof$)SharesOutstanding2008(millions)PriceFYE2008($)CriscoSystems,Inc.$28,093$18,8787,001$17.83SoothasyerCorp.6,320$9,4755,233$12.15市价与销售比率（P/Sratio)优势：a.销售收入永远为正，因而P/S对于陷入财务危机的公司也是有意义的。而P/E和P/B都可能为负b.销售收入不易被操纵和歪曲，而每股收益和账面价值都会受会计惯例的影响c.P/S波动性没有市盈率大d.实证研究表明P/S值的差异与长期股票平均回报率的差异显著相关。缺陷：a.销售收入的高增加并不一定意味着能获得较高的以盈利和现金流衡量的经营利润。b.P/S未能反映不同公司之间成本结构的差异c.编制会计报表时的收入确认也易扭曲收入预测P/Sratio公式P/S=股权的市场价值/总销售收入=每股市价/每股销售收入Examples：CalculatingP/SratioBasedontheinformationinthefollowingfigure,calculatethecurrentP/SforCriscoSystems,Inc.andSoothsayerCorp.companyBookvalueofEquity2008(millionsof$)Sales2008(millionsof$)SharesOutstanding2008(millions)PriceFYE2008($)CriscoSystems,Inc.$28,093$18,8787,001$17.83SoothasyerCorp.6,320$9,4755,233$12.15市价与现金流比率（P/CFratio)优势：a.现金流比盈利更难以被操纵P/CF比市盈率更稳定.b.依赖于现金流而非盈利解决了不同公司之间报表盈利存在差异的问题.c.实证研究表明P/CF值的差异与长期股票平均回报率的差异显著相关。缺陷：a.当使用每股收益加非付现费用预测现金流时，影响实际现金流的因素被忽视了。b.从理论角度看，股权自由现金流（FCFE）比经营活动现金流更适合用来预测。但是FCFE的波动性比经营活动现金流更大，因此不是最佳选择。P/CF公式P/CF=股权的市场价值/现金流=每股股价/每股现金流股利收益率（DividendYield）常用来对指数进行估值。优势：a.是投资总回报率的构成部分之一b.作为总回报的组成部分，股利的风险不如资本增值的风险大缺陷：a.仅考虑股利收益率是不完整的，因为它忽略了资本增值b.股利取代盈利的概念是认为现在支付的股利相当于未来的盈利，这意味着存在当前现金流与未来现金流的之间的平衡。D/P公式当期股利收益率（trailingD/P)=4X最近一季度的每股股利/每股股价预期股利收益率（leadingD/P)=预期未来4个季度的每股股利综合/每股股价Example：CalculatingdividendyieldOnePriceInc.justpaidadividendof$0.5pershare.TheconsensusforecasteddividendsforonePriceInc.overthenextfourquartersare$0.5,$0.55,$0.60,and$0.65.Thecurrentmarketpriceis$47.50.Calculatetheleadingandtrailingdividendyield.实际盈利和正常化收益•实际盈利（underlyingearnings）：是指扣除经常发生的因素之后的盈利•正常化收益（Normalizedearnings):是在分析师剔除周期性因素之后得到的，是对商业周期中的收益进行预测。通常有两种调整方法：1.历史平均每股收益法（themethodofhistoricalaverageEPS):通过计算最近商业周期的平均每股收益来估计正常化每股收益2.平均净资产收益率（themethodofaveragereturnonequity):通过平均净资产收益率乘以近期每股账面价值得到正常化每股收益。评价：历史平均每股收益法忽略了规模效应，所以平均净资产收益率的方法更合适。Example：CalculatingnormalizedearningsUsingthedatainthefollowingfigure,calculatenormalizedearningsusingthemethodofhistoricalaverageEPSandthemethodoaveragereturnonequityforMagnoliaEnterprises.DataforMagnoliaEnterprises[amountsinCanadiandollars(C$)]Year2006200720082009EPS4.203.754.754.3BVPS26.0227.7829.2532.29ROE14.0%12.0%16.0%14.0%解释并证明收益/股价比（E/P)的意义当收益为负时，市盈率指标就毫无意义。在这种情况下，通常使用正常化每股收益或采用市盈率的倒数——收益/股价比，因为股价不可能为负数。高E/P意味着股票价格偏低，低E/P意味着股票价格偏高，因此多只股票可以据此排序。合理价格乘数（Justifiedpricemultiples）1.合理P/E乘数2.合理P/B乘数3.合理P/S乘数4.合理P/CF乘数5.合理EV/EBITDA乘数6.合理DividendYieldJustifiedP/EMultiple合理当期P/E=(1-b)(1+g)/(r-g)合理预期P/E=(1-b)/(r-g)合理当期P/E=合理预期P/E(1+g)合理市盈率乘数与g正相关，与r负相关Example：CalculatingjustifiedP/EratioforComtronicsagain•SharesofComtronicsaresellingfor$30.Themeananalystearnings