放松价格管制，应对电荒

收盘月涨幅（%）天相行业指数（电力）2392.64-7.74%天相行业指数（煤炭）5083.48-18.03%天相流通指数2821.14-4.76%上证指数2727.58-2.32%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08电力上证指数-50%-30%-10%10%30%50%70%90%Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08煤炭上证指数行业深度研究报告日期：2008年8月8日放松价格管制，应对“电荒”电力-中性（维持）煤炭-增持（维持）电力、煤炭行业指数与相关市场指数比较行业指数近一年走势图联系人－李可为、车玺010-66045571、5572韦玮、胡江松、张勋010-66045427、5542服务热线010-66045555服务邮箱[e-mail]诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明市场关注点：z造成今年6月全国发电量增幅同比下降的原因，是需求减少还是供给环节出现问题？z工业用电量增速放缓，是经济放缓导致还是用电受限所致？z限价政策实施后，煤炭价格未来的走势如何？本报告关注点：z预计部分火电企业年底前面临现金流断裂风险z电煤短缺为近期电荒主因z未来煤价高位有支撑，年内再次上调电价预期强烈投资要点：z电力行业被“三座大山”压至低谷。08上半年，火电企业面临燃料价格上涨、电价管制及财务费用增加三重压力，业绩大幅下挫，预计火电企业今年年底或将面临现金流断裂。z电企现金流紧张，电煤库存下降，“电荒”蔓延。火电企业现金流紧张影响其对电煤的采购量，电厂缺煤停机的现象增多，导致全国电力供给疲软。今年6月份全国发电量增幅成为自2004年电荒之后的最低点，我国正面临着严重的夏季电力缺口。z保证供电安全推升了电价再次上调预期。我们根据09年不同的电价及煤价涨幅，对电力行业进行了敏感性分析，若09年煤炭价格较08年平均上涨15%，则上网电价需上调35%左右，才能使火电企业09年的平均毛利率恢复至07年15%-18%的水平。z放松煤炭价格管制应采取循序渐进的方式。首先放开电煤合同价格，其次允许电煤市场价格一定幅度的上涨，随着电价逐步调整到位，煤炭供需更加真实后，再完全放开电煤市场价格。z投资建议。电力：从放松电价管制的角度考虑，若股价进一步下调，可以适当关注业绩对电价较为敏感的火电企业，如：华能国际（600011）、华电国际（600027）。若电价不做调整，建议关注长江电力（600900）、文山电力（600995）、国电电力（600795）等。煤炭：从放松价格管制的角度出发，我们认为合同煤占比较高的公司存在一定的投资机会，建议重点关注国投新集（601918）、中国神华(601088)和中煤能源(601898)。z风险提示。如果经济下滑加剧，电力、煤炭需求增速进一步放缓；煤电管制放松不如预期；煤炭价格回落风险。2诚信源于独立，专业创造价值行业深度研究报告亮点针对市场热点分析师主要观点：1.煤价抑制电力供给。火电企业在高成本的压力下，经营状况窘迫。通过对火电企业现金流量的分析，我们预计截至今年11月前后，若不采取任何融资手段补充电企的现金流量，企业将面临现金流断裂、经营陷入困境的局面。我们分析得出直供电网煤炭库存的减少并不是因为煤炭可供应量出现了下降，而是电厂电煤采购环节出现了问题，致使电厂库存减少，这也是导致今年6月份发电量增幅同比下降的主要原因。2.供给限制电力需求。1-6月份，全国工业用电量为12764.69亿千瓦时，同比增长11.08%，增幅较去年同期下降6.12个百分点。其中，轻、重工业的用电量分别同比增长了6.60%和12.10%，增幅较去年同期分别下降了3.79%和6.74%。我们认为导致全国1-6月份用电量增速放缓的主要原因还是由于电力供给不足，国家对高耗能产业限电所致。3.尽快实施煤电联动——解决问题的根本办法。夏季电力供应紧张的局面已成定局，我们认为夏季用电高峰之后，电力短缺的局面或将持续扩大。因此，为保证供电安全，在今年四季度CPI逐步回落的前提条件下，再次上调电价是解决“电荒”的有效办法。根据我们进行的敏感性分析，若09年煤炭价格较08年综合平均价格上涨15%，则上网电价需上调35%即每千瓦时平均上调0.13元左右，才能使火电企业09年的平均毛利率恢复到07年的水平。4.煤炭价格走势应当乐观。从历史走势来看，煤炭价格均呈现持续上涨态势，只是上涨幅度会随着行业的周期波动而进行调整。因此，我们相信未来煤炭价格，特别是动力煤价格仍然会保持一定幅度平稳上涨。随着发改委的限价政策出台，流通环节存煤积极性下挫，动力煤向下调整的态势提前到来。但这种通过行政政策所引发的煤炭价格调整，扭曲了煤炭价格真实走势，无法反映真实的供求形势，预计其所引发的电煤供应不足将会更加有力的推动限价政策结束后的煤炭价格。5.放松价格管制才能保证电煤供应。限制电煤价格过快上涨的关键不在于行政手段限制煤价，而在于从根本上改善煤炭供需紧张的局面。一方面，要增大安全的煤炭产出；另一方面，要抑制对煤炭的过度需求，放开电煤价格，允许电力企业将煤炭的价格成本完全反映在电力价格中。只有这样，才能挤压非正常成本下的过度电煤需求，进而缓解煤炭紧张的压力，稳定电煤价格。6.放松电煤价格管制助推电煤企业盈利水平继续快速增长。我们简单假定合同煤的供应量占电煤供应总量的40%，如果08年底，煤炭订货会准许合同价格上调，我们判断09年合同煤炭价格上涨幅度有望达到15%～20%，而09年市场价格仍然处于管制，则电煤行业的利润平均增速为8.2%～11%；如果08年底，煤炭订货会准许合同价格上调，同时国家放松市场煤炭价格管制，允许其在不超过增长20%的幅度区间内波动，则电煤行业的最高利润增速有望达到21.9%。3诚信源于独立，专业创造价值行业深度研究供给：火电企业不堪重负、发电增速放缓.........................................................................................51.1电煤价格飙升、经营形势严峻.............................................................................................................................51.2限价政策的完善为火电企业带来一定喘息机会................................................................................................61.3预计今年底火电企业现金流面临断裂风险.........................................................................................................61.4煤炭库存减少、影响发电量................................................................................................................................72.需求：供电紧张、工业用电增速放缓.................................................................................................93.推升再次煤电联动预期.......................................................................................................................104.针对煤炭价格上涨过快采取临时限价政策.......................................................................................114.1煤炭价格出现大幅上涨......................................................................................................................................114.2国家出台临时价格管制......................................................................................................................................124.3单纯限制电煤价格对抑制煤炭价格上涨影响有限...........................................................................................134.4未来煤炭价格走势应当乐观...............................................................................................................................144.5放松电煤价格管制是保证电煤供应的关键.......................................................................................................155.放松煤炭价格管制对煤炭行业的影响...............................................................................................165.1放松煤炭价格应循序渐进..................................................................................................................................165.2放松煤炭价格对煤炭行业的影响......................................................................................................................166.投资策略及风险提示............................................................................................................................176.1放松价格管制后的投资策略..............................................................................................................................176.2风险提示........................................................................................................................................................